從新三板到主板創(chuàng)業(yè)板，從掛牌公司到上市公司，一次“魚(yú)躍龍門(mén)”的成功，往往也能帶來(lái)股東財(cái)富的飛升。受此誘惑，押寶新三板“IPO概念股”近來(lái)熱度頗高。不過(guò)，在各路投資機(jī)構(gòu)眼中，對(duì)新三板擬IPO企業(yè)的押寶，絕不是簡(jiǎn)單的“集郵”、“掃貨”，企業(yè)質(zhì)地、估值水平、時(shí)間成本等這三個(gè)指標(biāo)，均是衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的砝碼。

投資IPO概念股有四個(gè)優(yōu)勢(shì)

中科招商日前公告，擬入伙“投資于新三板創(chuàng)新層和擬IPO企業(yè)的有限合伙企業(yè)”，該合伙企業(yè)注冊(cè)資本6.01億元，其中，中科招商出資2億元。中科招商表示，本次對(duì)外投資是支持新三板和擬IPO優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展、發(fā)揮專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)投資優(yōu)勢(shì)的重要舉措，可充分調(diào)動(dòng)公司的資源優(yōu)勢(shì)并發(fā)揮控股企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。

在其個(gè)人公眾號(hào)上，中科招商副總裁朱為繹撰文指出：與PE投資擬上市公司相比，投資新三板IPO輔導(dǎo)備案企業(yè)有四個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是可能沒(méi)有更長(zhǎng)的鎖定期。二是有退路，萬(wàn)一標(biāo)的公司IPO被否，還能通過(guò)新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓退出。三是掛牌企業(yè)的公司治理和信息披露相對(duì)規(guī)范。四是這些企業(yè)在新三板融到了足夠的資金，能承受IPO排隊(duì)期間的資金壓力，沒(méi)有太多的資金風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，朱為繹也告訴記者：“賺錢(qián)機(jī)會(huì)不小，但申報(bào)IPO材料的企業(yè)中確實(shí)有濫竽充數(shù)的，遷址扶貧縣的企業(yè)質(zhì)量也參差不齊，所以這種投資很考驗(yàn)真本事，沒(méi)有大家想象得那么容易。”

早在新三板此輪擴(kuò)容之初，樸易資本董事長(zhǎng)尚志強(qiáng)就開(kāi)始關(guān)注到其中的擬IPO企業(yè)。在他看來(lái)，隨著掛牌企業(yè)增多，篩選難度加大，投資者需要一些明確的投資策略和概念，而投資擬IPO企業(yè)正是契合了這樣的訴求。

不過(guò)，其中難度也顯而易見(jiàn)。首先，投資者需要有投行眼光和PE投資邏輯，對(duì)標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)情況、行業(yè)成長(zhǎng)性、未來(lái)市場(chǎng)行情都有較為精準(zhǔn)的判斷。其次，投資者要有獲取籌碼的能力，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股份必然是被惜售的，從二級(jí)市場(chǎng)獲取大量籌碼的可能性不大，對(duì)擬IPO企業(yè)的投資往往要直接與企業(yè)商談定增入股，而做市商、保薦機(jī)構(gòu)也會(huì)知悉一些獲取籌碼的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，尚志強(qiáng)也坦承：“我們投的大部分?jǐn)MIPO項(xiàng)目都是很早就入股了，在一些標(biāo)的公司，我們還是原始股東。近期才投資的并不多。”

最關(guān)鍵的還是看企業(yè)成長(zhǎng)性

某投行人士還向記者強(qiáng)調(diào)了IPO輔導(dǎo)期的時(shí)長(zhǎng)問(wèn)題。如公司輔導(dǎo)期過(guò)長(zhǎng)(超過(guò)兩年)，一方面可能意味著存在難以解決的障礙，另一方面企業(yè)對(duì)IPO或許并沒(méi)有太重視。尚志強(qiáng)也表示：“現(xiàn)在看的Pre-IPO項(xiàng)目，應(yīng)該在明年報(bào)材料，其進(jìn)度不能太滯后。”

跨市場(chǎng)套利的誘惑面前，也有人不為所動(dòng)。朱雀投資的一位新三板資深投資經(jīng)理就向記者坦言：“能借這波IPO概念賺錢(qián)的人可能已布局良久，現(xiàn)在再去蹚水，風(fēng)險(xiǎn)挺大的。我們還是堅(jiān)定地站在產(chǎn)融結(jié)合的角度投資新三板，套利不是我們的策略。”

鼎鋒明德投研總監(jiān)陳宗超則向記者表示：“最關(guān)鍵的還是看企業(yè)成長(zhǎng)性，此外也要考慮企業(yè)的體量，我們不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)申報(bào)IPO就立馬青睞有加。”安信證券分析師諸海濱也有相似的看法，他指出：“我們跟蹤研究了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，治理規(guī)范，最近兩個(gè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)都很好，行業(yè)前景也還有向上空間。然后，我們發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)都自然而然地落入了IPO區(qū)間，這一進(jìn)程就很正常。但反過(guò)來(lái)，企業(yè)宣布接受IPO輔導(dǎo)，則不一定就等于貼上了優(yōu)質(zhì)公司的標(biāo)簽。”

事實(shí)上，面對(duì)個(gè)別被熱炒的擬IPO企業(yè)，有投資機(jī)構(gòu)選擇“見(jiàn)好就收”。滬上某PE機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)就告訴記者，其曾投資一家河北的擬IPO企業(yè)，受益于“扶貧政策”，該新三板企業(yè)市值翻倍。“我們?cè)诋?dāng)天高點(diǎn)就清倉(cāng)了，因?yàn)樗懔艘幌?，該企業(yè)即使IPO成功，按目前的增長(zhǎng)率，市值大概也就再翻一倍。但加上等待時(shí)間(包括上市后的鎖定期)，換算成年化收益率，好像也不怎么劃算。”

與此同時(shí)，一些IPO概念股的股東也出現(xiàn)了變化。如近期宣布遷址西藏的掛牌公司恒信璽利，連日來(lái)?yè)Q手率頗為活躍，日成交額最高達(dá)3.09億元(11月15日)。而從公司股東結(jié)構(gòu)看，2016年半年報(bào)顯示，公司股東人數(shù)僅90人；到11月15日，其股東人數(shù)已經(jīng)增至276人。結(jié)合其近期交易情況可推測(cè)，老股東中不排除有人已擇機(jī)撤退。