保險業(yè)如一汪深潭，靜謐但深不見底。盡管復(fù)星有著20年斐然的投資戰(zhàn)績，但它畢竟是這個圈子的“門外漢”

多年宣講巴菲特模式的復(fù)星集團董事長郭廣昌，終于讓外界看到了他的實踐。

3月27日，復(fù)星國際的業(yè)績發(fā)布會上傳出兩個消息：一是公司保險業(yè)務(wù)的可投資資產(chǎn)，已達到120億元（其中包括89億元人民幣及5億美元），這是復(fù)星國際首次披露較完整的保險業(yè)財務(wù)指標(biāo)；二是復(fù)星集團副董事長兼CEO梁信軍近日將和巴菲特吃飯。

對于近年來努力向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的復(fù)星來說，從理念上學(xué)習(xí)巴菲特到如今實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+投資+保險”的模式，是它發(fā)展20多年來的新里程。按照復(fù)星集團的設(shè)想，伴隨著來自保險公司的資金在復(fù)星投資中所占比例的不斷提高，復(fù)星將逐步過渡成以保險公司為核心的資產(chǎn)管理公司。

復(fù)星的120億元保險業(yè)可投資資產(chǎn)放入國內(nèi)保險業(yè)投資的資金池中，無異于太倉一粟。保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，到2012年底保險資金運用余額達6.85萬億。但復(fù)星的優(yōu)勢并不在于資金的數(shù)量，而在于自己的投資模式。在1994年至2011年的18年投資經(jīng)歷中，復(fù)星所投資項目的IRR（內(nèi)部收益率）均值達到了38%。

相對于復(fù)星斐然的投資業(yè)績，眼下國內(nèi)保險業(yè)的總體投資現(xiàn)狀可謂哀鴻遍野。近日，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險五大保險巨頭都披露了2012年年報，其年度總投資收益率分別為2.79%、2.9%、3.2%、4.2%、3.2%。來自保監(jiān)會的數(shù)據(jù)亦顯示，2008年-2012年中國保險業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。整體來看，中國保險行業(yè)的大部分年收益率都低于五年期定期存款利率。

是業(yè)界的投資能力弱還是“門外漢”復(fù)星太強？保險圈內(nèi)的人顯然認為復(fù)星很難打破保險投資低迷的魔咒。國內(nèi)一家大型保險公司資產(chǎn)管理部負責(zé)人對《中國企業(yè)家》說：“保險資金投資具有天然的劣勢，因為監(jiān)管層對于保險資金的運用是本著安全性、流動性、盈利性的原則進行的，盈利性是既有規(guī)則下第三次序考慮的因素，所以我很難相信復(fù)星在既有保險投資的框架下能比其它公司做得更好。”

以巴菲特的模式打通融資和投資鏈條的郭廣昌能否錐立粟中，還是被保險業(yè)同化？

大師的門徒

梁信軍說話語速飛快，思考時間極短。他將巴菲特的投資理論歸結(jié)為三點：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪；護城河理論和浮存金的應(yīng)用。后兩點對于復(fù)星的實操層面影響深遠。

所謂護城河理論，即強調(diào)一切的投資標(biāo)的都要有入門門檻。巴菲特曾一遍遍地向公司高管強調(diào)“始終專注于尋找拓寬護城河的機會，拓寬使公司領(lǐng)先于競爭對手的護城河”。而梁信軍也正在將“護城河”理論引入復(fù)星的投資判斷體系中。“當(dāng)遇到仿制者花費兩三年的時間就可以提供同等水平產(chǎn)品的投資項目時，復(fù)星都會格外小心。”梁信軍稱。

梁信軍的投資理念受護城河理論和浮存金的應(yīng)用影響最大

而巴菲特倚重保險浮存金進行投資的方法，則成了復(fù)星立志學(xué)習(xí)的原動力。因為難以找到可供長期使用且成本低廉的資金，是復(fù)星多年來一直的困擾。

就在復(fù)星國際業(yè)績發(fā)布會一個月前，巴菲特剛剛曬出了他使用浮存金的戰(zhàn)績。伯克希爾的2012年財報顯示其總收益為241億美元，盡管保險業(yè)務(wù)僅貢獻了16億美元的承保利潤，卻為公司提供了731億美元的浮存金進行投資。

由于保險業(yè)務(wù)在提供巨額浮存金的同時實現(xiàn)盈利，巴菲特將這筆資金稱為“負利率資金”。迄今為止，浮存金占到了伯克希爾投資來源的70%，而伯克希爾已連續(xù)10年享用這筆負利率資金。

這是讓復(fù)星艷慕不已的資金來源。“復(fù)星在2011年做了52億元投資，其中約42億元的資金是依靠分紅和出售股權(quán)的方式自籌而來。如果有一個持續(xù)的資金來源，穩(wěn)定地提供40億-50億的資金，我能夠更好地實現(xiàn)巴菲特這種模式。”梁信軍對《中國企業(yè)家》說。

巴菲特引以為傲的浮存金主要由旗下的三家保險公司供給——其中伯克希爾·哈撒韋再保險公司為巴菲特提供了規(guī)模最大的保險浮存金。這家公司自1985年始，一直提供著超過340億美元規(guī)模浮存金；而巴菲特以并購方式納入麾下的全美最大的財產(chǎn)再保險公司General Re，以及北美第四大的汽車保險公司GEICO，也在發(fā)揮著相同的功效。

在巴菲特投資保險公司62年之后，郭廣昌也拼接了自己的保險板塊。

2007年，復(fù)星通過增資擴股的方式入股了當(dāng)時出現(xiàn)償付能力危機的永安保險，在2010年經(jīng)歷過永安保險新一輪增資后，“復(fù)星系”在永安保險持股達19.93%，位列永安保險第二大股東。2011年，復(fù)星又與美國金融巨擘保德信共同發(fā)起設(shè)立復(fù)星保德信人壽保險有限公司，公司初始注冊資本為5億元人民幣，復(fù)星與保德信雙方各持有合資壽險公司50%的股份。2012年10月，復(fù)星保德信正式進入營業(yè)；今年1月，復(fù)星宣布與世界銀行成員組織國際金融公司（IFC）合資成立一家名為鼎睿的再保險公司。

復(fù)星著手建立三家不同的保險公司，是因為三類保險公司各有所長——財產(chǎn)保險公司的特點在于現(xiàn)金流比較好，可資金占用周期比較短；而壽險公司雖然盈利慢，卻可以提供長周期的資金；再保險公司可以推動保險規(guī)模的迅速上漲，卻也面臨著資金使用周期短的瓶頸。

保險業(yè)務(wù)種類建設(shè)齊全之后，復(fù)星還有一個特別的想法，就是打通自己多年所投資的公司、項目與保險公司之間的行業(yè)界限。復(fù)星旗下的控股企業(yè)、非控股但運營的企業(yè)、不運營但控股的企業(yè)眾多，同時復(fù)星還握有近百家短期投資獲利的項目。這些被投資企業(yè)群體，對于復(fù)星的保險公司發(fā)展職場銷售類的保險產(chǎn)品大有裨益。所謂職場銷售，就是保險公司通過企業(yè)渠道，在公司里派駐代表向員工銷售保險。而復(fù)星的企業(yè)渠道當(dāng)然就是復(fù)星系的眾多公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)。此前，永安保險就曾經(jīng)為復(fù)星的關(guān)聯(lián)企業(yè)南鋼集團提供承保服務(wù)。

復(fù)星的“伯克希爾”模式是將大量保險資金引入資金池，這意味著其發(fā)展模式的蛻變。而此前20年復(fù)星的發(fā)展，按梁信軍的劃法，可分為兩個階段：從1992年到2010年的時段里，復(fù)星把自己定位在一個有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的投資集團，投資資金的來源幾乎全部是自有資本，或通過債務(wù)方式募集的資金；第二個階段始于2011年，此時由于投資業(yè)務(wù)的規(guī)模與投資收益的放大讓復(fù)星感到了現(xiàn)金流上的壓力，2011年復(fù)星在已有的PE投資平臺上設(shè)立了“復(fù)星資產(chǎn)管理集團”，此時復(fù)星的資金來源包括自有資金與籌集資金兩部分，但后者不再局限于債務(wù)，而是更多地引入了股權(quán)性質(zhì)的資金。在復(fù)星的預(yù)期里，第二階段可能也要走十年，而復(fù)星將在這個階段從有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的投資集團逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理集團。

復(fù)星設(shè)想的第三階段開局將在2020年左右，斯時伴隨公司保險業(yè)務(wù)的壯大，復(fù)星的資金來源于不再倚重第三方管理的資金，而是更多地依靠保險公司提供的浮存金，逐步過渡成以保險公司為核心的管理公司，從而無限接近巴菲特的模式。

但這一切還只是復(fù)星的設(shè)想。郭廣昌和梁信軍在努力地學(xué)習(xí)巴菲特的投資模式，就不得不直面這個問題，復(fù)星可以在中國的保險市場中掘出美國式的“浮存金”嗎？