2017年上半年的新三板，可以用“一半海水，一半火焰”來(lái)形容。進(jìn)入萬(wàn)家時(shí)代后，新三板首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告、證券法中，地位進(jìn)一步明確，關(guān)于競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、精選層等利好消息也不斷被放出。但另一方面，做市指數(shù)下跌，流動(dòng)性萎縮，投資回歸理性，市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格曝出大量問(wèn)題企業(yè)，市場(chǎng)盼望已久的降低投資者門(mén)檻預(yù)期落空……有聲音認(rèn)為新三板開(kāi)始進(jìn)入寒冬。

在這樣的大環(huán)境下，由新三板專業(yè)門(mén)戶挖貝網(wǎng)發(fā)起主辦，信息服務(wù)平臺(tái)企酷金服聯(lián)合主辦，三板慧、客如云、互聯(lián)港灣作為戰(zhàn)略合作方的2017挖貝新三板投資大會(huì)于7月4日在上海成功舉辦。政府部門(mén)代表和來(lái)自新三板的代表性投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人、優(yōu)秀企業(yè)領(lǐng)袖、知名財(cái)經(jīng)領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者、權(quán)威媒體代表等近千人共濟(jì)一堂，共掀頭腦風(fēng)暴，同謀新三板發(fā)展之道。

本次大會(huì)由合領(lǐng)科技創(chuàng)始人趙雨潤(rùn)、悅加財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人李?lèi)倱?dān)任主持；新三板知名學(xué)者布娜新、新三板報(bào)創(chuàng)始人劉子沐、領(lǐng)耘資本董事長(zhǎng)楊飛分別擔(dān)任主題為“2017是新三板投資窗口期？”“降低門(mén)檻能改善流動(dòng)性？”“蓄勢(shì)待發(fā)，紅利可期”的圓桌論壇主持。

會(huì)上，大咖們圍繞“新起點(diǎn)·新視界·新高度”各抒己見(jiàn)，對(duì)新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀、未來(lái)走向及掛牌企業(yè)發(fā)展、投融資等給出了自己的理解和建議。

新起點(diǎn)

上海市經(jīng)信委副處長(zhǎng)趙廣君：目前我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)深刻轉(zhuǎn)型的時(shí)期，面臨很多如國(guó)際上的信息技術(shù)、人工智能、新材料等新產(chǎn)業(yè)的變革。這個(gè)時(shí)機(jī)當(dāng)中很多中小企業(yè)和新三板企業(yè)都面臨比較好的機(jī)遇。

挖貝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人周雪峰：每4家新三板企業(yè)中就有1家在去年融資，今年上半年806家共融資422億；去年7750家營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，20%營(yíng)收增長(zhǎng)超50%。數(shù)據(jù)驗(yàn)證新三板企業(yè)融資、成長(zhǎng)性沒(méi)問(wèn)題。

從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板PE估值在20倍左右，創(chuàng)新層同樣如此，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

后萬(wàn)家時(shí)代，新三板迎來(lái)了新常態(tài)，新三板的投資邏輯也在發(fā)生新的變化。新三板已經(jīng)處在一個(gè)變革時(shí)代，新三板需要的是定力，需要的是拒絕短期誘惑，做一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者。

九鼎集團(tuán)合伙人古志鵬：新三板跟A股市場(chǎng)有很大區(qū)別，A股是需求大于供給，新三板是供給大于需求，但新三板好的公司股票也有很高的流動(dòng)性。

企酷金服創(chuàng)始人趙霞：新三板企業(yè)像唐僧，取經(jīng)過(guò)程當(dāng)中既有貴人相助，也有一些亂象對(duì)唐僧肉垂涎三尺。

新三板江湖已經(jīng)逐漸形成，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增，市場(chǎng)參與者已經(jīng)從核心主辦券商、做市商、投資機(jī)構(gòu)、資金方到研究機(jī)構(gòu)，逐漸擴(kuò)展到外圍包括媒體、金融中介、信息中介甚至財(cái)經(jīng)公關(guān)，新三板服務(wù)參與方體系在逐漸豐富和成熟。

長(zhǎng)城證券投融資部新三板業(yè)務(wù)董事郭志強(qiáng)：作為券商來(lái)講，新三板現(xiàn)在給券商帶來(lái)的利益非常少，這是一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)狀。作為企業(yè)來(lái)講，得到資本市場(chǎng)的服務(wù)也特別少。

長(zhǎng)江證券新三板業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理張加強(qiáng)：新三板市場(chǎng)還是一個(gè)政策推動(dòng)的市場(chǎng)，最主要的還是讓投資者對(duì)新三板有預(yù)期，有預(yù)期之后大家才想把錢(qián)投進(jìn)來(lái)。

浙商創(chuàng)投新三板部總經(jīng)理丁學(xué)鵬：現(xiàn)在新三板市場(chǎng)確實(shí)是很熱，但是又很冷。

新三板平均的PE估值估計(jì)是有一些問(wèn)題的，新三板虧損企業(yè)比較多，把數(shù)據(jù)拉平了。市面上正在投資和調(diào)研的新三板企業(yè)，正常投資的PE倍數(shù)已經(jīng)接近20倍了，但是創(chuàng)業(yè)板、中小板很多股票30、40倍，可以拿到比較不錯(cuò)的標(biāo)的。

灤海資本副總裁李暢：新三板投資要靠信仰。首先新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)上最民主、最有活力的板塊，主管機(jī)構(gòu)證監(jiān)不會(huì)插手太多。另外，資金、資本、市場(chǎng)永遠(yuǎn)是聰明的，資本永遠(yuǎn)會(huì)流向到優(yōu)秀企業(yè)。第三是金子總會(huì)發(fā)光，新三板一萬(wàn)多家企業(yè)的大市場(chǎng)里，一定會(huì)出現(xiàn)一批偉大的公司。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：新三板是一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的盡調(diào)倒逼企業(yè)成長(zhǎng)和思考：未來(lái)業(yè)務(wù)走向和未來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化？如何進(jìn)行資本化發(fā)展？

新視界

九鼎集團(tuán)合伙人古志鵬：企業(yè)要想利用好新三板平臺(tái)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，沒(méi)有靈丹妙藥也沒(méi)有捷徑。關(guān)鍵在于要把業(yè)務(wù)做好，并和投資者、中介監(jiān)管機(jī)構(gòu)等做好溝通，再就是要熟悉新三板規(guī)則。其中，最重要的是要把業(yè)績(jī)做好。

天星資本管理合伙人何沛釗：9000家基礎(chǔ)層企業(yè)可以分四條路走，一類(lèi)由于共同標(biāo)準(zhǔn)暫時(shí)未能進(jìn)入創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只需要等待。二類(lèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題但進(jìn)入創(chuàng)新層比較困難的企業(yè)，可以繼續(xù)留在新三板，能通過(guò)并購(gòu)重組的方式做大就盡快進(jìn)行并購(gòu)重組。三類(lèi)質(zhì)量比較差、掛牌成本大于收益、進(jìn)入創(chuàng)新層無(wú)望的盡快主動(dòng)摘牌。四類(lèi)掛牌只是為了獲得政府補(bǔ)貼，建議盡快賣(mài)殼。

如果一個(gè)企業(yè)在新三板掛牌之后融不到資，不掛牌更融不到資。掛牌成本不會(huì)影響企業(yè)發(fā)展、短期之內(nèi)也不會(huì)申報(bào)IPO的有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，應(yīng)該盡早掛牌。有部分有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)死活不掛牌，可能是懼怕監(jiān)管，這類(lèi)型的企業(yè)投資機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)警惕。

想對(duì)新三板一定數(shù)量沒(méi)有契約精神的企業(yè)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)候要樹(shù)立起自己的信用，對(duì)得起股東，對(duì)得起市場(chǎng)，對(duì)得起自己。

東方證券銷(xiāo)售總監(jiān)唐潔：降低投資者門(mén)檻應(yīng)該跟新三板再分層的政策結(jié)合起來(lái)，明確再分層標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行第二次分層后，既降了門(mén)檻也可以提高交易流動(dòng)性，同時(shí)還可以保護(hù)投資者。

長(zhǎng)城證券投融資部新三板業(yè)務(wù)董事郭志強(qiáng)：現(xiàn)在機(jī)構(gòu)是新三板的投資主流，如果主流是機(jī)構(gòu)的話，機(jī)構(gòu)短期資金在撤甚至在減，長(zhǎng)期資金在增加。這種情況下流動(dòng)性一定受到影響，新三板畢竟不是A股。

新三板的投資機(jī)會(huì)可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比企業(yè)沒(méi)有上新三板的機(jī)會(huì)更好。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：新三板首先給掛牌企業(yè)解決規(guī)范性發(fā)展和正規(guī)化的問(wèn)題。

紅杉資本董事總經(jīng)理潘旻：降低門(mén)檻是一個(gè)技術(shù)層面的問(wèn)題，可能是一個(gè)必要條件，但不是一個(gè)充分條件。

如果希望新三板流動(dòng)性達(dá)到A股市場(chǎng)的狀態(tài)，更本質(zhì)的問(wèn)題在于有更多優(yōu)秀企業(yè)在三板市場(chǎng)掛牌交易，吸引更多投資者。參與的人多，參與的企業(yè)標(biāo)的多，流動(dòng)性作為一個(gè)充分條件會(huì)起到作用。

菁財(cái)資本創(chuàng)始合伙人葛賢通：對(duì)于流動(dòng)性、降門(mén)檻的事情不要有太大期待，降門(mén)檻一定是最后一張牌，先做很多鋪墊工作，包括提高信息披露質(zhì)量等，打掃好屋子再迎客。

（在提高流動(dòng)性前），要問(wèn)自己企業(yè)配不配這個(gè)流動(dòng)性？有沒(méi)有達(dá)到這個(gè)程度？

魯證新天使副總經(jīng)理田飛：改善新三板流動(dòng)性的措施，其它措施都是邊邊角角，降低門(mén)檻是唯一的一個(gè)核心措施。只要門(mén)檻往下一降馬上流動(dòng)性就改善了，這是毋庸置疑的一件事。

如果門(mén)檻降下來(lái)，新三板能成為獨(dú)立市場(chǎng)的話，結(jié)構(gòu)會(huì)更豐富，會(huì)有投機(jī)者進(jìn)來(lái)，如果這個(gè)市場(chǎng)上沒(méi)有投機(jī)者，只有投資者的話就沒(méi)有辦法玩了，也不是成熟的市場(chǎng)，投資者也需要多元化。

徽文資本創(chuàng)始人陶云霞：降低投資者門(mén)檻，參與人員更多了，這個(gè)市場(chǎng)就活躍了。但是有很多非專業(yè)的從業(yè)人員參與進(jìn)來(lái)，也影響股權(quán)投資。

開(kāi)源證券董事總經(jīng)理鄭恒國(guó)：降低門(mén)檻是一個(gè)技術(shù)性的問(wèn)題，單方面降低門(mén)檻，短期內(nèi)應(yīng)該可以帶來(lái)一定的流動(dòng)性，但絕對(duì)不是解決問(wèn)題的根本方法和方式，并不是唯一的途徑。而且搞不好的話，猛的下來(lái)，反而引起混亂。

創(chuàng)新層可以嘗試降低門(mén)檻，基礎(chǔ)層不僅不要降反而增加一點(diǎn)更好。

流動(dòng)性肯定會(huì)好起來(lái)，需要足夠的耐心等待政策紅利的釋放。

九頌山河基金合伙人王振安：IPO可能會(huì)為新三板企業(yè)的退出途徑特別是并購(gòu)?fù)顺鐾緩教峁┓浅６嗟馁Y源。比較向好的一個(gè)面，相當(dāng)于上層拉伸。

洞見(jiàn)資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：紅利就是公司有利潤(rùn)的時(shí)候給股東進(jìn)行分紅。

當(dāng)沒(méi)有紅利的時(shí)候其實(shí)就是最大的紅利，當(dāng)所有人感受到紅利的時(shí)候可能已經(jīng)沒(méi)有了紅利。

企酷金服創(chuàng)始人趙霞：到底在市場(chǎng)上想賺誰(shuí)的錢(qián)，就期待什么樣的紅利。

回歸投資的本真現(xiàn)在看一些新三板公司，會(huì)變的冷靜，會(huì)變的成熟，會(huì)更多從投資本身價(jià)值的角度去溝通，大家突然面對(duì)原先的玩法包括投資邏輯、金融服務(wù)等都在新三板現(xiàn)有市場(chǎng)里面玩不轉(zhuǎn)，都在思考該怎么調(diào)整。這可能是現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)回歸理性對(duì)投資來(lái)說(shuō)最大的紅利。

鼎贊基金董事長(zhǎng)翁孫華：我們賺到最大的紅利就是時(shí)間成本。紅利其實(shí)是有的，只是時(shí)間還沒(méi)有到。

合力投資高級(jí)分析師陳博：對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)最重要的紅利是有好的企業(yè)在市場(chǎng)上面。

東北證券山東分公司總經(jīng)理張可亮：新三板給中小民營(yíng)企業(yè)參與資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，本身就是一個(gè)非常巨大的紅利。企業(yè)一定要重視智力紅利，除了融錢(qián)之外，關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理念等發(fā)展所需的其它紅利也要重視。

新高度

天星資本管理合伙人何沛釗：新三板目前形勢(shì)下，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該不猜政策、賭政策，要跳出三板投三板，要深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資。沒(méi)有新三板時(shí)怎么投，現(xiàn)在就怎么投。

目前新三板上投資IPO企業(yè)是比較火熱的投資方向，但是現(xiàn)在IPO投資的熱度仿佛讓我看到2015年上半年在新三板搶籌的景象，投資者還是要擦亮自己的眼睛，否則一兩年之后可能也是一地雞毛。

漢理資本董事長(zhǎng)錢(qián)學(xué)鋒：新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資大有可為，也許是中國(guó)資本市場(chǎng)下一個(gè)藍(lán)海。但是個(gè)人的轉(zhuǎn)板投資不建議，個(gè)人如果用二級(jí)市場(chǎng)炒股票的方法玩轉(zhuǎn)板必輸無(wú)疑。

東方證券銷(xiāo)售總監(jiān)唐潔：在一個(gè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，每個(gè)階段都具有不同投資偏好的投資機(jī)構(gòu)來(lái)伴隨它成長(zhǎng)。新三板是資本市場(chǎng)上改革最有期望的一個(gè)市場(chǎng)。

長(zhǎng)江證券新三板業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理張加強(qiáng)：在不同時(shí)段需要對(duì)投資理念和投資策略進(jìn)行調(diào)整，在新三板市場(chǎng)中還有很多機(jī)會(huì)。

視野金服創(chuàng)始人兼CEO劉雨濛：新三板是一個(gè)一級(jí)半市場(chǎng)，但很多投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有用這個(gè)投資思維做投資，都是被動(dòng)性的等待，找一個(gè)3000萬(wàn)凈利潤(rùn)的公司來(lái)投，但是從來(lái)沒(méi)有想過(guò)怎么把凈利潤(rùn)1000萬(wàn)的公司變成3000萬(wàn)的公司，并向IPO方向走。

新三板融資難的問(wèn)題不是一個(gè)根本性的問(wèn)題，投資真正還是要回歸到產(chǎn)業(yè)角度，而不是做三板市場(chǎng)和A股市場(chǎng)估值套利的游戲。

東方匯富華復(fù)創(chuàng)新總裁程雋：好企業(yè)是沒(méi)有窗口期的。

在時(shí)間長(zhǎng)河里面發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在結(jié)構(gòu)長(zhǎng)河里面發(fā)現(xiàn)價(jià)值。所有機(jī)會(huì)在于你的專業(yè)性，如果你不夠?qū)I(yè)，可能那個(gè)不叫機(jī)會(huì)叫風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有專業(yè)性，空談發(fā)現(xiàn)不了價(jià)值。

浙商創(chuàng)投新三板部總經(jīng)理丁學(xué)鵬：浙商創(chuàng)投現(xiàn)在的一些想法，也是引進(jìn)巴菲特的邏輯，價(jià)值投資的觀點(diǎn)。不過(guò)這并不代表價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)完全可以行得通。

目前市場(chǎng)很熱鬧的動(dòng)輒20倍的估值公司沒(méi)有成長(zhǎng)性的話不建議投。如果沒(méi)有成長(zhǎng)，進(jìn)去之后二級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整，一級(jí)市場(chǎng)還是這樣的程度，從投資回報(bào)率來(lái)講可能還不如存銀行，虧錢(qián)也談不上，但是意義不大。

投資時(shí)可以對(duì)企業(yè)利潤(rùn)放寬一些，關(guān)注企業(yè)后續(xù)的增長(zhǎng)，估值也可以相對(duì)調(diào)整。另外，不管市場(chǎng)多熱鬧或者多少家機(jī)構(gòu)對(duì)這家公司表現(xiàn)出很強(qiáng)烈的興趣，投資方自己一定要做好風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題，風(fēng)控很重要。

灤海資本副總裁李暢：如果要在新三板上挑選有投資價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資，顯然更適合傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，尤其是股權(quán)類(lèi)的投資機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)PE投資機(jī)構(gòu)在新三板上有自己的天然優(yōu)勢(shì)。在盡調(diào)過(guò)程當(dāng)中能夠更快更容易發(fā)現(xiàn)和解決問(wèn)題，并可以看出哪些企業(yè)有真實(shí)IPO意愿。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期有效財(cái)富效應(yīng)的放大，本質(zhì)還是要回歸產(chǎn)業(yè)思考。IPO治不了資本百病，也不是所有企業(yè)IPO就可以把再融資有限性問(wèn)題解決掉。

徽文資本創(chuàng)始人陶云霞：投資新三板企業(yè)，沒(méi)有一定專業(yè)的辨別能力，投資風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度提高了，各種困難局面就會(huì)出現(xiàn)。

西部證券督導(dǎo)負(fù)責(zé)人葛爽：希望投資人可以看深一層新三板掛牌公司，更靈活的把資金轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，希望好的投資機(jī)構(gòu)可以更海量的看一些企業(yè)，因?yàn)楹玫耐顿Y人引進(jìn)會(huì)帶動(dòng)這些市場(chǎng)其他人的引進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)更有影響。

洞見(jiàn)資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：要么投一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，要么就是將一株“小禾苗”打造成一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

東北證券山東分公司總經(jīng)理張可亮：在新三板投資理念需要改變，掛牌企業(yè)的融資意識(shí)要改變，新三板市場(chǎng)應(yīng)該堅(jiān)持價(jià)值投資，價(jià)值投資才是新三板的靈魂所在。