2008年4月10日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對美元匯率的中間價(jià)達到1美元兌6.9920元人民幣，一時(shí)間人民幣匯率破“7”成為熱點(diǎn)問(wèn)題，其能否緩解日益嚴峻的通脹壓力更成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。關(guān)于這個(gè)話(huà)題，目前輿論界和學(xué)界存在很大爭議。官方輿論和一些主流經(jīng)濟學(xué)家認為，人民幣升值有助于抑制通貨膨脹，根據他們的觀(guān)點(diǎn)，我國通貨膨脹率大幅上揚的一個(gè)主要原因是國外輸入通貨膨脹。當人民幣升值，以人民幣計價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格變得較便宜，這會(huì )傳遞至工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格和消費價(jià)格，因為生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商可能會(huì )相應地降低產(chǎn)品價(jià)格，從而有利于抑制國內物價(jià)的上漲。而另一些學(xué)者認為人民幣匯率加速升值不僅不能抑制通脹，反而會(huì )激化人民幣升值預期，刺激更多的外匯資金流入，從而加劇通脹壓力。筆者認為，兩種觀(guān)點(diǎn)都有失偏頗。從長(cháng)期來(lái)看，人民幣升值無(wú)疑會(huì )抑制通貨膨脹壓力，但從短期來(lái)看，由于價(jià)格傳導機制不暢、進(jìn)出口剛性和匯率政策的外部效應，人民幣升值對通貨膨脹的影響將十分有限。

    價(jià)格傳遞機制不暢

    人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御輸入型通脹呢？筆者認為匯率對物價(jià)的影響主要是通過(guò)進(jìn)口價(jià)格的改變。人民幣升值首先影響進(jìn)口價(jià)格，然后影響批發(fā)物價(jià)，最后傳導到消費價(jià)格。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人民幣升值具有抑制物價(jià)上漲的作用，尤其是在我國進(jìn)口依存度較高的情況下。然而，由于生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商未必能把進(jìn)口價(jià)格的改變即時(shí)完全地傳遞到工業(yè)生產(chǎn)和消費價(jià)格上，因此實(shí)際的匯率傳遞效應會(huì )比進(jìn)口依存度分析得出的結論小很多。另一個(gè)原因是要素資源價(jià)格的管制，客觀(guān)上影響了匯率緩解通脹壓力的效果。當前，國內要素價(jià)格仍存在明顯的價(jià)格管制。以石油為例，國內成品油價(jià)相當于國際油價(jià)在每桶72美元左右的水平，而目前國際油價(jià)已突破了100美元的阻力位。人民幣快速升值，更多地只是降低了中國的進(jìn)口成本。這種能源相對價(jià)格的變化由于能源等要素資源價(jià)格的管制無(wú)法在實(shí)體經(jīng)濟內部有效傳導，對其他經(jīng)濟實(shí)體沒(méi)有本質(zhì)性的影響，也沒(méi)有顯著(zhù)影響市場(chǎng)對能源等要素資源的供需變化。

    進(jìn)出口剛性

    用升值抵制通貨膨脹是有條件假設的，那就是升值導致進(jìn)口明顯增加，出口明顯下降，從而有效地抑制總需求，使物價(jià)有下調壓力。但實(shí)際上，這個(gè)假設條件并不能得到滿(mǎn)足：從進(jìn)口看，中國的進(jìn)口主要取決于投資，投資對價(jià)格的敏感度很低，因為許多需要進(jìn)口的重大建設項目的上馬，往往取決于政府計劃部門(mén)及銀行貸款，并不會(huì )太多考慮匯率，中國的進(jìn)口與消費主要還是受到醫療衛生、養老、退休和社保等服務(wù)體系等眾多非匯率因素影響；從出口看，企業(yè)生產(chǎn)計劃都是去年底制定的，在短期內很難調整。同時(shí)，出口增長(cháng)模式有一定依賴(lài)性，因此表現為“出口剛性”，短期內不可能改變。

    匯率政策存在外部效應

    理論上講，匯率政策在解決國內經(jīng)濟問(wèn)題時(shí)并不十分有效，原因在于使用匯率作為政策調整的杠桿會(huì )因為存在外部效應而導致政策的有效性被外來(lái)的沖擊所抵消，這在金融一體化、資本可以跨境自由流動(dòng)的情況下會(huì )變得更為突出。

    首先，由于人民幣強烈的升值預期和中國寬松的外匯政策，大量的海外游資進(jìn)入中國，中國金融機構的全額兌付迫使中央銀行增發(fā)人民幣，使得國內貨幣的發(fā)行量超過(guò)了實(shí)物的增長(cháng)量，從而導致人民幣購買(mǎi)力下降，加劇了通貨膨脹壓力。

    其次，持續的人民幣升值預期導致投機資金流入，這些投機資金主要投到股市和樓市，推高了國內的資產(chǎn)價(jià)格。高漲的資產(chǎn)價(jià)格一方面通過(guò)財富效應提高了國內的消費水平，另一方面通過(guò)托賓的“Q”效應拉動(dòng)了國內的投資需求，從而對國內物價(jià)上漲起到了推波助瀾的作用。

    最后，在人民幣升值預期的背景下，如果中美利差為負，中國仍繼續提高利率，則會(huì )降低熱錢(qián)流入中國的成本，鼓勵熱錢(qián)流入，加速人民幣的升值步伐，進(jìn)而導致出口大幅度下滑。從這種角度來(lái)說(shuō)，央行應降低利率以減少出口企業(yè)的財務(wù)成本，降低人民幣升值對出口企業(yè)帶來(lái)的壓力。當然，這得依賴(lài)于出口企業(yè)對政策的影響力。這意味著(zhù)，人民幣持續快速升值會(huì )抑制利率上升，從而刺激國內物價(jià)的上漲。

    結論

    人民幣升值并不是針對通脹問(wèn)題提出的，更非治療通貨膨脹的良藥。雖然從長(cháng)期來(lái)看，人民幣升值有利于抑制國內物價(jià)上漲，但短期來(lái)看，由于種種原因，人民幣升值對通貨膨脹的影響非常有限。實(shí)證研究表明，當人民幣名義有效匯率一次性改變1％，消費價(jià)格在6個(gè)月和3年后的變動(dòng)分別為0.04%和0.30％.這意味著(zhù)，假如人民幣名義有效匯率升值5%～10％，CPI在半年后僅減少0.2%～0.4％，而3年后累計下降1.5%～3.0％.因此，我們應正確看待匯率破“7”這一問(wèn)題，不要片面夸大人民幣升值對通貨膨脹的影響。