IPO重啟后，市場化的改革帶來了一系列中小投資者并不愿意看到的狀況:高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率、普遍超募，而更讓人詬病的是，為謀取不正當(dāng)利益，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條利益各方屢屢違規(guī)操作。

　　遑顧天價發(fā)行 IPO產(chǎn)業(yè)集體暴富

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2010年6月18日IPO重啟的一年間，兩市共有281只股票獲準(zhǔn)IPO，包括168只中小板股票、91只創(chuàng)業(yè)板股票，以及22只大盤股。其中，268只股票已經(jīng)掛牌上市，合計融資規(guī)模達到4052億元。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年上市的110多家公司首發(fā)市盈率平均為53.334倍，2010年上市的150多家公司首發(fā)市盈率接近60倍，遠高于IPO重啟前20~30倍的首發(fā)市盈率。

　　除此之外，IPO重啟后90%以上的公司都在一級市場出現(xiàn)超募，其中創(chuàng)業(yè)板公司超募資金額高達190%，中小板超募資金額將近150%，主板超募總金額約60%。整體的超募資金達到150%，募集資金較預(yù)計時高出2000億元左右，而另一項數(shù)據(jù)則顯示，其中已實現(xiàn)上市的256家公司，發(fā)行費用合計達154.8億元，其中大部分進了券商投行的腰包。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以中投證券為例，去年以來，該公司總共就承銷了3家公司，雅致股份(002314，股吧)、海普瑞(002399，股吧)和新上市的達實智能(002421，股吧)，其中海普瑞以148元的高價超額募集了近60億元的資金，中投證券從中獲得1.78億元承銷費和2967.4萬元的保薦費，合計超過2億元。今年一季度，平安證券獲得5.18億元的IPO承銷收入，位居各券商之首。WIND資訊統(tǒng)計顯示，今年第一季度券商共獲得36.44億元IPO承銷收入，與去年四季度的29.63億元相比，環(huán)比增長22.98%。

　　高密度發(fā)行、高發(fā)行市盈率、高發(fā)行價格、嚴重超募、肥了券商等IPO鏈條上各利益分享者，這就是去年IPO重啟之后，30倍發(fā)行市盈率天花板被破除之后的市場現(xiàn)象。在中小投資者連續(xù)虧損的市場上，IPO重啟后的造富運動引起了市場對IPO產(chǎn)業(yè)鏈條高漲的高價發(fā)行欲望的強烈質(zhì)疑。

　　IPO潛規(guī)則浮出 為謀利益不擇手段

　　在市場瘋狂造富的同時，中小投資者缺失制度保護的尷尬日益凸顯，IPO產(chǎn)業(yè)鏈條的潛規(guī)則成為市場詬病的熱點。

　　據(jù)透露，公司IPO上市是一條利潤豐厚的產(chǎn)業(yè)鏈，光承銷費一年就近百億，其背后還有律師費、會計費、資產(chǎn)評估費、財務(wù)顧問費及財經(jīng)公關(guān)費，而上市前的股權(quán)投資機會更可謂是一本萬利。正是這利益鏈條，很容易讓擬上市公司、投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)公司、保薦人、部分官員等各方捆綁在一起。

　　公開信息顯示，如果一家公司準(zhǔn)備上市，一般會提前進行準(zhǔn)備，主要是為迎合上市需要進行各種會計手段操作，以形成公司三年上升趨勢。這樣，以發(fā)行人為核心，投行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所幾方很容易被捆綁在一起，做同向操作。目的除了公司上市之外，更重要的是提升上市公司的發(fā)行市盈率，這事關(guān)各方從中獲取的利益多寡，比如，一家公司的原始價值為1億元，每股價值1元，上市發(fā)行后的市盈率達到35倍，假設(shè)流通股增加20%，募集的資金額度也是7億元，按照投行收取募集金額6%來算的話，這家投行獲取的收入為4200萬元;而如果讓公司上市發(fā)行后的市盈率達到50倍，假設(shè)條件一樣的話，募集金額為10億元，而投行將獲得6000萬元的收入。

　　為了達到這樣的高價發(fā)行目的，IPO鏈條上各環(huán)節(jié)會通力合作。很多保薦機構(gòu)在其提供的詢價估值報告中做文章，一是抬高對未來業(yè)績的預(yù)測，二是增加可高估值的亮點，三是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進行比較，由此直接在詢價估值報告中將建議的詢價區(qū)間抬高。

　　但，發(fā)行費用并不是各利益方拿到的所有的利益，在此背后潛藏著更大的利益引誘。據(jù)透露，一些保薦代表人可以拿到擬上市公司比較可觀的發(fā)行股份，并通過親戚或朋友代理持有。業(yè)內(nèi)人士透露說，目前保薦代表人持股情況很多，一般保薦代表人不會直接違規(guī)作業(yè)，設(shè)立關(guān)聯(lián)投資公司直接參股更為多見。因此只要不是被舉報或被調(diào)查，發(fā)現(xiàn)的幾率不大。

　　5月26日，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武腐敗案被披露，據(jù)介紹自2001年以來，李紹武通過其妻及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技(002046，股吧)65萬股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，此三項總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經(jīng)高達3200萬元，投資回報率高達20倍。而我國《證券發(fā)行上發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定，保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。

　　業(yè)內(nèi)人士皮海洲認為，保薦機構(gòu)持股對于新股保薦的危害較之于保薦代表人持股，有過之而無不及。如此一來，保薦機構(gòu)同樣也就失去了獨立性、客觀公正性。
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　　三高發(fā)行不能持續(xù) IPO制度期待再改革

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，去年新股發(fā)行改革基本不成功，他認為發(fā)行市場化的方向肯定是對的，但是非理性的市場化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價、超額募集等問題。曹鳳岐認為現(xiàn)在發(fā)行新股還是稀缺產(chǎn)品，誰拿到發(fā)行權(quán)，誰就一夜暴富。所以避免高價發(fā)行是對市場負責(zé)任，對投資者負責(zé)。新股發(fā)行改革重點應(yīng)該是發(fā)行公正公平公開，這是我們的目的。

　　經(jīng)濟學(xué)家華生在《新股發(fā)行的四大焦點問題和三大改革方向》中指出，定價市場化之后出現(xiàn)的一些企業(yè)和板塊高價格、高市盈率發(fā)行問題，其實像一面鏡子，在更大程度上映射的是我們二級市場本身早已存在的股價結(jié)構(gòu)扭曲和結(jié)構(gòu)性泡沫的問題。華生建議，從三大方向入手進行改革:第一個方向是發(fā)行審批制度的改革;第二個方向是再融資制度的改革;第三個方向是退市機制的市場化改革。據(jù)了解，華生的文章引起了證監(jiān)會有關(guān)部門的高度重視。

　　而在今年4月初，消息透露，證監(jiān)會在即將開始的第六次新股發(fā)行制度改革中，思路已經(jīng)基本確定。具體的措施是:將引入存量發(fā)行機制、取消網(wǎng)下投資者的鎖定期限制、賦予主承銷商和發(fā)行人一定的自主配售權(quán)。