《紐約時(shí)報》日前發(fā)表分析文章稱(chēng)，科技創(chuàng )新公司估值的飆升，雖然從目前的情況看并未產(chǎn)生太多的泡沫，但是從長(cháng)期來(lái)看，這出戲終有曲終人散之時(shí)。以下為文章內容摘要：

去年的一段時(shí)間，創(chuàng )意產(chǎn)品閃購網(wǎng)站Fab.com(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“Fab”)看上去就像是下一個(gè)亞馬遜。但是僅僅幾個(gè)月之后，Fab看上去又像是Pets.com(Pets.com創(chuàng )辦于1998年8月，2000年6月成為全球最大的寵物網(wǎng)站，但到了11月就宣布關(guān)門(mén)大吉，原因是無(wú)法籌集到更多的資金。)的翻版。

在過(guò)去的幾年時(shí)間里，包括安德森·霍洛維茨基金(Andreessen Horowitz)在內的美國風(fēng)險投資公司，為Fab注入了巨額的資金，原因是被這家公司令人驚愕的增長(cháng)率所吸引。在募集到1.7億美元風(fēng)險投資之后，Fab在去年6月又獲得了另外1.5億美元的注資。后一輪注資對Fab的估值達到了10億美元之巨，這也讓這家公司同Snapchat、Pinterest、Evernote、Spotify和Dropbox一樣躋身“十億美元俱樂(lè )部”。

但是到了去年夏季末，Fab突然隕落。受陷入財務(wù)困境的影響，Fab解雇了數百名員工。這家公司的聯(lián)合創(chuàng )始人、首席運營(yíng)官也宣布從公司離職。隨著(zhù)公司的估值跌破10億美元，部分投資人的投資出現了賬面虧損。

Fab的崛起及隕落，表明創(chuàng )新企業(yè)的命運變化速度之快令人咋舌。這家公司估值的迅速變化，也闡釋出為何一些人會(huì )擔心新一輪網(wǎng)絡(luò )泡沫的出現。哈佛商學(xué)院教授約什·勒納(Josh Lerner)認為，“判斷一家公司是低估還是高估異常的困難。這就如同是看到一家高估值的年輕企業(yè)就認為它被高估一樣，但有時(shí)情況確實(shí)如此。”截至目前，Fab對此報導未置可否。

估值飆升

與十年前相比，如今“十億美元俱樂(lè )部”的規模已讓當時(shí)黯然失色。道瓊斯旗下市場(chǎng)監測機構道瓊斯風(fēng)險資源(Dow Jones VentureSource)提供的數據顯示，在2011年到2013年的三年時(shí)間中，至少有34筆投資對企業(yè)的估值超過(guò)了10億美元以上，遠遠高于1998年至2000年的16筆。

不過(guò)這不僅僅是投機狂潮推動(dòng)這些企業(yè)的估值超過(guò)10億美元。資本市場(chǎng)的眾多變化，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)權投資市場(chǎng)的協(xié)力，讓更多的創(chuàng )新企業(yè)估值達到甚至是超過(guò)了10億美元。舉例來(lái)說(shuō)，證券和并購市場(chǎng)已經(jīng)表明，許多企業(yè)的高估值能夠得到證明。在上市后經(jīng)歷了股價(jià)的快速下跌之后，Facebook股價(jià)出現了飆升。Twitter等新上市公司的表現也令人稱(chēng)道。Instagram和Tumblr均以超過(guò)10億美元的價(jià)格對外出售，這也令風(fēng)險投資家們變得更加大膽。勒納就此認為，“社交媒體領(lǐng)域大量備受矚目的公司已經(jīng)取得了成功。這引發(fā)了反饋效應。”

推動(dòng)創(chuàng )新公司估值飆升的另外一個(gè)因素，則是去年納斯達克綜合指數上漲了38%。對于想要找到下一個(gè)熱門(mén)創(chuàng )新企業(yè)的風(fēng)險投資人而言，健康的證券市場(chǎng)意味著(zhù)綠燈的開(kāi)啟，讓他們能夠為私有公司注入巨額的資金，然后等待著(zhù)這些公司上市或是被出售。

為數據中心提供云計算網(wǎng)絡(luò )設備的Arista Networks首席執行官雅什利·烏拉爾(Jayshree Ullal)表示，“當經(jīng)濟運行良好時(shí)，市場(chǎng)中總會(huì )有與熱情、興奮和一家企業(yè)增長(cháng)相關(guān)的長(cháng)期和幾乎是非理性的繁榮出現。”有報道稱(chēng)，Arista Networks的估值達到了近25億美元。

輕松募資

更為重要的是，因為企業(yè)和投資人能夠募集廉價(jià)資金推動(dòng)證券市場(chǎng)的上漲，這也讓投資人輕易的借貸并完成交易。養老基金和捐贈基金正加大對風(fēng)險資金的注資力度。根據全美風(fēng)險投資聯(lián)合會(huì )(National Venture Capital Association)提供的數據顯示，2013年第三季度，風(fēng)險投資公司共募集到41億美元資金，較上一季度增長(cháng)了28%。

由于手中持有著(zhù)巨額的資金，風(fēng)險投資公司開(kāi)始爭相向創(chuàng )新企業(yè)進(jìn)行資本注入，這個(gè)進(jìn)程通常也會(huì )推高創(chuàng )新公司的估值。當私家車(chē)共享乘租服務(wù)Lyft在去年籌備新一輪融資時(shí)，包括Greylock Partners在內的許多風(fēng)險投資公司均對這家公司非常感興趣。消息人士透露，但是在這些風(fēng)險投資公司與Lyft接觸之前，安德森·霍洛維茨基金提出的價(jià)格已經(jīng)讓這家公司無(wú)法拒絕。

安德森·霍洛維茨基金在硅谷以類(lèi)似的戰術(shù)而著(zhù)稱(chēng)，這也讓這家公司成功的投資了Facebook、Twitter和Skype等公司。根據追蹤風(fēng)險投資的市場(chǎng)調研公司CB Insights提供的數據顯示，安德森·霍洛維茨基金的平均投資規模，已經(jīng)超過(guò)了競爭對手恩頤投資(New Enterprise Associates)和Greylock Partners。

不過(guò)并不是安德森·霍洛維茨基金一家這樣行事。根據全美風(fēng)險投資聯(lián)合會(huì )和普華永道的統計數據顯示，2013年第三季度，風(fēng)險投資公司的投資總額達到78億美元，較上一季度增長(cháng)了12%。

競爭激烈

想要對最吃香的“十億美元俱樂(lè )部”的成員在末輪進(jìn)行投資，風(fēng)險投資公司之間的競爭將尤為激烈。這些成員包括了移動(dòng)支付公司Square、云存儲公司Box以及打車(chē)應用開(kāi)發(fā)商Uber。

隨著(zhù)新投資人開(kāi)始與風(fēng)險投資公司展開(kāi)，對創(chuàng )新企業(yè)末輪的投資已變得越來(lái)越激烈。新出現的末輪投資者包括了Meritech Capital、Institutional Venture Partners以及對沖基金老虎基金、Valiant Capital Management等，這令創(chuàng )新企業(yè)的估值進(jìn)一步上漲。因為這些基金的預期收益率遠低于風(fēng)險投資人，因此他們不愿冒更大的風(fēng)險，寧可以更高的估值對那些已經(jīng)相對成熟的創(chuàng )新企業(yè)進(jìn)行投資。

Cowboy Ventures創(chuàng )始人艾琳·李(Aileen Lee)表示，“如果你手中持有資金且必須進(jìn)行部署，難道你不情愿把資金投入到有十分把握的企業(yè)?”在廣泛閱讀了估值超過(guò)10億美元的科技創(chuàng )新企業(yè)的博客之后，艾琳·李把這些公司稱(chēng)之為“獨角獸俱樂(lè )部”。

去年5月，Evernote以高價(jià)完成了新一輪的融資。僅僅7個(gè)月之后，對沖基金Valiant和AGC Equity Partners旗下的投資公司m8 Capital便完成了Dropbox的投資，該投資對后者的估值達到了20億美元。

投資多元化

對那些無(wú)法對頂級創(chuàng )新企業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險投資公司而言，他們傾向于擴大投資范圍，對眾多的衍生類(lèi)創(chuàng )新公司進(jìn)行投資。舉例來(lái)說(shuō)，當年團購網(wǎng)站Groupon處于鼎盛時(shí)期，包括亞馬遜等投資人曾向美國第二大團購網(wǎng)站LivingSocial注入了巨額資金。當時(shí)，LivingSocial的估值超過(guò)了15億美元。但是到了今年2月，LivingSocial獲得了新一輪注資，但估值卻更低。

紐約大學(xué)Stern商學(xué)院的亞歷山大·永奎斯特(Alexander Ljungqvist)表示，“風(fēng)險投資基金目前持有著(zhù)巨額的資金，他們把資金都注入到了看似熱門(mén)的領(lǐng)域當中。這就像是把意大利面扔到墻上，看看有多少能沾在墻上一樣。”

由于手中持有著(zhù)更多的現金，原本許多籌備對外出售或是上市的公司已經(jīng)打消念頭，繼續保持其私有的屬性--這一戰略曾被Facebook所成功的使用。風(fēng)險投資公司New Atlantic Ventures創(chuàng )始人、全美風(fēng)險投資聯(lián)合會(huì )會(huì )員約翰·巴庫斯(John Backus)表示，“這是你為什么看到LinkedIn、Twitter等公司上市時(shí)估值達到200億美元，而不像eBay或是亞馬遜上市時(shí)估值只有200億美元的原因。創(chuàng )新企業(yè)上市時(shí)估值的飆升，主要還是因為私人投資者的緣故。”

還有，隨著(zhù)所謂的非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的崛起，創(chuàng )新企業(yè)的高官和早期員工能夠在企業(yè)依舊是私有性質(zhì)時(shí)拋售部分的持股，因為非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的股票數量有限，投資人爭搶創(chuàng )新企業(yè)的股票，也導致它們的估值出現上漲。

意見(jiàn)不一致

一些人發(fā)現部分創(chuàng )新公司當前的估值已經(jīng)不合理。對私有公司財務(wù)狀況進(jìn)行分析的Sageworks公司董事會(huì )主席布萊恩·漢密爾頓(Brian Hamilton)表示，“除去拿企業(yè)未來(lái)現金流與目前的現金流進(jìn)行比較之外，我當前還找不到其它方法來(lái)評估一家創(chuàng )新企業(yè)的價(jià)值。不過(guò)從目前的情況來(lái)看，即便是按照未來(lái)最樂(lè )觀(guān)的現金流和營(yíng)收進(jìn)行評估，創(chuàng )新企業(yè)的估值也沒(méi)有這么高。”

不過(guò)許多投資人依舊認為，年輕的創(chuàng )新企業(yè)總有一天會(huì )證明他們使人瞠目的的估值。Arista Networks的烏拉爾表示，“估值永遠不會(huì )反映目前的表現狀況，它反映的是未來(lái)的機遇。絕大多數企業(yè)的估值都能夠相當準確的反映出其未來(lái)的價(jià)值。”

科技產(chǎn)業(yè)的支持者們還強調，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如今的市場(chǎng)規模要比15年前大許多。SV Angel天使投資人大衛·李(David Lee)表示，“在上一輪周期結束前，全球有大約5億網(wǎng)民，他們當時(shí)還使用的56K的調制解調器。到了2015年，全球將有50億人手中持有著(zhù)超級計算機。”

對一些人而言，Fab和其它一些公司之所以能夠獲得高估值的主要原因，正是因為市場(chǎng)中有著(zhù)太多的資金在角逐為數不多的好創(chuàng )意。哈佛商學(xué)院的勒納說(shuō)，“這出戲以前已上演過(guò)多次。在特定的時(shí)間點(diǎn)，曲終人散將不可避免。”