9月1日在總理李克強(qiáng)的主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，確定了完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制的，一石激起千層浪。聯(lián)想到上周股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的講話，新三板進(jìn)一步改革仿佛呼之欲出。對(duì)此，企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明表示：“新三板交易制度改革可能為期不遠(yuǎn)了，主要的一條就是降低投資者門(mén)檻。”

然而在采訪中，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，并不是所有人都贊同降低新三板投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。而新三板交易機(jī)制的完善也需要其他相應(yīng)政策的出臺(tái)，例如大宗交易平臺(tái)。

降低投資者門(mén)檻應(yīng)循序漸進(jìn)

程曉明對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，新三板和滬深交易所都是為了幫助企業(yè)融資，融資的關(guān)鍵問(wèn)題是定價(jià)，而這就要通過(guò)交易解決，所以交易是核心。“這次提出要完善交易制度，這是非常重大的一個(gè)突破，是非常重要的。”

在他看來(lái)，新三板的核心交易制度是做市商制度，而做市商目前遇到的問(wèn)題是交易對(duì)手太少，因此個(gè)人投資者500萬(wàn)資產(chǎn)的門(mén)檻應(yīng)該降低。“我個(gè)人建議逐步降，反對(duì)一步到位，第一步先降到300萬(wàn)，不要降到100萬(wàn)、50萬(wàn)甚至取消，那對(duì)新三板的長(zhǎng)期發(fā)展沒(méi)有好處。”

他預(yù)測(cè)，個(gè)人投資者門(mén)檻降到300萬(wàn)以后，新三板每天交易量可以達(dá)到100多億，而這對(duì)目前的新三板來(lái)說(shuō)，已經(jīng)在相當(dāng)程度上解決了交易的問(wèn)題。降低門(mén)檻的時(shí)間，他預(yù)計(jì)是明年下半年。

程曉明還認(rèn)為，新三板是以投資機(jī)構(gòu)為主的交易市場(chǎng)，但這并不等于不向個(gè)人開(kāi)放。“要把交易搞活，最有效的辦法就是引進(jìn)投資者，讓更多人來(lái)開(kāi)戶，而且即使降到了300萬(wàn)，這個(gè)門(mén)檻對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠高了。”

在他看來(lái)，沒(méi)有必要過(guò)度強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者。“設(shè)置個(gè)人投資者門(mén)檻是為了保護(hù)投資人，擔(dān)心散戶入場(chǎng)之后賠錢(qián)，但是有300萬(wàn)資金來(lái)投資三板的個(gè)人，家庭資產(chǎn)幾乎都在2000萬(wàn)以上，這種人還叫散戶嗎？這樣的人還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力嗎？”

廣州君俠投資總經(jīng)理黃劍飛對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，由于新三板設(shè)計(jì)了較高的投資者門(mén)檻，導(dǎo)致市場(chǎng)買賣者之間力量不均衡，無(wú)法達(dá)到交易流動(dòng)性的基本要求，所以應(yīng)該降低門(mén)檻，來(lái)達(dá)到應(yīng)有的交易機(jī)制目標(biāo)。

但是他認(rèn)為可以從兩方面實(shí)施，“一方面對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)，降低投資者門(mén)檻；另一方面，在企業(yè)融資過(guò)程中尋找潛在投資者的時(shí)候，可以降低這部分參與企業(yè)定增的投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻。”他表示應(yīng)該分步走而不是一蹴而就，應(yīng)小步邁向全面降低門(mén)檻。

降低投資者門(mén)檻理由或不成立？

盡管降低投資者門(mén)檻看起來(lái)對(duì)解決新三板流動(dòng)性問(wèn)題有巨大幫助，但是有受訪者告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，目前降低投資者門(mén)檻并不合適，所謂的理由也并不充分。

“降低投資者門(mén)檻，短期內(nèi)我覺(jué)得可能性并不太大。”聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者。在他看來(lái)，現(xiàn)在的新三板市場(chǎng)機(jī)制并不十分完備，個(gè)人投資者對(duì)新三板的把控能力整體來(lái)說(shuō)還不是很強(qiáng)，所以如果要讓他們?nèi)雸?chǎng)并投資，仍然面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降低門(mén)檻并不是特別合適。

不過(guò)他也表示，降低投資者門(mén)檻也不是不可行，但是完善新三板交易機(jī)制的政策應(yīng)該是一系列的，經(jīng)過(guò)了綜合考慮，不可能單獨(dú)出臺(tái)一個(gè)降低門(mén)檻的政策。“這樣一個(gè)政策如果突兀地出臺(tái)，造成的問(wèn)題可能比它起的積極作用更大。”在他看來(lái)，目前還是應(yīng)該進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)，更多做一些市場(chǎng)的建設(shè)。

北京新鼎資本董事長(zhǎng)、啃哥張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，提出降低投資者門(mén)檻的這些建議方，大部分都是之前以低成本投入的投資機(jī)構(gòu)，降低門(mén)檻無(wú)非就是想讓散戶進(jìn)入市場(chǎng)，然后變現(xiàn)、賺錢(qián)、走人。“散戶本身就缺乏分析判斷能力，又不會(huì)去現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，對(duì)行業(yè)分析也不夠，進(jìn)入市場(chǎng)只能是虧損，然后機(jī)構(gòu)就能賺散戶的錢(qián)。”

張馳表示，個(gè)人投資者資產(chǎn)越多，承受的風(fēng)險(xiǎn)能力確實(shí)越強(qiáng)，但并不代表他的分析能力也跟著變強(qiáng)。他認(rèn)為新三板作為機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)，無(wú)論是門(mén)檻是否會(huì)降低，都不希望自然人直接入場(chǎng)，“社會(huì)任何一個(gè)領(lǐng)域都是專業(yè)化分工，投資領(lǐng)域也應(yīng)該如此，縱觀全球資本市場(chǎng)，一個(gè)健康的市場(chǎng)，絕對(duì)不是散戶云集的市場(chǎng)。”

在他看來(lái)，即使散戶要進(jìn)入新三板市場(chǎng)，也應(yīng)該通過(guò)認(rèn)購(gòu)私募基金產(chǎn)品的方式間接參與投資，而且一般這類產(chǎn)品的門(mén)檻只有100萬(wàn)。“現(xiàn)在所有私募機(jī)構(gòu)基本都是發(fā)放基金產(chǎn)品讓散戶認(rèn)夠，再去投一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，讓投資個(gè)人養(yǎng)成通過(guò)購(gòu)買基金進(jìn)入市場(chǎng)的習(xí)慣。真正好的資本市場(chǎng)散戶都不會(huì)直接入場(chǎng)，還是以機(jī)構(gòu)為主流。”

張馳還認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)上資金沒(méi)有增加，并不是因?yàn)樯暨M(jìn)來(lái)太少，而是公募資金、保險(xiǎn)資金、銀行、信托資金等更大規(guī)模的資金還沒(méi)有進(jìn)入。“如果讓散戶進(jìn)來(lái)就是舍本求末，這個(gè)市場(chǎng)需要的是更大規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金，要對(duì)更大的機(jī)構(gòu)放開(kāi)，而不是對(duì)散戶放開(kāi)。”他表示更加著眼于引入新類型的金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)更多，資金量自然就更大。

大宗交易平臺(tái)推出成為共識(shí)

盡管是否應(yīng)該降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻市場(chǎng)觀點(diǎn)不一，但是受訪者都認(rèn)為完善新三板交易機(jī)制還應(yīng)該有其他的相關(guān)政策，大宗交易平臺(tái)便是共識(shí)之一。

程曉明對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，目前協(xié)議轉(zhuǎn)讓就是大宗交易，而大宗交易不應(yīng)該在盤(pán)內(nèi)進(jìn)行，應(yīng)該在收盤(pán)以后。“建議在下午三點(diǎn)以后，劃出半小時(shí)時(shí)間作為大宗交易時(shí)間。”同時(shí)他認(rèn)為，協(xié)議交易信息不應(yīng)該披露。“協(xié)議狀態(tài)下價(jià)格很容易被操縱，何必要披露呢？披露出來(lái)也是干擾價(jià)格信息。就算要披露，也是單獨(dú)批露，不要去影響市場(chǎng)的交易。”

付立春表示，完善新三板交易機(jī)制，大宗平臺(tái)轉(zhuǎn)讓是年內(nèi)有可能推出的一個(gè)政策，可能是在盤(pán)后進(jìn)行。“現(xiàn)在面臨之前的一些基金要集中退出，為了防止集中的大宗拋出對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)交易造成比較大的打擊，盤(pán)后大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)應(yīng)該說(shuō)也是交易機(jī)制當(dāng)中迫切需要，也是正在解決的一個(gè)問(wèn)題。”

他還表示，像之前提及的QFII、RQFII、公募基金、社?；稹㈦U(xiǎn)資，甚至其他所有具有股權(quán)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的投資機(jī)構(gòu)，都可以進(jìn)入大宗市場(chǎng)，甚至擁有500萬(wàn)以上資產(chǎn)的投資者也能進(jìn)入大宗交易平臺(tái)。“我覺(jué)得這也是開(kāi)辟二次流動(dòng)性，進(jìn)一步活躍多層次的新三板市，自己完善多層次的交易制度的嘗試。”

張馳告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中“1分錢(qián)成交”一直是個(gè)大問(wèn)題。“協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中的互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，就是能把自己的股票以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格賣給適當(dāng)?shù)娜?，這實(shí)際上是一種利益輸送，甚至?xí)?dǎo)致腐敗。”在他看來(lái)，有可能把這種互報(bào)成交轉(zhuǎn)讓取消，或者在一個(gè)盤(pán)后單獨(dú)成交時(shí)間再進(jìn)行互報(bào)成交。

除此之外，張馳還表示，現(xiàn)在新三板市場(chǎng)上的基金賣不掉就只能賣給做市商，但做市商夠買能力不足，一只基金幾千萬(wàn)，根本就承接不下來(lái)。如果大宗交易平臺(tái)推出，大宗買賣不必通過(guò)做市商就可以直接進(jìn)行了。“所以大宗交易平臺(tái)推出，情況肯定會(huì)好轉(zhuǎn)，推出之后日成交額就會(huì)放大。所有的一切都和交易機(jī)制有關(guān)系，交易機(jī)制完善了，交易一定會(huì)活躍起來(lái)。”