新三板快速發(fā)展的同時(shí)，也暴露出許多問(wèn)題，如做市商制度不完善，定價(jià)機(jī)制和退市制度欠缺等等，其中流動(dòng)性不足最為人所詬病。

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng) 程曉明

面對(duì)諸多問(wèn)題，企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明先向挖貝網(wǎng)勾勒出他眼中的新三板發(fā)展邏輯，“新三板的發(fā)展第一要擴(kuò)容，第二是完善制度，核心是完善退市制度，在這兩個(gè)基礎(chǔ)之上再來(lái)提高流動(dòng)性。”

程曉明進(jìn)一步表示，擴(kuò)容不只是企業(yè)掛牌數(shù)量增加，還有做市商的擴(kuò)容，投資者的開(kāi)源。另外，創(chuàng)新層應(yīng)該采用市場(chǎng)機(jī)制，企業(yè)自愿申請(qǐng)，但要建立起正常的退市制度，如果連續(xù)三次被打回基礎(chǔ)層，就應(yīng)直接退市。在流動(dòng)性問(wèn)題上，程曉明表示，只要投資者門(mén)檻降低到300萬(wàn)，明年年中新三板每日交易額將達(dá)100億元。

新三板定價(jià)機(jī)制欠缺

對(duì)話創(chuàng)新層：現(xiàn)在的新三板是一個(gè)什么樣的發(fā)展路徑？

程曉明：新三板是先規(guī)范后活躍的發(fā)展路徑。盡管強(qiáng)調(diào)交易是證券市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，但不應(yīng)把交易問(wèn)題放在最前面。新三板的發(fā)展應(yīng)先擴(kuò)容，再完善制度---核心是退市制度；最后是流動(dòng)性。

 對(duì)話創(chuàng)新層：擴(kuò)容僅僅是企業(yè)數(shù)量增加？ 

程曉明：只是一部分，還有做市商的擴(kuò)容和投資者方面的開(kāi)源，讓更多的投資人和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到新三板市場(chǎng)。 

對(duì)話創(chuàng)新層：對(duì)于做市商擴(kuò)容，例如引入私募基金，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題？ 

程曉明：首先要考慮該不該做，再考慮做了會(huì)出什么問(wèn)題。如同總是討論流動(dòng)性，擔(dān)心流動(dòng)性高了會(huì)出現(xiàn)新問(wèn)題，如果為了不出問(wèn)題，而讓流動(dòng)性幾乎為零，做這個(gè)市場(chǎng)也就沒(méi)有意義。 

對(duì)話創(chuàng)新層：做市商制度的核心價(jià)值是什么？ 

程曉明：核心價(jià)值是估值定價(jià)，并不是提高新三板流動(dòng)性。新三板現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制明顯欠缺，則需要完善做市商制度。

對(duì)話創(chuàng)新層：對(duì)于定價(jià)機(jī)制不完善，您認(rèn)為現(xiàn)在新三板企業(yè)估值是高還是低？ 

程曉明：首先新三板需要定價(jià)機(jī)制，但對(duì)于現(xiàn)在是高還是低以及未來(lái)的高或低，應(yīng)交給市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)。而現(xiàn)有問(wèn)題是沒(méi)有調(diào)節(jié)機(jī)制，市場(chǎng)沒(méi)有定價(jià)機(jī)制，也就沒(méi)有必要談高或者低。

創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層

對(duì)話創(chuàng)新層：最近新三板的掛牌門(mén)檻在提高，您怎么看？

程曉明：建議掛牌的門(mén)檻不要太高。現(xiàn)在真正的新三板是創(chuàng)新層，而創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門(mén)檻已經(jīng)很高了。另外，對(duì)于創(chuàng)新層來(lái)說(shuō)，建議應(yīng)由企業(yè)自己決定上不上。 

對(duì)話創(chuàng)新層：如果自愿申請(qǐng)，那創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層就沒(méi)有什么區(qū)別了。

程曉明：這個(gè)不會(huì)，還是會(huì)有區(qū)別。雖然企業(yè)自己決定上不上創(chuàng)新層，但是有些企業(yè)在創(chuàng)新層是維持不住的。注冊(cè)制的核心是退市倒逼上市，寬進(jìn)嚴(yán)出。企業(yè)可以自愿申請(qǐng)，但是并不代表企業(yè)在創(chuàng)新層就能維持的住，維持不住，就打回基礎(chǔ)層，如果連續(xù)三次被打回，就直接退市。 

對(duì)話創(chuàng)新層：現(xiàn)在創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)更多是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，您認(rèn)為合理嗎？ 

程曉明：不合理。

對(duì)話創(chuàng)新層：有什么好的建議嗎？ 程曉明：創(chuàng)新層不需要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)自己能不能維持在創(chuàng)新層，就是最好的標(biāo)準(zhǔn)。退市倒逼上市，退市的要求有兩條---股價(jià)和交易量，不符合就退市，把一切交給市場(chǎng)。

對(duì)話創(chuàng)新層：怎么看待現(xiàn)在的創(chuàng)新層？ 

程曉明：現(xiàn)在的創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層，只是一個(gè)名單，因?yàn)楦鞣N制度不完善，如前面提到的交易制度不完善等，這使得創(chuàng)新層現(xiàn)在體現(xiàn)不出任何優(yōu)勢(shì)。

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng) 程曉明

投資者門(mén)檻降低后 交易額能達(dá)到100億 

對(duì)話創(chuàng)新層：怎么看待新三板的流動(dòng)性問(wèn)題？

程曉明：流動(dòng)性的問(wèn)題分兩個(gè)方面，一是沒(méi)有交易對(duì)手，二是有了交易制度之后投資者仍然不知道怎么報(bào)價(jià)，現(xiàn)在缺少交易對(duì)手問(wèn)題還沒(méi)有解決。

對(duì)話創(chuàng)新層：對(duì)于新三板現(xiàn)在沒(méi)有交易對(duì)手的現(xiàn)狀，有什么好的建議？ 

程曉明：降低投資者門(mén)檻。雖然此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)提到暫時(shí)不降低投資門(mén)檻，但現(xiàn)階段不降低，并不代表下一階段不會(huì)降低。（編者注：2015年11月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中表示，“現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件”。）

對(duì)話創(chuàng)新層：投資者門(mén)檻應(yīng)降到多少？

程曉明：降到300萬(wàn)，這才合理。

對(duì)話創(chuàng)新層：為什么要降到300萬(wàn)，而不是100萬(wàn)或者50萬(wàn)？ 

程曉明：100萬(wàn)或者50萬(wàn)太低，沒(méi)有必要。新三板每天100-200億的交易量就足夠了，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，投資者門(mén)檻降到300萬(wàn)就夠。如果降到100萬(wàn)或者50萬(wàn)，交易額可能遠(yuǎn)不止100億。 

對(duì)話創(chuàng)新層：為什么認(rèn)為降到100萬(wàn)或50萬(wàn)沒(méi)有必要？

程曉明：首先需明白新三板為什么要活躍，其目的是為融資提供定價(jià)依據(jù)。流動(dòng)性是為解決融資，融資的關(guān)鍵是定價(jià)，定價(jià)必須通過(guò)交易解決，所以交易必須活躍。但并不是要達(dá)到主板的活躍程度，主板市場(chǎng)更多是炒股和投機(jī)，并非投資。新三板只需要活躍到能夠?yàn)槿谫Y提供定價(jià)依據(jù)，所以300萬(wàn)是比較合理的。不過(guò)，降多降少其實(shí)不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是有沒(méi)有在降。

對(duì)話創(chuàng)新層：預(yù)計(jì)什么時(shí)候會(huì)降投資者門(mén)檻？ 

程曉明：明年有可能。 

對(duì)話創(chuàng)新層：預(yù)估明年到年中，新三板的交易額能達(dá)到多少？ 

程曉明：只要投資者門(mén)檻降低到300萬(wàn)，交易額就能達(dá)到50億元甚至100億元以上，如果不降低肯定達(dá)不到。

優(yōu)先股雖好 但不可替代普通股

對(duì)話創(chuàng)新層：對(duì)優(yōu)先股怎么看？

程曉明：這是讓企業(yè)多一個(gè)融資品種，總體來(lái)說(shuō)是好事情。但在目前交易不活躍導(dǎo)致定價(jià)和融資功能不足情況下，不宜把優(yōu)先股的意義過(guò)于放大。

對(duì)話創(chuàng)新層：為什么覺(jué)得優(yōu)先股意義不能放大？ 

程曉明：新三板是支持企業(yè)創(chuàng)新，而企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)需要有人共同承擔(dān)，就要靠股權(quán)融資，也就是平時(shí)所說(shuō)的普通股。企業(yè)股權(quán)融資一定是以普通股為主，如果是優(yōu)先股融資的話，企業(yè)反而不敢拿著這優(yōu)先股融資的錢(qián)去創(chuàng)新。優(yōu)先股是一個(gè)長(zhǎng)期債的概念，不能把它的地位拔高，它代替不了普通股，還是要以普通股為主。（文/挖貝網(wǎng) 韓廷賓）