A股IPO從審核制到注冊制，使上市門(mén)檻降低，但也給企業(yè)提出了新的要求。

文 | 及軼嶸

最近一段時(shí)間，A股市場(chǎng)IPO由審批制向注冊制漸進(jìn)式改革的新政，吸引了資本市場(chǎng)相關(guān)利益各方的極大關(guān)注。對于那些希望在A(yíng)股市場(chǎng)上市融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑也是一個(gè)重大利好。改革使上市門(mén)檻降低，但也給企業(yè)提出了新的要求。

IPO更容易

注冊制實(shí)施后，IPO將變得比現在容易，主要體現在：一是難度降低，二是時(shí)間縮短，三是成本降低。

企業(yè)IPO的難度會(huì )降低。漢鼎金融服務(wù)集團總裁王叁壽認為，注冊制改革對擬上市企業(yè)業(yè)績(jì)方面的要求會(huì )放松、門(mén)檻會(huì )降低，只要企業(yè)自己能把股票賣(mài)出去就行。就像褚時(shí)健種橙子一樣，賣(mài)出去就是本事。比如現在的創(chuàng )業(yè)板上市，要求企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)3年以上，最近一年盈利不少于500萬(wàn)元等;改革之后，主板、中小板和創(chuàng )業(yè)板法定發(fā)行條件都有可能降低，尤其是創(chuàng )業(yè)板的發(fā)行條件，有可能在盈利指標和歷史沿革審核等兩個(gè)方面較目前有較大幅度的降低。

難度降低不僅體現在發(fā)行條件的降低，也可能體現在以往導致企業(yè)A股IPO遇阻的各種行政機關(guān)主觀(guān)判斷將大大減少或不再發(fā)揮主導性作用。

未來(lái)A股IPO的運作時(shí)間會(huì )大大縮短。比如審核時(shí)間會(huì )縮短，注冊制改革后，證監會(huì )的審核工作要在3個(gè)月內完成，又比如原來(lái)企業(yè)在重大重組后，會(huì )要求企業(yè)運行特定一段時(shí)間后才能上市，注冊制改革后，這種時(shí)間上的要求可能會(huì )取消，代之以充分的信息披露。另外，原來(lái)串行的其他政府部門(mén)審批今后可能改為并行，且不作為證監會(huì )最終判斷的前提條件。

IPO企業(yè)成本會(huì )降低。王叁壽認為，注冊制改革后，企業(yè)隱性的公關(guān)成本幾乎消失了。但另外一些直接費用將會(huì )有提高，比如聘請中介機構和財經(jīng)公關(guān)的費用。

監管更嚴格

注冊制改革對企業(yè)來(lái)說(shuō)好處很明顯，上市的門(mén)檻低了，進(jìn)去越來(lái)越容易，但受到證監會(huì )的監管會(huì )越來(lái)越嚴格。原來(lái)是重發(fā)行，改革后是重監管。

王叁壽舉例說(shuō)，招股說(shuō)明書(shū)以后不能輕易改動(dòng)，必須一次到位。原來(lái)招股說(shuō)明書(shū)做到80分就可以報材料了，做得不好可以拿回去反復修改;現在是報之前就要做到100分，不夠100分也要99分。以后的招股說(shuō)明書(shū)更像一個(gè)法律文件，上面的每一句話(huà)都可以成為證據。小股東可以針對其中的虛假信息對企業(yè)進(jìn)行起訴。比如行業(yè)數據如果數據來(lái)源不可靠，就可以使企業(yè)成為被告。這意味著(zhù)對企業(yè)的要求變得非?？量?，對給企業(yè)提供服務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì )計師事務(wù)所和投資銀行都提出了更高的要求。

業(yè)內人士普遍認為，今后企業(yè)要把各項準備工作做細致之后再選擇合適的時(shí)機去申報，那種邊排隊、邊解決問(wèn)題的思維應該淡化。今后信息披露的時(shí)間會(huì )越來(lái)越長(cháng)、要求會(huì )越來(lái)越細、責任會(huì )越來(lái)越重。未來(lái)排隊的重要性在降低，同時(shí)又會(huì )有越來(lái)越多的公司競爭對手和異議人士可以通過(guò)媒體或舉報的手段來(lái)表達他們對公司的不同意見(jiàn)。所以，一份經(jīng)得起推敲且有亮點(diǎn)的招股說(shuō)明書(shū)就顯得至關(guān)重要。

企業(yè)要會(huì )講個(gè)好故事

過(guò)往的IPO操作，企業(yè)和投行非?？粗氐囊皇欠县攧?wù)指標，二是公司運作是否合規，但對公司業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)和核心競爭力關(guān)注不足。監管機構雖然被普遍認為對很多涉及公司投資價(jià)值和盈利能力的問(wèn)題做了判斷，但實(shí)際上他們放過(guò)了更多符合規定但卻沒(méi)有亮點(diǎn)、沒(méi)有價(jià)值的公司。二級市場(chǎng)投資人因股票供給不多，也沒(méi)有太過(guò)關(guān)注IPO公司的真正價(jià)值。

注冊制改革之后，上市企業(yè)大大增加，據說(shuō)2014年會(huì )有六七百家企業(yè)上市。這就意味著(zhù)股票會(huì )越來(lái)越難賣(mài)，賣(mài)出去的話(huà)價(jià)格也不會(huì )高到哪兒去。王叁壽說(shuō)，擬上市企業(yè)應當越來(lái)越注重對自身投資價(jià)值的分析，要善于總結自身的亮點(diǎn)，會(huì )講個(gè)好故事。故事講得好不好，直接決定股票能不能賣(mài)掉。比如企業(yè)的發(fā)展戰略是否清晰，企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展前景如何，企業(yè)在整個(gè)競爭格局里競爭力如何，對這些問(wèn)題能否清晰分析和描述，都直接影響股票的銷(xiāo)售情況。故事講不出來(lái)，股票肯定賣(mài)不掉，講故事的能力將成為資本市場(chǎng)的核心能力。

因此，企業(yè)在籌劃階段就應該特別注重未來(lái)投資故事的打造和公司亮點(diǎn)的挖掘。在今后的IPO發(fā)行中，投資人將逐步注重投資價(jià)值的深度挖掘。如果說(shuō)以往IPO工作的核心在于拿到行政許可的批文，那么今后的工作重點(diǎn)在于取得良好的發(fā)行效果。企業(yè)今后更應選擇與熟悉自己行業(yè)的機構投資人和投行合作。

獲得高估值越來(lái)越難

企業(yè)上市變容易只是IPO改革的一個(gè)方面。企業(yè)還必須認識到，未來(lái)IPO的收益也可能呈現分化。整體高估值的現象可能不再出現。

東方花旗證券有限公司的大樣本統計數據顯示，在IPO成功的企業(yè)中，能夠脫穎而出又不斷成長(cháng)的企業(yè)終究只是少數。而在過(guò)去幾年的A股一級市場(chǎng)，絕大多數的企業(yè)都毫無(wú)例外地取得了非常高的IPO估值，且與企業(yè)基本面本身的好壞沒(méi)有太多關(guān)聯(lián)。這也是A股IPO市場(chǎng)能夠持續吸引眾多企業(yè)前來(lái)排隊的根本原因。哪怕前面已有六七百家企業(yè)，而且排隊等待時(shí)間還不確定，卻依然阻止不了企業(yè)的熱情。

監管機構出臺的一輪輪改革措施都在指向一個(gè)問(wèn)題，那就是化解高估值。業(yè)內人士預計，若本輪改革措施執行到位，則此前中國企業(yè)境內在IPO時(shí)不加區分地統一獲得高估值的情況將不再出現。IPO估值將出現分化。因為IPO變得容易，股票供給加大，整體新股估值中樞將下降;但因買(mǎi)者決策話(huà)語(yǔ)權在增大，所以少數業(yè)績(jì)優(yōu)良且與投資人溝通效果不錯的公司，也可能將取得比原來(lái)更加瘋狂的估值。