自己選擇的路跪著也要走完，曾經(jīng)許下的諾言又怎能不兌現(xiàn)。近日，新三板公司特瑞斯因未能如約完成IPO對賭，開啟了第一次股份回購程序。

如今的新三板公司，不僅IPO是大熱潮，對賭IPO也同樣熱火朝天。但對賭容易、賭對卻不易。

特瑞斯對賭失敗

特瑞斯（834014）7月4日發(fā)布公司股東履行對賭協(xié)議的公告，曾經(jīng)放下豪言融的錢，如今只得加價(jià)吐回去。

因?yàn)槲茨茉谝?guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO對賭，特瑞斯股東受讓常州德豐杰正道創(chuàng)業(yè)投資中心持有的75萬股公司股份，回購價(jià)格為10.28元/股。

2015年8月18日，特瑞斯以及許頡、陳曉蕓等17名股東，與常州德豐杰簽署《關(guān)于投資方增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議二》，雙方約定如特瑞斯不能在2016年8月29日前實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行股票并上市，德豐杰投資有權(quán)要求特瑞斯股東分三年回購其所持有的全部或部分特瑞斯股票。

按照要求，特瑞斯相關(guān)股東需要在2016年、2017年、2018年分別回購不超過德豐杰投資所持有的25%、35%、40%特瑞斯股份。回購價(jià)格需要按照初始認(rèn)購價(jià)格，外加增資款支付日三至五年期銀行貸款基準(zhǔn)利率上浮20%的年利率進(jìn)行計(jì)算。

另外，如果發(fā)生下面情況，回購款則需要按照基準(zhǔn)利率上浮100%的年利率進(jìn)行計(jì)算。包括特瑞斯及股東侵犯德豐杰投資的相關(guān)權(quán)利，或者許頡、湯犇等特瑞斯主要高管沒有將時(shí)間和精力用于公司經(jīng)營。

特瑞斯2015年11月25日掛牌新三板，公司主要從事燃?xì)廨斉湓O(shè)備及燃?xì)鈶?yīng)用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

常州德豐杰是在特瑞斯掛牌前增資入股的，公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2012年8月21日，常州德豐杰與有限公司及其全體股東簽訂《增資協(xié)議》，約定常州德豐杰向有限公司增資2600萬元，其中263萬元計(jì)入注冊資本，其余計(jì)入資本公積，增資后常州德豐杰出資比例為5%。當(dāng)時(shí)已經(jīng)顯示有IPO對賭。

但是近兩年來，特瑞斯的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。2016年公司營業(yè)收入為2.51億元，同比增長1.77%；凈利潤虧損2040萬元，由盈轉(zhuǎn)虧；2015年?duì)I業(yè)收入為2.47億元，同比減少28.35%；凈利潤為194萬元，同比減少88%。

特瑞斯的IPO自然是未能推進(jìn)，連上市輔導(dǎo)也沒有進(jìn)行。根據(jù)交易信息顯示，特瑞斯股東已經(jīng)在7月7日完成全部75萬股股票回購，占常州德豐杰持股的25%。

多樣的IPO對賭

存在對賭，是新三板掛牌企業(yè)的普遍現(xiàn)象，而圍繞IPO開展的對賭也成為重要類型。根據(jù)choice統(tǒng)計(jì)，2015年以來有40家公司，分別與74個(gè)投資方簽署的對賭協(xié)議中涉及IPO對賭。

雖然這么多公司對賭涉及IPO，但并非所有的公司都如特瑞斯以完成IPO為標(biāo)準(zhǔn)，常常借殼、被并購也被列入履約之列。

有的對賭條款約定，只需向證監(jiān)會遞交上市申請材料即可。比如默聯(lián)股份（834704）發(fā)布的定增方案中，公司擬向交投漢江(襄陽)健康成長產(chǎn)業(yè)投資中心(有限合伙)等2家單位融資5250萬元，同時(shí)默聯(lián)股份承諾于2020年6月30日之前向證監(jiān)會遞交上市申請材料，包括境內(nèi)A股主板IPO(含中小板、創(chuàng)業(yè)板)、借殼上市或者通過換股等形式被上市公司收購。

有的則是以證監(jiān)會受理為條件。光大科技（834978）在6月9日的定增方案中，承諾若公司如果未能于2018年6月30日前向證監(jiān)會正式提交IPO申請材料并取得受理，公司將以現(xiàn)金方式回購?fù)顿Y方當(dāng)時(shí)持有的公司全部股份。

另外，輔導(dǎo)備案也是對賭的目標(biāo)之一。春光藥裝（838810）在7月4日的定增方案中，公司承諾對賭目標(biāo)包括，在2018年12月31日前向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局輔導(dǎo)備案或在2019年12月31日前申報(bào)IPO。

除了融資時(shí)會涉及IPO對賭，在收購中也會涉及。谷峰科技在2016年9月收購常州八益電器時(shí)，就簽訂了對賭協(xié)議。谷峰科技要求常州八益"2017年、2018年、2019年經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入(不含稅)平均每年不低于4000萬元，毛利潤率不低于12%"；而常州八益則要求，谷峰科技需于2019年12月31日之前向證監(jiān)會遞交上市申報(bào)材料，并進(jìn)入IPO排隊(duì)候?qū)忞A段。

賭對不易

投資機(jī)構(gòu)為了保障自身利益，企業(yè)為了更順利的拿到融資，以及IPO熱潮的興起，使得IPO對賭越來越多的出現(xiàn)在新三板公司中。但對賭容易，賭對卻不易。

縱觀新三板的IPO對賭，大部分時(shí)間要求企業(yè)在2018年左右提交IPO，并在2020年前實(shí)現(xiàn)上市。這樣的要求，即使在現(xiàn)有政策不變的前提下，也是不確定的，何況部分企業(yè)還未開始上市輔導(dǎo)。

像特瑞斯IPO對賭失敗的案例已經(jīng)時(shí)有發(fā)生，甚至還引起法律糾紛。原本約定2014年12月31日之前上市的遠(yuǎn)東國際（835656），便因未達(dá)標(biāo)被投資方中銀國投資起仲裁，最終大股東寶華集團(tuán)回購中銀投資所持有的遠(yuǎn)東國際2189.3萬股股份，涉及金額超過1.2億元。

另一方面，對賭協(xié)議也是證監(jiān)會IPO審核關(guān)注重點(diǎn)。根據(jù)公開報(bào)道，證券監(jiān)管部門曾多次在保薦代表人培訓(xùn)中明確指出："對賭條款在上會前必須終止執(zhí)行。"具體而言，上市時(shí)間對賭條款、股權(quán)對賭條款、業(yè)績對賭條款、董事會一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類PE對賭條款是IPO審核的禁區(qū)。