創(chuàng)投概念攪熱了年前飽受股災(zāi)之苦的A股，但2008年的投資重點(diǎn)是搶進(jìn)創(chuàng)業(yè)板，還是規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，目前看來(lái)，大多數(shù)PE和VC傾向后者。

　　“我們預(yù)期2007年是中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)頂點(diǎn)，之后幾年增速會(huì)放緩，因此后期投資將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向抗周期性的項(xiàng)目或者企業(yè)。”景林資產(chǎn)管理公司合伙人會(huì)利平的觀點(diǎn)，獲得了眾多PE、VC的認(rèn)同。“對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出，我們目前的策略是保持謹(jǐn)慎。”

　　創(chuàng)投熱潮

　　創(chuàng)投相關(guān)股票最近成了A股避風(fēng)港。在大盤(pán)下跌超過(guò)20％時(shí)，復(fù)旦復(fù)華、龍頭股份等股價(jià)都有近50％的增長(zhǎng)。目前，復(fù)旦復(fù)華旗下有復(fù)旦軟件園，龍頭股份擁有交大科技園，兩者在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)孵化前景方面都被看好。上海一位私募人士認(rèn)為，與國(guó)際形式和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨的不確定性相比，2007年獲得大發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板推出的確定利好刺激下，無(wú)疑成為2008年機(jī)構(gòu)做多的重要信心支撐。

　　2007年，創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)獲得了極大增長(zhǎng)。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2007年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的投資總額達(dá)到31.80億美元，較前一年增長(zhǎng)78.9％，私募股權(quán)投資總額則達(dá)到125億美元。

　　“PE和VC必然對(duì)創(chuàng)業(yè)板等退出渠道提出要求。在創(chuàng)業(yè)板上市后，有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的上市企業(yè)將有良好的投資價(jià)值。”上海盛勢(shì)投資有限公司總裁簡(jiǎn)宏洲認(rèn)為，這才是創(chuàng)業(yè)板推出后普通投資者面臨的重要投資機(jī)會(huì)，而在此之前，在主板市場(chǎng)投資創(chuàng)投或者創(chuàng)業(yè)板概念股票要注意選擇標(biāo)的。

　　“近期創(chuàng)投板塊的表現(xiàn)主要是概念推動(dòng)，有一些非理性成分。”前述私募人士認(rèn)為，比如擁有科技園項(xiàng)目的上市公司，實(shí)際上相關(guān)收益主要來(lái)自園區(qū)租賃物業(yè)或土地升值，且一般是上市公司的非主業(yè)，長(zhǎng)期投資價(jià)值很難判斷。

　　不過(guò)，市場(chǎng)好像已經(jīng)進(jìn)入“只要?jiǎng)?chuàng)投就瘋狂”的地步。記者了解到，除了一些公司紛紛入股老的創(chuàng)投企業(yè)外，如大眾公用目前持有深創(chuàng)投20％的股份；從去年下半年開(kāi)始，越來(lái)越多的集團(tuán)或者民營(yíng)企業(yè)也加入了這場(chǎng)爭(zhēng)奪創(chuàng)投盛宴的戰(zhàn)爭(zhēng)中，且很多還是來(lái)自二三線(xiàn)城市。“這是大勢(shì)所趨。”江蘇海門(mén)市一家企業(yè)集團(tuán)資金管理中心副總告訴記者，該集團(tuán)去年就開(kāi)始醞釀成立一家投資房地產(chǎn)的私募股權(quán)公司，目前正在等待相關(guān)政策明朗化。

　　不看好創(chuàng)業(yè)板初期？

　　值得注意的是，與A股已經(jīng)躁動(dòng)不安的創(chuàng)投板塊形成對(duì)照的是，記者采訪(fǎng)了解到，目前PE和VC對(duì)創(chuàng)業(yè)板——特別在推出初期普遍十分謹(jǐn)慎。

　　“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，主要還是看被投項(xiàng)目的商業(yè)模式和盈利前景等情況。創(chuàng)業(yè)板是增加了一個(gè)退出渠道，但事實(shí)上，包括主板和其他市場(chǎng)都可以成為退出的選擇。是否在創(chuàng)業(yè)板退出不會(huì)成為我們考慮項(xiàng)目的主要因素。”會(huì)利平表示。

　　深圳一家創(chuàng)投企業(yè)合伙人則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻相對(duì)比較低，比如沒(méi)有連續(xù)3年盈利要求，不要求股本達(dá)到3000萬(wàn)元等。“但如果是資質(zhì)稍好的企業(yè)，應(yīng)該早就會(huì)在主板至少是中小板上市了，等待創(chuàng)業(yè)板的，多少表明企業(yè)還不夠成熟，因此風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。”

　　前述私募人士認(rèn)為，對(duì)于主要做中后期項(xiàng)目的PE來(lái)說(shuō)，投資創(chuàng)業(yè)板上市項(xiàng)目還面臨利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，2008年股市整體市盈率面臨回落，因此，2007年動(dòng)輒一個(gè)項(xiàng)目20或30倍的回報(bào)可能需要調(diào)整為2~3倍的預(yù)期。在風(fēng)險(xiǎn)更高的情況下，就會(huì)涉及進(jìn)入價(jià)格談判等，機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇謹(jǐn)慎。

　　“目前來(lái)看，偏重于中早期項(xiàng)目的VC可能會(huì)更看重創(chuàng)業(yè)板推出帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。”簡(jiǎn)宏洲表示，VC進(jìn)入的時(shí)間比較長(zhǎng)，今年進(jìn)入，估計(jì)要到2009年或以后才會(huì)涉及登陸創(chuàng)業(yè)板等問(wèn)題，市場(chǎng)到時(shí)會(huì)有一個(gè)成熟的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。

　　防御緊縮下調(diào)額度

　　“相比創(chuàng)業(yè)板，我們目前更擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。”會(huì)利平認(rèn)為，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會(huì)放緩，因此該公司的策略會(huì)尋找有持續(xù)增長(zhǎng)空間的項(xiàng)目。“比如消費(fèi)類(lèi)、能源類(lèi)、環(huán)保類(lèi)行業(yè)等。”目前，包括國(guó)外投行和國(guó)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)都傾向于預(yù)期，在國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)深入的情況下，2008年國(guó)內(nèi)GDP增速會(huì)從2007年11.5％水平回落到10.5％附近，并會(huì)持續(xù)幾年的時(shí)間。

　　簡(jiǎn)宏洲則表示，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)等國(guó)際環(huán)境不確定性等影響，2008年該公司會(huì)回避出口導(dǎo)向型項(xiàng)目和企業(yè)。“估計(jì)2008年以后出口增速會(huì)放緩，但國(guó)內(nèi)內(nèi)需部分還會(huì)比較強(qiáng)勁。”他認(rèn)為如果項(xiàng)目成本來(lái)自美元，而收入來(lái)自人民幣，2008年僅匯率方面就會(huì)有不少的收益。

　　前述私募人士告訴記者，該機(jī)構(gòu)主要通過(guò)規(guī)?？刂品婪犊赡馨l(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“2008年的投資總規(guī)模不可能維持2007年的高度，我們已經(jīng)下調(diào)了計(jì)劃額度。但單個(gè)項(xiàng)目的投資額度則不會(huì)硬性下調(diào)。”

　　他舉例說(shuō)，比如TMT（電信、網(wǎng)絡(luò)、IT）是近來(lái)投資額度不斷下降的領(lǐng)域，但如果商業(yè)模式好，仍會(huì)獲得資金的親睞。記者了解到，最近杭州一個(gè)模擬分眾模式的新媒體公司共和傳媒就獲得了包括軟銀和鼎暉在內(nèi)的投資。軟銀中國(guó)投資經(jīng)理張思亮表示，如果單純復(fù)制分眾肯定不行，但如果有創(chuàng)新模式，同時(shí)能在細(xì)分領(lǐng)域做到第一，TMT領(lǐng)域仍然有好的投資機(jī)會(huì)。據(jù)了解，該模式在廣告商之間形成資源置換關(guān)系，進(jìn)入成本由共同分享資源的10個(gè)廣告商自己出，并在10個(gè)廣告商之間共享對(duì)方的廣告信息。

　　前述私募人士預(yù)期，在持續(xù)緊縮后，將不排除有刺激性政策出現(xiàn)。“類(lèi)似的情況在2003年也出現(xiàn)過(guò)，之后2004年、2005年的政策環(huán)境就變得非常寬松。”他認(rèn)為，一旦刺激性政策出臺(tái)，目前機(jī)構(gòu)對(duì)可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的憂(yōu)慮就會(huì)下降，而這對(duì)投資信心非常重要。