精選層也可以融資融券了！

據(jù)相關(guān)媒體報道，新三板精選層試點融資融券業(yè)務(wù)已獲得監(jiān)管層認可，股轉(zhuǎn)公司已會同中國證監(jiān)會有關(guān)部門擬定了精選層掛牌股票融資融券業(yè)務(wù)方案。據(jù)透露，新三板融資融券業(yè)務(wù)試點將以精選層股票為標的，綜合滬深市場經(jīng)驗，針對新三板市場特點構(gòu)建融資融券業(yè)務(wù)框架，并分階段穩(wěn)步推進。

新三板流動性被詬病已久 兩融業(yè)務(wù)落地并非意外

長久以來，新三板由于投資者門檻過高、做市轉(zhuǎn)讓制度存在缺陷等的問題一直被囿于流動性的困局之中。精選層作為新三板深改中重要的一環(huán)，監(jiān)管部門自然不會繞開這個難題。

自精選層開設(shè)以來，改善流動性的利好政策從未間斷。

4月17日，證監(jiān)會正式發(fā)布實施了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》，進一步優(yōu)化公募基金入市，已明確的政策包括不再限制公募基金投資新三板股票的比例、公募基金根據(jù)自身風險管理能力自行合理設(shè)置產(chǎn)品的風險評級等；

7月28日，有業(yè)內(nèi)人士稱，新三板精選層將進一步優(yōu)化交易機制，在連續(xù)競價交易的基礎(chǔ)上推出混合做市，即讓做市商參與到精選層做市交易當中來；

7月31日，證監(jiān)會發(fā)布了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機構(gòu)類第1號》，文件明確將在新三板公開發(fā)行中先行先試有關(guān)保薦+直投的制度創(chuàng)新，放開有關(guān)投資比例和投資時點限制，促進新三板市場持續(xù)健康發(fā)展。

除此之外，公開資料顯示，下一步，監(jiān)管部門還將三是優(yōu)化市場指數(shù)，引導市場開發(fā)指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品；盡快暢通社保、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類中長期資金投資新三板的渠道，持續(xù)改善精選層的流動性。

做空機制疊加杠桿效應  融資融券改善流動性值得期待

對于國內(nèi)資本市場而言，融資融券機制的意義有兩個，一是做空機制的引入，二是杠桿交易。

先看做空機制。

受制于資本市場發(fā)展的階段，我國的A股市場一直是一個鼓勵做多的市場，做空機制其實并不完善，在熊市中，投資者們除了暫時退出市場外沒有任何規(guī)避風險的手段，這也是我國股票市場的風險日積月累難以消解的重要原因。

融資融券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)在很大程度上改善了這種狀態(tài)。

具體來看，融資業(yè)務(wù)是指投資者向證券公司借錢買證券，然后到期償還本息，即“買多”；融券業(yè)務(wù)是指投資者從證券公司手中借證券來賣（即“賣空”），然后以證券歸還。融資融券的推出，可以使投資者既能做多，也能做空，不但多了一個投資選擇贏利的機會，而且在遭遇熊市時，投資者可以融券賣出以回避風險。

再看杠桿效應。

融資融券業(yè)務(wù)本身具有杠桿交易的特點。

在融資融券業(yè)務(wù)中，投資者只需交納一定的保證金，即可進行保證金一定倍數(shù)的買賣（買多賣空）。具體比例上，《深圳證券交易所融資融券交易實施細則》（下稱“《實施細則》”）中規(guī)定，投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于100%，融券保證金比例不得低于50%。

其中，融資/融券保證金比例是指投資者融資買入證券/融券賣出時交付的保證金與融資交易金額的比例。其計算公式為：融資/融券保證金比例＝保證金/（融資買入/融券賣出證券數(shù)量×買入/賣出價格）×100%。

杠桿效應的加持下，流動性改善、交易活躍度提升也就是水到渠成的事情了。

兩融業(yè)務(wù)落地精選層尚需時日 兩手準備或?qū)⒔档惋L險

但是，任何事情都具有兩面性。結(jié)合目前精選層自身的狀況，做空機制與杠桿效應很可能會進一步放大市場風險，起到反作用。

Choice數(shù)據(jù)顯示，自7月27日開板以來，首批32家精選層企業(yè)的日成交總額總體上呈現(xiàn)逐日下滑的態(tài)勢，截至8月6日收盤，日成交額以由開板之初的十幾億跌至5.54億元，市場交投寡淡，整體氛圍不佳。如果在此時引入融資融券特別是做空的融券機制，恐怕會因為看空情緒強大使得投資者們依靠融券機制做空市場，從而讓市場陷入恐慌，而且，杠桿效應的存在也將加速這一進程。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

我們認為，要想盡可能地避免這一情況的出現(xiàn)，可以從加速其他措施落地和選取試點企業(yè)兩方面進行準備。

一方面，正如上文提及的，除了引進兩融機制之外，全國股轉(zhuǎn)公司等的監(jiān)管部門還在通過混合做市、優(yōu)化公募基金入市等的舉措改善精選層的流動性，當這些措施相繼落地、精選層交易有所回暖之后再引入融資融券尤其是融券業(yè)務(wù)，相關(guān)問題可能會得到紓解；

另一方面，正如在A股市場監(jiān)管部門通過分批擴容的方式逐漸普遍化一樣，精選層的融資融券業(yè)務(wù)也可以采用相同的方式，根據(jù)從嚴到寬、從少到多、逐步擴大的原則，選取標的股票。而且，精選層的針對投資者的相關(guān)配套機制例如保證金比例、投資者適當性管理等方面，相較于A股的現(xiàn)有制度應該更加突出從嚴把控的特點。

那么，試點企業(yè)到底應該怎樣選擇，可能的選擇標準又有哪些呢？這里，我們從現(xiàn)有的相關(guān)規(guī)則及A股已有的融資融券標的入手做出猜測。

市場表現(xiàn)是最重要考量  業(yè)績、可控性或?qū)⒓{入考慮

第一，股票流動性、換手率、波動幅度等應該是監(jiān)管選擇試點企業(yè)時考慮的重要因素，依據(jù)則在于現(xiàn)有的制度。

根據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第二十四條及《深圳證券交易所融資融券交易實施細則》第3.2條規(guī)定，標的證券為股票的，應當符合下列條件：

(一)在本所上市交易超過3個月;

(二)融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元;

(三)股東人數(shù)不少于4000人;

(四)在過去3個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：

1、日均換手率低于基準指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額小于5000萬元;

2、日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%;

3、波動幅度達到基準指數(shù)波動幅度的5倍以上。

(五)股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革;

(六)股票交易未被本所實行特別處理;

(七)證券交易所規(guī)定的其他條件。

可以看出，在現(xiàn)行制度中，交易所對于標的股票的選取，重點考慮了股票流動性、換手率和波動幅度等客觀指標，并不涉及對上市公司投資價值的主觀判斷。

而且，在日后進行標的擴容時，成交額等也是交易所的重要參考指標。

例如，在2019年8月9日進行擴容時，深交所就指出，“本次擴大標的股票范圍的基本原則為優(yōu)先保留現(xiàn)有標的，并對符合《深圳證券交易所融資融券交易實施細則》（簡稱《實施細則》）第3.2條等相關(guān)規(guī)定的本所上市A股股票，按照加權(quán)評價指標從大到小排序，選取375只股票作為新增標的股票。

加權(quán)評價指標的計算方式為：加權(quán)評價指標=2×（一定期間內(nèi)該股票平均流通市值/一定期間內(nèi)深市A股平均流通市值）+（一定期間內(nèi)該股票平均成交金額/一定期間內(nèi)深市A股平均成交金額）”。

第二，在具體選擇中，監(jiān)管部門可能會選擇業(yè)績較好、可控性較高的優(yōu)質(zhì)股票。

就以2010年3月31日正式生效的首批標的企業(yè)為例，choice數(shù)據(jù)顯示，彼時，共有85家上市公司入選了融資融券標的證券，而在當時已上市的企業(yè)多達1744家。

若將已上市的1744家以2009年度的歸母凈利潤為標準進行排序，我們會發(fā)現(xiàn)排名前30的企業(yè)中除了中信銀行、華能國際兩家之外全部入選，而且其他入選企業(yè)的凈利潤排名也相對靠前。

85家企業(yè)2009年歸母凈利潤分布如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

再從行業(yè)分布上來看，85家試點企業(yè)多集中在銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等國有企業(yè)占比較高、成長性相對有保障的行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心