（原標題：券商新三板業(yè)務(wù)明年料回暖）

臨近歲末，新三板改革預(yù)期漸濃。業(yè)內(nèi)人士認為，新三板市場是重構(gòu)投行盈利模式的藍海。隨著體制機制的完善，新三板市場將在提升直接融資、助力中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮更加積極的作用，券商新三板業(yè)務(wù)有望在2018年回暖。

券商調(diào)整新三板業(yè)務(wù)

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，全國共有11633家企業(yè)掛牌新三板，流通總股本為3414.84億股，而2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)達到594家，尤其是下半年以來摘牌數(shù)量達到434家。

新三板行情冷淡，券商的業(yè)務(wù)自然遇冷。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，共有90家券商推薦2506家公司掛牌，比去年同期的4783家相比減少近一半。今年以來新增推薦掛牌數(shù)量在100家以上的券商僅有開源證券、安信證券和國融證券，分別為154家、141家和112家。而推薦掛牌家數(shù)不到10家的券商有28家。

在新三板市場整體低迷的行情下，不少券商重新調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，弱化新三板業(yè)務(wù)，甚至有券商幾乎離開了新三板市場。天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，新三板業(yè)務(wù)盈利不足，而券商對于企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)壓力又偏大，導(dǎo)致繼續(xù)開展新三板業(yè)務(wù)的收益與風(fēng)險不平衡。另外，交易機制單一，做市業(yè)務(wù)突破困難。由于缺少大宗平臺，券商選擇使用做市交易并購將會導(dǎo)致股價大幅波動，因此，越來越多的券商對于使用做市方式并不積極。當(dāng)前市場上協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式仍然占主流，市場流動性和信心不足，做市業(yè)務(wù)不容樂觀。同時，機制單一導(dǎo)致估值缺失，新三板業(yè)務(wù)價值難以體現(xiàn)，券商承做所獲費用也是有限的。

改革路徑日漸清晰

申萬宏源證券分析師劉靖認為，當(dāng)前新三板的問題反映的是市場不成熟，然而新三板扶持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，發(fā)展直接融資，堅持市場化的方向，明確獨立市場的定位均符合歷史發(fā)展方向。因此，對新三板仍長期堅定看好，但各方參與力量都要認識到一個新市場從形成到成熟是個長期過程。預(yù)計到2020年之前，都是新三板的基礎(chǔ)制度成形的階段，政策將是最大的變量。

“新三板市場的改革路徑日漸清晰，新三板市場或迎來積極變化。”光大證券分析師葉倩瑜表示，融資難度加大倒逼新三板相關(guān)改革制度加速出臺。一旦理順了發(fā)行和交易機制，有理由期盼關(guān)于新三板市場更多的改革也會陸續(xù)推出，這對于改善市場情緒，明確投資者的交易策略有著積極的作用。另外，三類股東問題已得到管理層統(tǒng)一認識，有望減輕明年產(chǎn)品到期潮對市場造成的負面沖擊。

川財證券分析師楊歐雯認為，在多層次資本市場構(gòu)建中，新三板作為承接交易所市場和區(qū)域市場的分層市場，在頂層設(shè)計和制度構(gòu)建逐步完善過程中，定位會更加清晰。隨著戰(zhàn)略意義的提升，其市場活力也會有所恢復(fù)，未來一些利潤及其他指標不能達到主板市場硬性要求，或者容量超過區(qū)域市場的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型企業(yè)能夠在三板市場上更便捷的找到與其匹配的投融資對手方。

未來蘊含較大機遇

陸韻婷表示，交易制度方面的改革將打破以往“協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，做市轉(zhuǎn)讓為輔”的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;做市轉(zhuǎn)讓為主，集合競價為輔”的制度。因而未來券商可能會加大做市交易量，提升做市業(yè)務(wù)收入占比。其次，隨著改革措施推出，市場將逐步完善，掛牌企業(yè)的價值得到實現(xiàn)。

“對券商而言，在優(yōu)勢細分領(lǐng)域提前布局的券商將從此輪新三板市場元氣恢復(fù)的過程中受益。”楊歐雯表示，券商一方面要重視市場從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)變趨勢，挑選優(yōu)質(zhì)、有潛力的掛牌及擬掛牌企業(yè)作為客戶；另一方面要重視全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，通過提供包括掛牌、做市、投資、研究、發(fā)行、持續(xù)督導(dǎo)、并購、IPO等一系列高效優(yōu)質(zhì)的綜合金融服務(wù)，提高業(yè)務(wù)盈利能力。

山西證券分析師劉麗認為，券商新三板業(yè)務(wù)應(yīng)深耕中小企業(yè)，努力挖掘儲備項目，在行業(yè)政策明朗化后形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢。影響2018年新三板業(yè)務(wù)的關(guān)鍵因素是政策的明朗化和清晰化，市場活躍度，形成有效的價格發(fā)現(xiàn)機制。

聲明：本文來自中國證券報·中證網(wǎng)  作者：林婷婷