在分層實施一年之后，新三板面臨首次分層之后的調整，有創(chuàng)新層企業(yè)被降層的同時也有更多的基礎層企業(yè)進入。業(yè)內人士表示，分層后使得新三板不同層次的市場實現(xiàn)了估值落差，然而，相應的配套制度卻并沒有及時跟進。而今，分層之后的再次調整，相關的紅利制度落地將逐漸可期。

分層調整啟動

進入5月后，隨著距離全國股轉系統(tǒng)規(guī)定每年5月最后一個交易周的首個轉讓日調整掛牌公司所屬層級(進入創(chuàng)新層不滿6個月的掛牌公司不進行層級調整)的時間越來越近，新三板分層調整也漸被提上日程。也就是說，即將有一批“不及格”的創(chuàng)新層公司將被降至基礎層，另外一些符合標準的公司將進入創(chuàng)新層的行列。

5月17日下午，全國股轉公司業(yè)務部向各家掛牌公司和券商發(fā)布《關于做好2017年掛牌公司層級調整相關工作的通知》的消息一時在市場傳開從而引起廣泛關注。由此也意味著新三板分層調整正式開始啟動。

根據(jù)全國股轉系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，新三板掛牌企業(yè)共有11207家，其中創(chuàng)新層企業(yè)為940家。在創(chuàng)新層企業(yè)中有552家采用做市方式進行交易，其余388家則使用協(xié)議轉讓的方式進行交易。據(jù)相關研究機構預測，首次調層變化較大，預計將有約450家企業(yè)調出創(chuàng)新層，同時有近900家企業(yè)新進入創(chuàng)新層，調整之后，創(chuàng)新層企業(yè)預計數(shù)量接近1400家。

知名財經(jīng)學者布娜新認為大部分創(chuàng)新層企業(yè)可能被調出創(chuàng)新層是因為無法滿足通用維持標準，即“合格投資者不少于50人”或“最近60個可轉讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%”。但從另一角度看，今年也有幾百家基礎層企業(yè)符合創(chuàng)新層標準而有可能進入創(chuàng)新層。

實際上，有不少企業(yè)因觸碰到創(chuàng)新層企業(yè)維持標準的紅線而曾發(fā)布將被降層的風險提示。諸如，2016年12月26日，科匯電自就發(fā)布公告稱，公司可能將在2017年5月由創(chuàng)新層被調整至基礎層。究其原因則是科匯電自在日前收到證監(jiān)會山東監(jiān)管局出具的警示函。因而不能滿足公司在一年內不能被證監(jiān)會及其派出機構采取行政監(jiān)管措施的創(chuàng)新層維持條件。

中國新三板投資聯(lián)盟負責人許小恒在接受北京商報記者采訪時表示，企業(yè)出現(xiàn)從創(chuàng)新層降到基礎層的原因有很多，其中有掛牌公司因財務指標不符合創(chuàng)新層標準的；掛牌公司被認定存在財務造假或者市場操縱等情形，導致掛牌公司不符合創(chuàng)新層標準的；掛牌公司不符合創(chuàng)新層公司治理要求且持續(xù)時間達到3個月以上的，還有就是中國證券監(jiān)督管理委員會地方監(jiān)管局對公司采取出具警示函措施的決定等都會造成創(chuàng)新層企業(yè)的標準不再達標。

配套制度滯后

自2015年全國股轉系統(tǒng)開始就分層方案征求意見到分層工作基本完成至今，新三板分層實施經(jīng)歷了一年的發(fā)展期。業(yè)內人士坦言，在新三板分層實施后的這一年里，不同層次的市場實現(xiàn)了估值落差，不過相應的配套制度并沒有得到及時跟進。 

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，創(chuàng)新層企業(yè)共有940家。相較于分層之初953家企業(yè)成功進入創(chuàng)新層來說，一年的時間內，創(chuàng)新層企業(yè)中有13家退出。許小恒表示，對于創(chuàng)新層企業(yè)摘牌，更多的是沖擊IPO和“嫁入豪門”即被A股上市公司并購兩個原因。縱觀退出企業(yè)，包括諸如世紀空間等選擇進軍A股的企業(yè)，也有類似于羿珩科技這樣被A股公司并購的企業(yè)。具體來看，正處于上市輔導階段的世紀空間在2016年12月5日終止掛牌新三板，這成為新三板創(chuàng)新層首家退市的企業(yè)，同時也打開了創(chuàng)新層企業(yè)退市的先例。此后誠燁股份、新媒誠品等創(chuàng)新層企業(yè)相繼選擇摘牌。  

談及新三板的分層，布娜新認為，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)突破萬家規(guī)模，萬家企業(yè)規(guī)模不一，經(jīng)營各有千秋，因此，去年股轉前瞻性地從三個不同角度設置三套標準為市場篩選出較為優(yōu)秀的創(chuàng)新層企業(yè)。不過布娜新坦言，在新三板分層后的這一年中，相應的配套制度沒有及時跟進，加之IPO提速的誘惑，使得一些創(chuàng)新層企業(yè)無法繼續(xù)堅定留在新三板的信心。不過，布娜新補充道，分層使得創(chuàng)新層企業(yè)的投資價值有了監(jiān)管背書，估值得到了相應提升，才會出現(xiàn)創(chuàng)新層被A股收購的情況。同時，不同層次的市場實現(xiàn)了估值落差，并購重組整合了資源，提高了效率，方便了資本退出。

對此，許小恒也表示，由于分層后相關配套制度遲遲沒有落地，所以市場流動性沒有持續(xù)顯著提高。此外，今年又是IPO提速的大年，A股審核周期縮短，IPO“堰塞湖”正在迅速化解，市場把投資熱點轉移到PreIPO概念股上。不管企業(yè)因何種原因進退，這都是新三板市場在逐漸走向完善的表現(xiàn)，畢竟一個市場有進有退才能稱得上是健康的市場。

紅利落地可期

實際上，關于新三板的分層，市場也是給予了很高的制度紅利預期。對于分層，全國股轉系統(tǒng)也曾表示是為進行制度的差異化安排，從而有針對性地提出監(jiān)管要求和提供差異化服務。許小恒告訴北京商報記者，分層只是個開始，其他相關配套政策有望隨后推出。

許小恒補充道，從未來看，新三板企業(yè)擴容，化解監(jiān)管壓力；做市機構擴容，解決壟斷矛盾；公募資金進場，緩解價格畸形；投資門檻降低，平衡市場供需；集合競價推出，建成真正股市；實現(xiàn)層級轉換，形成持續(xù)動力。許小恒還坦言，目前的新三板融資難、融資貴的問題還沒有解決，流動性不足在正式分層后更為明顯。短期分層后，創(chuàng)新層企業(yè)并沒有享受到所謂的政策紅利。相比于A股上市，在知名度、融資、配套服務等方面，差距較大。去年設立創(chuàng)新層，然而至今沒有圍繞創(chuàng)新層的配套措施出臺。不過，未來在融資、交易制度方面,創(chuàng)新層的公司有望優(yōu)先試點,未來制度紅利可期。對此，許小恒解釋道，首先，私募基金參與新三板做市試點即將成行，這些機構首選做市標的范圍很可能集中在創(chuàng)新層。其次，公募基金入市、QFII以及RQFII等也有可能陸續(xù)進駐，并有望在創(chuàng)新層先行先試，優(yōu)先股也可能在創(chuàng)新層試行。最后，再分層可能從創(chuàng)新層先行先試。

實際上，關于再分層的消息今年初在市場上曾引發(fā)熱議。彼時，業(yè)內人士分析認為，對于再分層后精選層的研究主要是基于改善新三板流動性的考量，通過新三板各層次差異化發(fā)展，為未來實現(xiàn)新三板轉板奠定基礎。新鼎資本董事長張弛當時也表示精選層推出將有望實現(xiàn)新三板與A股市場的對接，推出轉板制度。 

此外， 布娜新認為，今年的分層調整之后，股轉對于后續(xù)的配套制度肯定是有想法的，這從共同的維持標準就能看出，創(chuàng)新層的企業(yè)需具備一定的可流通股份，這才是改善流動性的前提之一。結合去年底新版投資者管理辦法，今年的創(chuàng)新層紅利可期待相關交易制度的配套改革。