2016年的所有工作日已經(jīng)完結(jié)，又到了掛牌公司忙著結(jié)賬的時(shí)候。對于2016年的新三板，流動(dòng)性困境是其避免不了的“關(guān)鍵詞”。12月30日三板成指收報(bào)1237.56點(diǎn)，這一年三板成指降至年內(nèi)最低點(diǎn)1139.98點(diǎn)后，一直在1200點(diǎn)左右徘徊，而三板做市指數(shù)也停留在1112.11點(diǎn)。

流動(dòng)性困局直接體現(xiàn)在定增方面，根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年新三板掛牌公司通過定增共實(shí)現(xiàn)融資1477.82元，與2015年的1216.17億元相比增長不大。而在掛牌公司數(shù)量增長一倍的映襯下，這樣的定增數(shù)據(jù)不免顯得尷尬。

隨著一級市場定增的萎縮，利用股權(quán)質(zhì)押融資受到了掛牌公司的歡迎。choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押共進(jìn)行3221次，這一數(shù)字是2015年的3倍。

作為常規(guī)融資方式，股權(quán)質(zhì)押被掛牌公司大股東頻繁使用，但股權(quán)質(zhì)押背后也伴隨著種種風(fēng)險(xiǎn)。前有楓盛陽后有明利股份，事實(shí)上，股權(quán)質(zhì)押爆倉在新三板早已不是什么新鮮事。

明利股份逼近“爆倉”警示

正如“年關(guān)難過”那句俗語所言，2016年年尾，明利股份股權(quán)質(zhì)押爆倉的事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

明利股份2016年12月15日股價(jià)收報(bào)1.05元，雖然較前一交易日僅下跌了0.95元，但是這0.95元的下跌直接導(dǎo)致明利股份的質(zhì)押跌破平倉線。

公開資料顯示，2016年以來，明利股份實(shí)控人廣西明利集團(tuán)有限公司將其持有的1.56億股分9次質(zhì)押給民生銀行等進(jìn)行融資，9筆質(zhì)押平倉線的最低值為1.12元(6月13日公司10送10后，平倉線為0.56元)。

事實(shí)上，2016年以來，明利股份的股價(jià)基本維持在每股4元至5元的價(jià)格，但12月15日復(fù)盤后，股價(jià)下挫47.5%，報(bào)收1.05元。12月23日最底價(jià)甚至下探至0.57元，逼近平倉線。

值得注意的是，在12月20日，該公司發(fā)布了關(guān)于公司董事增持公司股份計(jì)劃的提示性公告，公告稱，公司董事李超雄先生、姜紅女士出于對公司持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定信心，計(jì)劃自12月21日起，在未來三個(gè)月內(nèi)利用個(gè)人自籌資金增持不低于2100萬股股份。

但這并沒有挽救明利股份股價(jià)的頹勢，12月22日，明利股份繼續(xù)下跌，以0.69元收盤。12月23日，收盤價(jià)更是跌到了每股0.62元，就在這一天明利股份宣布由于重大事項(xiàng)自12月26日起暫停轉(zhuǎn)讓。

在這期間，媒體曝出明利股份重大資產(chǎn)重組失敗、最大供應(yīng)商防城港申達(dá)通實(shí)業(yè)有限公司已被吊銷安全生產(chǎn)許可證等消息，而明利股份也于12月27日發(fā)布公告對媒體報(bào)道事件說明。

楓盛陽前車之鑒

不可否認(rèn)的是，明利股份正處于新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口浪尖。但在新三板，由股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的爆倉風(fēng)險(xiǎn)早已被楓盛陽(430431)等公司揭示。

楓盛陽可謂是新三板首家因控股股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)糾紛遭到訴訟，公司股價(jià)受到牽連持續(xù)下跌，數(shù)次跌破補(bǔ)倉線，質(zhì)押股份爆倉的掛牌公司。

2016年3月23日，楓盛陽公告稱，公司董事長兼總經(jīng)理劉金玲因個(gè)人財(cái)產(chǎn)糾紛，其持有的3428.16萬股楓盛陽股份被法院凍結(jié)，這其中包含已辦理質(zhì)押股份2570.79萬股和未辦理質(zhì)押股份857.38萬股，隨后楓盛陽緊急停牌。

資料顯示，楓盛陽股票質(zhì)押平倉線為2.4元，在股份凍結(jié)消息公布后的一段時(shí)間內(nèi)，其股價(jià)還維持在3元以上，但自5月20日跌至2.31元后便一發(fā)不可收拾。目前，楓盛陽最近一個(gè)成交日為8月19日，最新收盤價(jià)為1.47元。

已被“戴帽”的哥侖步也是受股權(quán)質(zhì)押影響的典型。2016年5月17日，ST哥侖步(835494)原董事長兼總經(jīng)理、實(shí)際控制人魏慶華通過快遞遞交辭職信。但在辭職前的2月19日，魏慶華就已經(jīng)將持有的2862萬股(占比42.72%)全部質(zhì)押，用于個(gè)人用途。

這樣一來，魏慶華的辭職難免“套現(xiàn)跑路”的嫌疑，而此后的哥倫布也因欠薪、信披及借款糾紛等“麻煩不斷”。翻看其最新公告，即是董事兼總經(jīng)理辭職的消息。

此外，還有已經(jīng)摘牌的東田藥業(yè)等。東田藥業(yè)于2016年6月30日終止掛牌，但在6月6日，公司發(fā)布公告稱公司股東田秀東、陳富榮、田晶曾于2016年3月2日向重慶銀行質(zhì)押2505萬有限售條件股，占公司總股本100%。

東田藥業(yè)披露的摘牌原因?yàn)?ldquo;為配合公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要”，在新三板僅停留7個(gè)月的東田藥業(yè)究竟為何放棄終止掛牌，我們不得而知，但其摘牌前補(bǔ)充披露的股權(quán)質(zhì)押公告卻不得不引起相關(guān)人士的關(guān)注。

新三板股權(quán)質(zhì)押飆升

2016年是新三板股權(quán)質(zhì)押飆升的一年。根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年新三板共發(fā)生3221筆股權(quán)質(zhì)押，而在2015年這個(gè)數(shù)字還停留在1046筆。從股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)分析，2016年是2015的3倍，即使考慮到2016年掛牌公司數(shù)量增長了一倍的影響，新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的增長也是不容忽視的。

而從參與股權(quán)質(zhì)押的掛牌公司數(shù)量占比分析，2016年新三板股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模也在攀升。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年共有1345家掛牌公司涉及股權(quán)質(zhì)押，占市場掛牌公司總數(shù)的比重為13.23%。而在2015年，僅有469家掛牌公司涉及股權(quán)質(zhì)押，僅占市場掛牌公司總數(shù)的9.14%。

值得注意的是，東方財(cái)富choice根據(jù)掛牌公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露的公告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)僅限于持股5%以上的公司股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的情況。言外之意，新三板股權(quán)質(zhì)押的實(shí)際規(guī)模更大。

從質(zhì)押人類型分析，在本年進(jìn)行的3221筆股權(quán)質(zhì)押中，接近六成的質(zhì)押人為掛牌公司實(shí)際控制人。實(shí)控人質(zhì)押個(gè)人所持股權(quán)為掛牌公司融資，也是市場人士可以預(yù)測到的正?，F(xiàn)象。

但從質(zhì)權(quán)方類型分析，銀行并不是最主要的質(zhì)權(quán)方，保險(xiǎn)、擔(dān)保、保理、小額貸款等非銀行金融機(jī)構(gòu)是2016年新三板股權(quán)質(zhì)押的主要對象。

根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2016年3221次股權(quán)質(zhì)押中，1295筆股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)方為非銀行金融機(jī)構(gòu)，其中包括保險(xiǎn)、擔(dān)保、保理、小額貸款等。銀行是僅次于非銀行金融機(jī)構(gòu)的主要質(zhì)權(quán)方，在2016年發(fā)生的1266筆質(zhì)押的質(zhì)權(quán)方為銀行。其次，非金融公司、自然人、財(cái)政局等其他機(jī)構(gòu)也是新三板股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)方。

針對此種現(xiàn)象，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示，“新三板上的掛牌企業(yè)多為民營企業(yè)，這類中小民營企業(yè)信用評級普遍不高，向銀行做股權(quán)質(zhì)押融資難度較大。但股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)一直都存在，當(dāng)出現(xiàn)大比例甚至將全部股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的情況時(shí)，股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)倍增。”

股價(jià)達(dá)到平倉線便是股權(quán)質(zhì)押的重要風(fēng)險(xiǎn)信號。根據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，在2016年進(jìn)行公告的股權(quán)質(zhì)押中，已經(jīng)有227筆質(zhì)押達(dá)到平倉線，涉及明利股份等95家掛牌公司。

截至2016年12月30日，新三板總市值為40558.11億元，而根據(jù)最新股價(jià)統(tǒng)計(jì)，僅在2016年就有1669.92億元股權(quán)被質(zhì)押，占比達(dá)4.12%(未排除質(zhì)押起始日及解押日均在2016年，解押后又重復(fù)質(zhì)押的重復(fù)情況)。

針對2016年新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的飆升，清華大學(xué)博士后、東北證券研究中心總監(jiān)付立春對新三板在線表示，“股權(quán)質(zhì)押規(guī)模暴漲與定增規(guī)模萎縮有直接關(guān)系，對掛牌公司而言，通過定增融資越來越困難，融資額也越來越低，而定增這種融資方式受到阻礙也促使掛牌公司選擇股權(quán)質(zhì)押作為融資替代方式。”

“實(shí)際上對新三板創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接融資及間接融資等手段風(fēng)險(xiǎn)都很大，質(zhì)押率及利率的要求都比較苛刻，如何針對新三板企業(yè)開發(fā)股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)產(chǎn)品，并在保證企業(yè)能夠融到資的情況下，在風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)押率平衡等方面還有很多工作要做。”付立春對新三板在線表示。