（原標題：今年新三板IPO過(guò)會(huì )率僅60%！五新隧裝明天上會(huì )，高價(jià)買(mǎi)入的集郵黨不少?。?/p>

6月21日，新三板公司五新隧裝將上發(fā)審會(huì )，這是今年以來(lái)第23家上會(huì )的新三板公司。

五新隧裝沒(méi)有三類(lèi)股東困擾，且業(yè)績(jì)增長(cháng)良好，它能成功過(guò)會(huì )嗎？

今年過(guò)會(huì )率僅60%

五新隧裝主要從事隧道施工智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品是混凝土噴漿車(chē)，2015年12月底在新三板掛牌。

據論壇君統計，包括五新隧裝在內，今年以來(lái)湖南省共有4家企業(yè)上會(huì )，其中湖南鹽業(yè)、長(cháng)沙銀行成功過(guò)會(huì )，和順石油目前為暫緩表決狀態(tài)。

在五新隧裝之后，湖南的上市儲備力量已經(jīng)嚴重不足。

今年以來(lái)，五方教育等4家湘企先后終止IPO，目前除了暫緩表決的和順石油，湖南尚在IPO排隊的企業(yè)僅剩華聯(lián)瓷業(yè)，以及已從新三板摘牌的宇晶機器2家。

相比之下，同樣位于中部地區的湖北IPO排隊的企業(yè)有8家，安徽則有11家。

另外，五新隧裝是今年第23家上會(huì )的公司，此前22家上會(huì )的公司中，13家獲通過(guò)，9家被否，今年新三板公司IPO的整體過(guò)會(huì )率約60%。

【今年成功過(guò)會(huì )的新三板公司】

【今年IPO被否的新三板公司】

五個(gè)問(wèn)題受關(guān)注

從財務(wù)狀況來(lái)看，近年來(lái)，五新隧裝業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯。

2014年，成立4年的五新隧裝首次扭虧為盈，當年扣非后凈利潤接近千萬(wàn)關(guān)口，此后公司業(yè)績(jì)就步入了“快車(chē)道”。

2015年五新隧裝扣非后凈利潤接近3000萬(wàn)元大關(guān)，到2017年則接近5000萬(wàn)元，達4994萬(wàn)元。

另外，2014年-2017年，五新隧裝毛利率從27.52%迅速提升至48.21%。五新隧裝解釋稱(chēng)，主要系混凝土噴漿車(chē)毛利較高，且銷(xiāo)售占比大幅提升所致。

不過(guò)，即便業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)，五新隧裝也并非“高枕無(wú)憂(yōu)”。證監會(huì )在去年12月出具的反饋意見(jiàn)中，重點(diǎn)關(guān)注了五新隧裝的客戶(hù)集中、營(yíng)收增長(cháng)快、毛利率顯著(zhù)提升等問(wèn)題。

1.主要客戶(hù)：公司客戶(hù)集中，且均為大型工程類(lèi)施工企業(yè)，要求公司說(shuō)明這是否是行業(yè)共同特點(diǎn)，是否存在替代風(fēng)險等。

2.營(yíng)業(yè)收入：公司營(yíng)業(yè)收入逐年增加，其中隧道智能裝備銷(xiāo)售大幅增長(cháng)，要求公司披露業(yè)務(wù)收入變動(dòng)原因。

3.毛利率：公司2014年-2016年毛利率大幅提升，要求公司結合同行業(yè)上市公司類(lèi)似產(chǎn)品，說(shuō)明毛利率變動(dòng)原因。

4.供應商：公司前五大供應商采購比例較為集中，且主要供應商變動(dòng)較大，要求說(shuō)明供應商變動(dòng)原因。

5.銷(xiāo)售費用：2014年至2016年，公司銷(xiāo)售費用占比逐年增加，銷(xiāo)售費用中的維修費存在波動(dòng)，要求說(shuō)明波動(dòng)原因，相關(guān)會(huì )計處理是否符合規定。

調減募資規模加快上市？

五新隧裝于2016年12月15日開(kāi)始接受天風(fēng)證券上市輔導，2017年5月17日公告通過(guò)上市輔導驗收。

2017年6月12日公司上市申請被證監會(huì )受理，距離上會(huì )差不多一年時(shí)間。

由于五新隧裝不存在三類(lèi)股東等問(wèn)題，其上市進(jìn)程一直比較順利。

據論壇君統計，到目前為止，IPO申報時(shí)間早于五新隧裝，但尚未上會(huì )的新三板公司還有22家。

或許是為了更快上會(huì )，五新隧裝也做出了一番努力。今年2月2日，五新隧裝曾發(fā)布公告調減公司IPO募資規模。

公司稱(chēng)因2017年度銷(xiāo)售回款較好，結合財務(wù)部門(mén)統計的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~情況，擬對“補充流動(dòng)資金項目”投資額進(jìn)行調減。

五新隧裝1月19日報送的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其募集資金中，有1.5億元擬用于補充流動(dòng)資金。

近年來(lái)，五新隧裝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~呈現明顯波動(dòng)狀態(tài)。2015年其現金流量?jì)纛~為-1405萬(wàn)元，2016年也只有245萬(wàn)元。而到2017年年底，現金流凈額攀升至4092萬(wàn)元，為近年來(lái)新高。

此前部分公司上會(huì )時(shí)，募集資金用于補充流動(dòng)資金的比例過(guò)高，被重點(diǎn)關(guān)注。

在去年現金流凈額提升的情況下，相應地調減用于補充流動(dòng)資金的募資規模，既可以顯示公司財務(wù)狀況好轉，同時(shí)又可能減小過(guò)會(huì )的阻力，可謂一舉兩得。

集郵黨高價(jià)買(mǎi)入

五新隧裝在掛牌后于2016年3月21日起采用做市轉讓方式，其首批做市商多達9家。

為了引入做市商，五新隧裝進(jìn)行了掛牌后的唯一一次定增——以每股6元的價(jià)格，發(fā)行430萬(wàn)股，募資總額2580萬(wàn)元，9家做市商以及五新隧裝原股東陳安裕全部認購。

做市的效果十分明顯，2016年3月21日之前，五新隧裝沒(méi)有任何成交；做市之后成交明顯，且股價(jià)在大多數時(shí)候超過(guò)了增發(fā)價(jià)格6元/股。

也就是在這時(shí)，集郵黨開(kāi)始逐步“入場(chǎng)”。

【五新隧裝股東變化】

2016年6月30日，五新隧裝股東僅有21戶(hù)，其中包括7名原始股東以及10名做市商股東。

2016年12月22日，五新隧裝公告開(kāi)始接受上市輔導?；蛟S是為了避免三類(lèi)股東，五新隧裝自當日起停牌，直到2017年3月6日才恢復轉讓?zhuān)瑫r(shí)變更為協(xié)議轉讓。

不過(guò)，變更為協(xié)議轉讓后，公司股東增長(cháng)依然十分明顯。2016年12月31日，其股東總數為31戶(hù)，到2017年6月30日驟增至99戶(hù)，并保持至今。

在這期間，五新隧裝沒(méi)有進(jìn)行過(guò)增發(fā)，這意味著(zhù)，期間買(mǎi)入的集郵黨超過(guò)60名。伴隨著(zhù)集郵黨的進(jìn)入，五新隧裝的股價(jià)也連創(chuàng )新高。

【五新隧裝股價(jià)走勢】

從2016年6月底到2016年12月，五新隧裝的股價(jià)本身就已經(jīng)上漲約34%。而此后其股價(jià)又從2016年12月20日的9.85元，漲到2017年5月15日的16.4元，漲幅達66%。

按照五新隧裝2017年年報的數據，公司當前的市盈率已經(jīng)超過(guò)22倍，而目前A股上市公司隧道股份，最新市盈率僅略超10倍。

因此，高價(jià)入場(chǎng)的投資者即便“集郵”成功，有多少獲利空間還很難說(shuō)。