履新百日 解密劉氏監(jiān)管風(fēng)格

從今年2月20日宣布履新，至今，劉士余在證監(jiān)會(huì)主席任上已經(jīng)百日，每一任證監(jiān)會(huì)主席都有自己的風(fēng)格，劉士余公開露臉說話并不算多，但是履新百余日，已經(jīng)讓資本市場(chǎng)深刻感受到“劉氏監(jiān)管風(fēng)格”的犀利。

“據(jù)我了解劉士余主席對(duì)證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險(xiǎn)是比較厭惡的，尤其是對(duì)待機(jī)構(gòu)一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是非常謹(jǐn)慎的。”一位接近監(jiān)管層的內(nèi)部人士告訴記者。

證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余走馬上任已經(jīng)將近4個(gè)月的時(shí)間，同時(shí)以李超、方星海為代表的新任證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子成員也組建完畢。在新主席上任至今的100多天中，資本市場(chǎng)新監(jiān)管思路也逐步浮出水面。

滬上一家大型券商人士在向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者談到新主席上任以來的直觀感受時(shí)表示：“今年的業(yè)務(wù)不好做，新主席上任之后，明顯地感覺就是監(jiān)管全方位收緊。市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)以及公司想必都能感覺到這種監(jiān)管的嚴(yán)格。”

事實(shí)上，劉士余上任之后的第一次公開表態(tài)談的就是監(jiān)管。

兩會(huì)期間，劉士余到訪湖南團(tuán)駐地參加全團(tuán)第二次全體會(huì)議他表示，新主席的首要任務(wù)就是監(jiān)管，而他的監(jiān)管思路很明確：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施。

嚴(yán)控機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

今年以來，針對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管有明顯的不同。

“據(jù)我了解劉士余主席對(duì)證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)這一塊的風(fēng)險(xiǎn)是比較厭惡的，尤其是對(duì)待機(jī)構(gòu)一些跨界業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是非常謹(jǐn)慎的。”一位接近監(jiān)管層的人士告訴記者。

這其中，在近期對(duì)基金子公司的監(jiān)管上表現(xiàn)得尤為明顯，在數(shù)年野蠻生長(zhǎng)之后，隨著證監(jiān)會(huì)主席人選以及領(lǐng)導(dǎo)班子的更迭，今年的監(jiān)管出現(xiàn)了新變化。

針對(duì)基金子公司，證監(jiān)會(huì)形成兩份《征求意見稿》，包括《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》（下稱風(fēng)控指引）、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》（下稱管理規(guī)定）。

兩份意見稿勾勒了全面升級(jí)的新監(jiān)管框架，包括構(gòu)筑凈資本風(fēng)控體系、設(shè)立準(zhǔn)入門檻等多個(gè)要素在內(nèi)。此外，約束證券期貨類經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的《落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》的意見征求也已提上日程，基金子公司也在被監(jiān)管之列。

在此之前，一方面不受凈資本約束的基金子公司樂于扮演影子銀行體系、場(chǎng)外配資的通道角色，加劇了監(jiān)管套利現(xiàn)象。另一方面，在業(yè)務(wù)急速擴(kuò)張之下，其信用風(fēng)險(xiǎn)也在明顯抬升。

“劉士余在央行以及農(nóng)行的工作經(jīng)歷和背景讓他對(duì)以凈資本為主的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制比較推崇。”前述內(nèi)部人士分析道。

在央行副行長(zhǎng)任上的劉士余曾批評(píng)惡性金融創(chuàng)新，他指出逃避監(jiān)管、逃避風(fēng)險(xiǎn)撥備、保險(xiǎn)資本約束等，一味地講究創(chuàng)新，這對(duì)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高沒有正向貢獻(xiàn)。

“目前來看，今年在產(chǎn)品端的創(chuàng)新很難再看到了，比較明顯的一個(gè)信號(hào)就是，去年以來收緊和停掉的一些產(chǎn)品申請(qǐng)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新到現(xiàn)在都沒有后續(xù)的說法，例如券商HOMES接口沒有再對(duì)外開放，而股指期貨的限制也都一直還在。而今年機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新仍在收緊。”華夏基金的一位人士對(duì)記者表示。

另一方面，劉士余以及證監(jiān)會(huì)新領(lǐng)導(dǎo)班子在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面的做法實(shí)際上也是配合中央“去杠桿”的大政，5月9日權(quán)威人士在《人民日?qǐng)?bào)》再次發(fā)聲談中國(guó)經(jīng)濟(jì)并進(jìn)一步明確“高杠桿帶來高風(fēng)險(xiǎn)”。

“各部門近期推出的多項(xiàng)舉措，大背景是一樣的，都是發(fā)現(xiàn)股市、匯市、樓市等蘊(yùn)藏較大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)杠桿水平依然很高，需要出手去治理，同時(shí)又要保證不能因?yàn)橹卫矶鴰砀蟮膭?dòng)蕩。就資本市場(chǎng)而言，可以看出監(jiān)管層希望對(duì)過去金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩做一些反思，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域進(jìn)行遏制和規(guī)范。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為。

股權(quán)融資收緊

除了對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的收緊之外，股權(quán)融資的收緊也是劉士余上任之后監(jiān)管方面體現(xiàn)出的較為鮮明的特點(diǎn)之一。

兩會(huì)前劉士余接擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席，至今，此前市場(chǎng)熱議的注冊(cè)制以及戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板推進(jìn)未有新進(jìn)展。

此外，近兩個(gè)月以來，有關(guān)再融資和IPO監(jiān)管趨嚴(yán)的傳聞不絕于耳。先是傳出跨界定增被叫停，隨后又有傳言稱游戲、VR等四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組被叫停。

盡管監(jiān)管層沒有明確的回應(yīng)，但一些機(jī)構(gòu)人士告訴記者，今年以來監(jiān)管層對(duì)再融資進(jìn)行了多次窗口指導(dǎo)，有兩點(diǎn)是比較確定的，第一就是借殼多次重申趨嚴(yán)，要等同于IPO，另一方面則是具體的細(xì)則方面趨嚴(yán)。

近日北京一家大型上市券商投行人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“目前再融資審核全面收緊，特別是對(duì)于融資必要性和合理性的審核更加嚴(yán)格。如果募集資金投向補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款，審核更加嚴(yán)格。”

IPO方面則傳出了證監(jiān)會(huì)設(shè)定了一定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，而有企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)被勸退的傳聞。

“標(biāo)準(zhǔn)的事情倒是沒有那么絕對(duì)，但是與再融資一樣，IPO的審核在今年開始變得嚴(yán)格起來，這與去年開始IPO迎接注冊(cè)制開始變得寬松形成了強(qiáng)烈的對(duì)比。”前述北京地區(qū)投行人士講道。

實(shí)施上，有關(guān)股權(quán)融資趨嚴(yán)，劉士余也有過公開的表態(tài)，在其兩會(huì)首次記者會(huì)上，他講道：“無論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，我們都必須實(shí)時(shí)秉承保護(hù)投資者合法權(quán)益的真誠(chéng)理念，對(duì)發(fā)行人披露內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的真實(shí)性審查，這一點(diǎn)即使將來實(shí)行注冊(cè)制了，不但不能放松，而且必須加強(qiáng)。”

前述接近監(jiān)管層人士還告訴記者：“監(jiān)管嚴(yán)格還有另外一個(gè)原因，這便是落實(shí)國(guó)家關(guān)于引導(dǎo)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，劉主席多次開會(huì)時(shí)都指出要以國(guó)家現(xiàn)在要求為指導(dǎo)。近期對(duì)中概股、殼資源、跨界并購(gòu)以及新三板針對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌的監(jiān)管政策都可以看出這點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)的都是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

創(chuàng)豐資本管理合伙人彭震則表示，“讓股市回歸，打擊不合理的炒作，更多的給經(jīng)濟(jì)帶來融資功能，這是應(yīng)該的方向。證監(jiān)會(huì)近期的舉措，并非針對(duì)某個(gè)特定事件”。在他看來，“證監(jiān)會(huì)主席是出于系統(tǒng)考慮，在全面推動(dòng)一些監(jiān)管。劉士余行事風(fēng)格穩(wěn)健，之所以對(duì)注冊(cè)制及并購(gòu)市場(chǎng)有所放緩，是因?yàn)槊鎸?duì)證券市場(chǎng)不合理的情況，在進(jìn)行整體考慮。”

重視投資者適當(dāng)性

“盡管沒有明確的政策出臺(tái)，但是很多監(jiān)管思路和做法都能反映出劉士余主席上任后對(duì)于投資者適當(dāng)性的重視。”前述人士表示。

這其中，從新三板市場(chǎng)今年以來提出的最嚴(yán)格投資者適當(dāng)性要求中便可一探究竟。

去年以來，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在投資者適當(dāng)性的審查主要以券商自查為主，同時(shí)形成報(bào)告。但今年有關(guān)投資者適當(dāng)性的要求首次由證監(jiān)會(huì)非公部牽頭，同時(shí)對(duì)券商提出了非常嚴(yán)格投資者適當(dāng)性的審核要求，全面細(xì)化了此前的規(guī)則。

除此之外，劉士余上任以來，監(jiān)管對(duì)基金產(chǎn)品的穿透審查的要求也體現(xiàn)了其對(duì)于投資者適當(dāng)性的重視。

這背后與之相輔相成的便是，劉士余上任后多次提到的保護(hù)投資者。

近期，劉士余出席上海證券交易所干部大會(huì)時(shí)又提出，要強(qiáng)化自律監(jiān)管和一線監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，著力創(chuàng)造一個(gè)公平、透明、誠(chéng)信的市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。