7月28日，人民幣兌美元當(dāng)天收盤(pán)價(jià)較上一交易日的6.8189元，大跌221個(gè)基點(diǎn)至6.8410，創(chuàng)下2005年7月匯改以來(lái)的單日最大跌幅。

　　記者獲悉，日前已有權(quán)威人士向決策層提交報(bào)告建議，為減少熱錢(qián)流入，適時(shí)放緩中國(guó)的外匯管制開(kāi)放步伐。

　　報(bào)告建議將那些不明用途、不明身份的熱錢(qián)分類為“惡意的熱錢(qián)”和“非惡意的熱錢(qián)”，對(duì)前者要嚴(yán)加監(jiān)測(cè)，對(duì)后者則不必多慮。報(bào)告從流入渠道角度估計(jì)，中國(guó)資本流出的最大規(guī)模約在5200億美元，無(wú)論就其規(guī)模還是沖擊力，“遠(yuǎn)不具有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融造成大的不利沖擊的能力”。

　　熱錢(qián)至多5200億美元

    上述報(bào)告指出，熱錢(qián)的本質(zhì)在于其流動(dòng)性。這種流動(dòng)性既包括必須具有高度流動(dòng)性的資產(chǎn)市場(chǎng)可供資金進(jìn)入，同時(shí)還包括存在著便利的跨境流通機(jī)制，使得資金能迅速進(jìn)入和撤出。而自2007年四季度以來(lái)，股市持續(xù)下挫，債市動(dòng)蕩不安，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出緊張局面，“幾乎所有資產(chǎn)市場(chǎng)都不會(huì)為投機(jī)者青睞。”

　　報(bào)告撰寫(xiě)者認(rèn)為，鑒于流出是熱錢(qián)最終成其為熱錢(qián)的必要條件，則可能流出的規(guī)模便構(gòu)成熱錢(qián)估算的最大規(guī)模。

　　而從流出渠道看，在現(xiàn)行外匯管理?xiàng)l件下，資金流出主要有以下的渠道：FDI投資收益、短期債務(wù)、個(gè)人結(jié)售匯、QFII和QDII、經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移、虛假貿(mào)易和地下錢(qián)莊。

　　報(bào)告分析認(rèn)為：貿(mào)易信貸仍然是資金流出的最大蓄水池，1400億的短期貿(mào)易信貸可以在短期內(nèi)迅速減少；FDI的利潤(rùn)留存也是潛在的資金流出，流動(dòng)性的利潤(rùn)留存大約占到了1000億美元。

　　另外，證券投資資金流出、FDI利潤(rùn)留存的非流動(dòng)性資產(chǎn)、其它短期債務(wù)、其它非真實(shí)交易手段和地下錢(qián)莊也可以輸送出一部分資金。如果再將證券投資中易于撤出的資金包括在內(nèi)，目前短期內(nèi)便于撤出的資金總額不會(huì)高于2800億美元。

　　進(jìn)一步放寬口徑，還可將一旦條件適合便可能撤離的資金，納入熱錢(qián)估算中。在此范圍內(nèi)，接近1000億美元的非流動(dòng)性資產(chǎn)、800億美元的其他短期債務(wù)、QFII中陸續(xù)變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成主體，其總規(guī)模約在2400億美元上下。

　　將上述兩個(gè)層面的資金加總起來(lái)，資本流出的最大規(guī)模約在5200億美元上下。“無(wú)論就其規(guī)模而言，還是就其沖擊力而言，遠(yuǎn)不具有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融造成大的不利沖擊的能力。”報(bào)告者稱。

　　報(bào)告認(rèn)為，加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理是對(duì)付熱錢(qián)的主要途徑和方法。鑒于加強(qiáng)外匯管理將使資金流出的主渠道變得不那么通暢，因此建議適時(shí)放緩中國(guó)的外匯管制開(kāi)放步伐。

　　應(yīng)區(qū)分“善惡”

　　在熱錢(qián)總量可控的基礎(chǔ)上，還有必要對(duì)進(jìn)入流動(dòng)性市場(chǎng)、不明身份的熱錢(qián)進(jìn)行細(xì)分。那些著眼于穩(wěn)定地賺取利差和匯差的資金，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行并無(wú)大害，這部分可稱之為“善意的錢(qián)”。而那些著眼于通過(guò)攻擊我國(guó)金融體系并通過(guò)這種攻擊來(lái)賺取超額利潤(rùn)的部分，則可稱為“惡意”熱錢(qián)。

　　從流動(dòng)性的另一條件——便利的跨境流通機(jī)制看，由于中國(guó)采取較嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，在現(xiàn)行外匯管理框架下，外資的進(jìn)入和退出都非易事。

　　因此，從上述理論分析，無(wú)論熱錢(qián)的規(guī)模有多大，真正的“惡意的熱錢(qián)”并不多。

　　社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，區(qū)分好、壞熱錢(qián)利于將居民用自有資金合法套利套匯的部分剔除出來(lái)，“投機(jī)不可怕，可怕的是借債投機(jī)。”從監(jiān)管的角度而言，有利于集中精力研究惡意的熱錢(qián)“是否會(huì)出問(wèn)題，產(chǎn)生問(wèn)題后是否好處理”。

　　權(quán)威機(jī)構(gòu)一位長(zhǎng)期從事熱錢(qián)研究的人士稱，區(qū)分熱錢(qián)的好壞很重要。與西方熱錢(qián)相比，中國(guó)的熱錢(qián)問(wèn)題更為復(fù)雜和特殊。這與中國(guó)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期密切相關(guān)。中國(guó)的熱錢(qián)相當(dāng)一部分來(lái)自境內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人轉(zhuǎn)移海外的錢(qián)，而這種熱錢(qián)和腐敗、內(nèi)幕交易、犯罪等交織在一起，是一種掠奪性行為。

　　他認(rèn)為，中國(guó)的熱錢(qián)相當(dāng)一部分是壞的熱錢(qián)，“這是一種破壞性的力量,而不是建設(shè)性的力量。”

　　從來(lái)源看，在國(guó)際上，借款投機(jī)是很正常的，投機(jī)者一般不會(huì)利用自有資金來(lái)投機(jī)。

　　從動(dòng)機(jī)看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的熱錢(qián)往往不具有主觀惡意，很多熱錢(qián)本身的動(dòng)機(jī)并不是破壞制度或者加劇波動(dòng)，而只是發(fā)現(xiàn)制度漏洞從而挖掘商機(jī)。在管理得當(dāng)?shù)那闆r下，這些熱錢(qián)有助于糾正市場(chǎng)失靈，推動(dòng)社會(huì)的資金回報(bào)率平均化。但是在一些特定的背景和條件下，熱錢(qián)會(huì)異化，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，造成價(jià)格波動(dòng)的發(fā)散而不是收斂，嚴(yán)重偏離均衡價(jià)格。

　　從投機(jī)的結(jié)果看，一般都超過(guò)50％的暴利。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，投機(jī)有成功，也有失敗。但在中國(guó)，投機(jī)基本上是單邊的，成功幾率很大。投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和收益高度不對(duì)稱。由于中國(guó)法律制度尚不健全、政府治理不到位、信息不透明、權(quán)力缺乏約束等，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)不是糾正市場(chǎng)失靈而是加劇市場(chǎng)失靈。不是減少市場(chǎng)波動(dòng)而是加大市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)失靈和市場(chǎng)大的波動(dòng)，投機(jī)者獲得高額收益。