1月4日以來的8個(gè)交易日，新三板市場每日成交總額從超過10億元水平，降至近日的8億元左右。去年11月初開始至當(dāng)月月底的亢奮行情，實(shí)際并沒有對新三板市場注入活水。

政策紅利對新三板流動(dòng)性的改善效果正在衰減。

“今年的主題是市場分層制度實(shí)施，至于這一制度對交易活躍度有何改善，還需要進(jìn)一步觀察。”資深市場投資人士李良（化名）表示。

流動(dòng)性枯水期

脈沖式行情結(jié)束后，市場再一次恢復(fù)沉寂。

1月8日起，新三板二級市場當(dāng)日總成交額從此前的10億元水平回落超過20%，成交企業(yè)數(shù)量維持在850家上下，有成交記錄企業(yè)約占全部新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的16%左右。

而早在2個(gè)月前，一場由分層制度落地預(yù)期而“自我實(shí)現(xiàn)”的行情還曾點(diǎn)燃投資者對新三板市場交易活躍度的熱望，一批以IPO概念股和分層概念股為主的股票量價(jià)齊升，在十余個(gè)交易日內(nèi)狂飆猛進(jìn)，但亦隨政策兌現(xiàn)恢復(fù)平淡。

2015年11月至12月，新三板月總成交額高達(dá)227.95億元和238.22億元，1月份至今的總成交額僅66.8億元，全月成交額預(yù)估僅為前兩月一半水平。

“11月開始的行情，實(shí)際上是券商搶籌行情，做市商突擊布局一些有望被分到創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)股票，但成本實(shí)際差強(qiáng)人意，因?yàn)榇蠹倚膬x的標(biāo)的就那么幾家，稍微一買價(jià)格就上去了。”廣東某券商做市負(fù)責(zé)人高桐（化名）表示，“這也是為什么個(gè)別熱門股票價(jià)格變化幅度如此巨大的原因。”

券商搶籌行情的結(jié)果是做市商做市企業(yè)數(shù)量格局的急劇變化，以277家做市企業(yè)數(shù)量高居榜首的廣州證券，去年11月1日至今增加的做市企業(yè)數(shù)量達(dá)164家，即2個(gè)月內(nèi)翻倍。

“我最早的判斷是場外資金看到了新三板的估值折價(jià)而入市，但僅從成交額來看并沒有顯著提升，畢竟彼時(shí)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量和做市企業(yè)數(shù)量都已經(jīng)相比2015年二季度增長超過1倍。”李良表示。

萬得數(shù)據(jù)顯示，去年11月至12月的成交額并沒有出超過3月至4月的水平，2015年4月373.12億元月總成交額仍是巔峰。

“3月到4月的行情是雞犬升天，而11月到12月的行情是高度集中在少數(shù)個(gè)股的，實(shí)際上與絕大多數(shù)企業(yè)并沒有多大關(guān)系，即便是做市股，也不會(huì)有太大影響。”李良表示。

“一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，市場已經(jīng)漸漸接受了流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)狀，這次至少不再像去年7月份以后那樣眾口一詞地痛斥做市商了。”高桐指出“無論是企業(yè)還是投資者都意識(shí)到這個(gè)問題不能頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，而是整個(gè)政策環(huán)境對三板交易并沒有有效提升。”

供需遠(yuǎn)非平衡“很明顯的情況是，抱著滬深A(yù)股思維入場的投資者在4月份已經(jīng)交了一大筆學(xué)費(fèi)，二級市場的清淡迫使投資者向上游回溯，一開始是掛牌后定增，現(xiàn)在普遍向掛牌前回溯，還要精挑細(xì)選。”李良表示，“就算想從二級市場拿貨，也是件非常麻煩的事情，因?yàn)樽鍪猩虙靻我话憔蛶浊Ч桑韵胭I多點(diǎn)就會(huì)把價(jià)格打上去。”

截至2015年4月30日數(shù)據(jù)，掛牌企業(yè)總數(shù)為2343家，采用做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)共278家，流通股本為372億股；這一數(shù)字在2016年1月12日已經(jīng)膨脹至掛牌企業(yè)總數(shù)5339家，做市轉(zhuǎn)讓1164家，流通股本1075億股，分別增長1.27倍、3.18倍、1.88倍。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2015年統(tǒng)計(jì)年報(bào)顯示，新三板投資者數(shù)量約22萬戶，較2014年年末增長4倍。其中機(jī)構(gòu)2.27萬戶，個(gè)人19.86萬戶；截至12月3日的公開數(shù)據(jù)顯示，合格投資者數(shù)量為11.43萬戶，這一數(shù)字在2015年3月底為3.77萬戶，增長約2倍。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開表態(tài)，“市場的流動(dòng)性首先不是由制度決定的，而是由流動(dòng)性需求決定的，是流動(dòng)性需求決定制度供給，制度供給打開流動(dòng)空間。而流動(dòng)性需求是由股權(quán)分散度決定的。”

根據(jù)“股權(quán)分散度”原則分析當(dāng)前新三板“制度供給”，情況并不樂觀。

由于新三板掛牌僅為存量股份上市，不同于滬深A(yù)股上市需發(fā)行社會(huì)公眾股，新三板市場當(dāng)前仍呈現(xiàn)出股權(quán)高度集中的態(tài)勢。

東方財(cái)富(300059,股吧)Choice最新數(shù)據(jù)顯示，新三板企業(yè)股東總戶數(shù)少于10人（含）的企業(yè)達(dá)2579家，大約占據(jù)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量半壁江山，而股東總戶數(shù)超過200人的企業(yè)僅191家，僅占掛牌企業(yè)總數(shù)的3.5%。此外，無限售條件流通股占總股本比例超過25%的企業(yè)，有2837家，約占掛牌企業(yè)總數(shù)53%。

“可想而知，一旦放開需求端，極易造成部分個(gè)股行情劇烈變化，而實(shí)際上這種所謂行情仍然與大部分企業(yè)無關(guān)。有市場聲音認(rèn)為新三板"僵尸股"太多，其實(shí)單從股權(quán)分散度來看就知道這是再正常不過的現(xiàn)象，是滬深A(yù)股市場的慣性思維。”高桐表示，“市場分層之后，部分企業(yè)的股權(quán)分散度才會(huì)有所改觀，但這距離放開競價(jià)交易還很遠(yuǎn)。”

值得注意的是，僅有的一點(diǎn)流動(dòng)性，行業(yè)分布也相對并不均勻。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2015年11月以來，證監(jiān)會(huì)行業(yè)二級分類“資本市場服務(wù)”行業(yè)總成交額為107.14億元，高居榜首。而同期“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”總成交額為78.16億元，“互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)”總成交額22.87億元，“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”總成交額為17.61億元。

“經(jīng)過市場1年多以來的洗禮，投資者愈來愈意識(shí)到新三板投資的環(huán)境與滬深A(yù)股完全不同。企業(yè)對于登陸新三板后的市場表現(xiàn)評估也愈發(fā)理性，低成交乃至零成交實(shí)際上是市場常態(tài)。”李良表示。