9月28日，掛牌新三板不足一周的北京聯(lián)創(chuàng)永宣投資管理股份有限公司（“聯(lián)創(chuàng)永宣”）披露公司第一次股票發(fā)行方案，計劃以不超過350元/股的價格、通過定向增發(fā)募集不超過14億元的資金。

有業(yè)內(nèi)人士通過媒體表達出質(zhì)疑：“現(xiàn)在，定增挺難發(fā)的，主辦券商申萬宏源怎么敢接這一票？而且按這個增長率，聯(lián)創(chuàng)永宣實行起來實在有一定難度。”

聯(lián)創(chuàng)永宣第一次股票發(fā)行方案顯示，本次發(fā)行目的是：“公司目前正處于業(yè)務快速發(fā)展階段，對運營資金需求量大，為增強公司競爭力，補充公司運營資金，公司進行本次股票發(fā)行。”而募集資金的用途主要是：“補充公司運營資金，擴大業(yè)務規(guī)模，提升公司市場競爭力和風險能力。”

也有接近聯(lián)創(chuàng)永宣的人士向記者透露：“這次增發(fā)的目的主要是針對既有基金的LP，雙方已經(jīng)溝通很久，主要是為了讓LP成為公司股東。”

與此前登陸新三板的投資機構(gòu)更多專注于成長期和成熟期未上市企業(yè)相比，聯(lián)創(chuàng)永宣側(cè)重投資早期項目的投資。在聯(lián)創(chuàng)永宣投資的128個項目中，123個項目在管中多數(shù)是天使輪和A輪投資。

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣股權(quán)轉(zhuǎn)讓說明書披露的數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)永宣2013年凈利潤1555.02萬元，2014年凈利潤為1742.55萬元，增長率為12.05%；已退出的5個項目的內(nèi)部收益率為30.81%，甚至高于行業(yè)內(nèi)的中科招商，與九鼎投資基本持平。

但值得注意的是，聯(lián)創(chuàng)永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過回購的方式退出。相較中科招商、九鼎投資等投資布局，聯(lián)創(chuàng)永宣業(yè)務模式相對簡單、純粹，對在管項目怎樣的估值方式，能夠支撐其超過50億的估值？

專注早期投資

已掛牌新三板的投資機構(gòu)中，投資階段大都以成長期和成熟期投資為主，如，九鼎投資以參股成長期、成熟期未上市企業(yè)為主要投資方式，逐步開始增加并購投資、早期投資及債權(quán)或夾層投資等另類資產(chǎn)管理范疇的投資品種；硅谷天堂披露的“PE+上市公司”的模式，也顯示著對中后期項目更加青睞。相較之下，聯(lián)創(chuàng)永宣則更為關注早期階段的投資。

這與聯(lián)創(chuàng)永宣的團隊成員背景有較大關系。聯(lián)創(chuàng)永宣核心團隊來自于永宣創(chuàng)投等中國最早一批的VC機構(gòu)，投資團隊的中堅力量則擁有BAT、上市公司、投行、證券公司、四大會計師事務所等不同的從業(yè)背景，上述團隊成員的結(jié)合則帶來了項目源的更廣泛覆蓋及項目判斷時的交叉性視角。

而另一原因是聯(lián)創(chuàng)永宣的項目甄選方式。據(jù)了解，該機構(gòu)的項目篩選思路為：通過多重渠道對重點行業(yè)進行深度挖掘，以“狙擊手”的精準穩(wěn)健進行項目投資，培養(yǎng)行業(yè)龍頭企業(yè)。

目前，聯(lián)創(chuàng)永宣在TMT行業(yè)投資在所投項目中占比超六成，已布局互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、電商、機器人(66.870, -1.66, -2.42%)高端制造業(yè)等領域，代表企業(yè)包括銅板街、春水堂、暴走漫畫、派寶機器人等。

聯(lián)創(chuàng)永宣管理合伙人艾迪表示，新三板是長期的價值場地，而不是短期的股票交易板塊，公司希望借助新三板的資本平臺力量，在未來形成更加強大的投資能力和資源整合能力，從而更好的幫助創(chuàng)業(yè)者走向成功，也為投資人爭取最大收益。

“掛牌以后我們?nèi)匀粫肰C的標準去做項目投資，同時打通一級市場和二級市場，向被投企業(yè)提供持續(xù)的支持，幫助他們打通整個資本路徑。這是我們將重點做的事情。”田野說。

高價定增背后

“我們會利用新三板掛牌的機會，依托多種金融手段打通行業(yè)布局。過去投資企業(yè)都是以股權(quán)投資的形式進行，掛牌新三板之后，可以運用的路徑變得更豐富。”田野在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，聯(lián)創(chuàng)永宣考慮在掛牌后通過并購等方法獲得其他金融牌照，在獲取新的資金募集路徑的同時、實現(xiàn)更多創(chuàng)新的金融能力。

在本次定向增發(fā)中，聯(lián)創(chuàng)永宣擬增資不超過400萬股，發(fā)行募集資金總量預計不超過14億元；發(fā)行為定價發(fā)行，初步確定此次股票發(fā)行價格不超過每股人民幣350元。

如果發(fā)行成功，原有股東的持股比例將可能稀釋，同時，由于本次發(fā)行擴大了總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模，有利于增強公司的整體盈利能力，同時由于增加新股東，將優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

“當我們把基金出資人引進來（成為公司股東）之后，我們的收益可能就不僅僅是分開的模式，整個基金變成我們的資本基金。”田野表示。

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣公司股票發(fā)行方案披露的信息，本次發(fā)行價格較高是因為公司股本較小，本次發(fā)行完成后，公司將用資本公積轉(zhuǎn)增股本。增發(fā)前，聯(lián)創(chuàng)永宣的股份數(shù)量為1500萬股，按照350元／股的增發(fā)價計算，聯(lián)創(chuàng)永宣的估值已超過50億元。

對于聯(lián)創(chuàng)永宣而言，其超50億元估值的底氣何在？

根據(jù)聯(lián)創(chuàng)永宣股權(quán)轉(zhuǎn)讓說明書披露的數(shù)據(jù)，聯(lián)創(chuàng)永宣2013年凈利潤1555.02萬元，2014年凈利潤為1742.55萬元，增長率為12.05%。其已退出的5個項目的內(nèi)部收益率為30.81%，高于行業(yè)內(nèi)的中科招商，與九鼎投資基本持平。但需指出的是，聯(lián)創(chuàng)永宣已經(jīng)退出的5筆投資中，有4筆是通過回購的方式退出。

田野對記者表示，聯(lián)創(chuàng)永宣的投資階段相對偏早期，可以以較低的成本獲得被投企業(yè)的股權(quán)，獲得實現(xiàn)更高投資回報的可能性。

“聯(lián)創(chuàng)永宣的投資階段相對偏早期，這意味著，我們投資企業(yè)股權(quán)的成本比較低，（相對成長期和成熟期的投資）有望在將來退出的時候獲得更高的收益。當然，投資階段越偏早期風險越大，在這中間我們主要靠團隊多年的經(jīng)驗和風控來把握早期項目的投資風險以及對早期企業(yè)的判斷。”田野介紹。