高瓴資本合伙人洪婧(圖)

來源：投資界 撰文：趙娟

2014年12月2日至12月4日，由清科集團舉辦的投資界年度會議周在北京柏悅酒店舉行。在12月4日的“第十四屆中國股權(quán)投資年度論壇”“影響力對話”環(huán)節(jié)，高瓴資本合伙人，私募股權(quán)投資業(yè)務合伙人洪婧做了如下發(fā)言：

謝謝清科提供這個機會跟各位大佬在一起，跟大家交流。我來自高瓴資本，到目前管理者超過170億美元的資產(chǎn)，我們也有人民幣的QF，也有人民幣的PE，我們把自己叫做跨階段超長期的結(jié)構(gòu)性投資者。我們也做VC階段的投資，也做PE階段的投資，也做上市以后的公司，我們認為公司的發(fā)展并不認為他在某個階段有哪些變化，所以叫跨階段的投資。

另外還有超長期，來自于世界上的大型基金，家族基金，我們是比較相信長期成長的基金，不是短期進，快速出的基金。

我們把自己叫做一個常青式的基金，其實投資人要贖回，條件還是非常多的，也是為了把我們的利益跟LP利益和企業(yè)家的利益，長期用時間把它打造在一起。另外，還有結(jié)構(gòu)性價值投資，這個跟價值的投資還是有一定的差別，我們比較強調(diào)結(jié)構(gòu)性的壁壘。

大家通常意義上的價值投資，是好多人找好的企業(yè)，有很長時間的起起伏伏，如果能夠在低點抓住它，收購價值低于企業(yè)的內(nèi)在價值來投資，更多是靠價值的套利來創(chuàng)造回報。我們更強調(diào)本身這個業(yè)務有沒有一些結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢，或者叫長期的壁壘，是可持續(xù)的。

其實我們在最開始的時候，就沒有定義我們自己，從LP的角度來講，只是分類成另類投資，我們并沒有把束縛在只能投一級市場，或者只能投二級市場，這就是我們后來又比較靈活的投資架構(gòu)和投資理念的一個重要基石，最開始的我們就是一個跨階段的投資基金。

如何區(qū)分VC還是PE?

關于這個問題，我覺得整個這個行業(yè)變化也比較快，我覺得現(xiàn)在硬要分VC還是PE，有點像去問一個企業(yè)，是傳統(tǒng)零售還是線上零售，已經(jīng)越來越難以做一個特別清晰的區(qū)分。

我們有PE投資金額，PE的估值，VC階段的風險，我們更希望回到本質(zhì)，看這個事情本質(zhì)行業(yè)規(guī)律是怎么樣的，具體是PE的風險，還是VC的風險，這個跟行業(yè)，跟公司的階段，跟創(chuàng)始的狀態(tài)都是有關系的。

以二級市場同類企業(yè)歷史上同類企業(yè)做一個估值考慮因素，肯定是基本方法論之一，但是偉大的公司不會便宜的。第二，很多創(chuàng)新型的企業(yè)有的時候找不到對標公司，所以還是要回到業(yè)務的本質(zhì)，不在于這個企業(yè)現(xiàn)在多少錢，而在于這個企業(yè)的業(yè)務模式有沒有本質(zhì)上給消費者創(chuàng)造價值，給這個行業(yè)創(chuàng)造價值。只要創(chuàng)造價值，最后的價值也會體現(xiàn)在估值上面。

共同投資其實還是比較普遍的，在企業(yè)的后期融資額是2、3億，甚至5億美金的時候，從不同的角度給企業(yè)帶來價值，企業(yè)往往歡迎不同投資人。

要有自己的生意模式

可能我們是屬于投資界里面，在投資上面最沒有條條框框的基金之一。剛才談到我們在項目的階段，項目的金額，和行業(yè)地域上面都沒有什么限制，所以我們會更關注事物的本質(zhì)，就是這個創(chuàng)業(yè)的項目所選取的市場，是不是一個足夠大的市場，創(chuàng)業(yè)的點是不是能夠給消費者和整個價值鏈創(chuàng)造足夠大的價值。

當然回到后面，就是企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)家是不是有這種精神，能夠有不斷的快速的學習，然后對于行業(yè)有比較深刻的理解，有鍥而不舍的精神，一定要把這個事情做成的精神，從這個意義上我們確實沒有說是條條框框，來把創(chuàng)業(yè)束縛在一個盒子里。

我自己覺得雖然有很多業(yè)務模式的創(chuàng)新，但是它解決的本質(zhì)問題應該還是能夠用比較簡短的語言來描述出來的，雖然可能業(yè)務模式別人沒有過的，或者是美國沒有同類的公司，這個完全不是問題，我們現(xiàn)在看到中國大量的創(chuàng)新企業(yè)，都已經(jīng)超越了從美國復制模式到中國這個階段，我們很多很多的行業(yè)，或者是優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)完全是在業(yè)務模式創(chuàng)新上，早就已經(jīng)超越了美國的同行。這個對于投資人來講，新的業(yè)務模式其實是反而讓我們有眼前一亮的機會，更多的是企業(yè)家自己也在想一想，這個新的模式到底解決了什么問題，本質(zhì)的東西要有，創(chuàng)造了什么價值，應該還是用兩三句話把它解釋清楚的。

我們的項目來源還是比較多元化的，我們大部分會自己做自上而下的研究，我們自己會討論哪些行業(yè)的方向是我們愿意花時間，認為這里面是有大的機會。然后在這個過程中，我們就會主動去找行業(yè)里面的企業(yè)，有的時候也會去找原來我們熟悉的一些企業(yè)家，或者企業(yè)的高管，希望他出來創(chuàng)業(yè)，這是我們比較多的一種方式，就是我們做的自上而下的方式。其他很多業(yè)界朋友推薦得比較多，包括有VC的同事，有中介公司的同事，還有各種各樣的朋友同事來介紹，所以我覺得在這里面有這樣的一個圈子還是比較重要的，不管對于創(chuàng)業(yè)者還是對于投資人來說。

另外，我覺得不一定非要用別人的方式來做這個生意。我在這個行業(yè)里面是最短的，我做了十年的PE，我從來沒有跟企業(yè)家喝過酒，你可以找到自己喜歡的領域去做深入的研究，同時在這個領域里面跟企業(yè)家有真正的交流，大家還是會尊重你的想法，尊重你的判斷。

我還是覺得年輕人加入這個行業(yè)，自己的初心是什么樣的，就是不忘初心，你的初心就是想賺錢的，這個行業(yè)確實有機會，可能會做的很辛苦。你的初心有非常好的好奇心，有非常執(zhí)著不斷追逐真理的精神，不斷愿意去跟企業(yè)家共同的成長，在這個過程中你收獲會非常多，我們自己內(nèi)部就強調(diào)，我們對于長期價值創(chuàng)造有著宗教般的信仰，這種過程中你每天做得非?？鞓罚恢劣谝驗橐粋€項目，搞得自己非常疲憊。