本報記者 張學光 鄭州報道

2月11日，去年剛剛上市的河南好想你棗業(yè)股份有限公司(簡稱好想你，002582.SZ)披露了2011年銷售業(yè)績快報，公司去年的主營收入最終確認為7.85億元，同比增加了19.44%。

然而，這個看似穩(wěn)定增長的業(yè)績卻遭到多名證券行業(yè)分析師認定為利空，因為這遠遠低于他們此前的預期。除證券分析師之外，在去年下半年，因為對好想你業(yè)績的不樂觀，此前參與公司打新的總計22家機構的資金紛紛選擇退出，截至去年年底只剩下1家，機構對公司流通股的持股比例降幅高達92%。

“以目前公司的實際銷售情況來看，不確定性因素太多了。”機構投資者較為謹慎的態(tài)度，也幾乎印證了好想你從上市以來的9個月時間內，股價幾乎沒有出現太大幅度的上漲。截至2月24日，公司股價報收于45.20元/股，仍低于上市時46元/股的發(fā)行價。

業(yè)績增長的背后

對于好想你目前存在的經營隱患，行業(yè)分析師和機構投資者幾乎都不約而同地指向了公司目前在銷售渠道上的拓展不力，而由于去年新店開設數量有所放緩，導致公司2011年銷售業(yè)績低于預期。

這種累計效應很快傳導至2012年，導致公司今年將面臨更大的銷售壓力，因此，能否在今年9月份新一輪紅棗采購季節(jié)來臨之前完成巨額的庫存消化，盡快回籠資金，也成為影響今年業(yè)績的最大不確定性。

也正是由于這種不確定性導致投資風險升高，同時，公司的股價估值仍處于較高水平，這使得多數機構投資者選擇了退出。

“從我們對公司一些銷售門店的實際調查情況來看，很多門店都在虧損，銷售狀況也一般，盡管目前快速消費品行業(yè)整體的投資潛力不錯，但是就好想你而言，其成長性還需要進一步的確認。”上海一家基金公司的投資總監(jiān)在接受記者采訪時分析認為，好想你此前在銷售上一直依賴于加盟商的模式，然而，這種銷售模式在公司的快速擴張期是沒有問題的，可一旦出現虧損就很難維持了。

根據好想你的招股說明書以及去年的財務報告數據顯示，公司從2008年至2011年上半年的3年半時間，全國店鋪數量分別為771家、1239家、1819家和2035家，而在此期間，公司完成的銷售收入分別為2.82億元、4.08億元、6.57億元和4.03億元，對比下來，平均單店的銷售收入分別為39.68萬元、32.94萬元、36.12萬元和19.82萬元。

按照好想你的財務制度，只要加盟店完成從好想你的提貨，公司就確認這筆銷售完成并入賬，因此，從好想你上市前的2008年至2011年上半年，盡管公司的銷售收入和利潤始終保持穩(wěn)定增長，但是，這種業(yè)績增長并不是建立在公司單店銷售規(guī)模上，而僅僅是建立在公司單店數量的擴張上。

對于上述問題，好想你方面在給予記者的書面答復中表示，公司目前加盟店的快速擴張，是帶動公司整體銷售收入增長的主要因素，但是，公司方面也同時承認，“由于省外知名度不高，導致單店銷售額增長不明顯。”

事實上，根據記者對好想你位于北京和鄭州兩地一些加盟商的實際采訪了解，由于單店的銷售額增長不明顯，而持續(xù)上漲的運營成本正在逐步吞噬原有的利潤空間。

鄭州市黃河路附近的一家加盟店店主告訴記者，他的加盟店現在每年的銷售收入約35萬元，但是平均下來每個月只有3000多元的利潤。而北京海淀區(qū)的一位加盟商告訴記者，由于房租上漲，他的店眼下已經處于勉強維持收支平衡的處境了。

根據好想你目前公布的銷售數據來看，從2008年以來，公司2000多家店鋪的平均年銷售額始終維持在33萬元至36萬元之間。

不過，好想你方面并不承認目前加盟商存在大規(guī)模利潤下滑的現象，“公司在加盟店上并沒有采取大規(guī)模招商，而一些新增的加盟店都是看到有賺錢機會才進來的，從目前公司快速增長的加盟店數量來看，足以證明加盟店是有利可圖的。”

今年壓力巨大

然而根據記者的實際采訪了解，好想你目前在新增店鋪上，并不是如其所說的“快速增長”，相反，這種增長去年已經開始出現放緩的跡象。

根據公司在2011年半年報中的數據，截至去年上半年公司擁有銷售門店為2035家，其中上半年新增門店數量為216家，但這個數字是低于此前預期的。

對此，好想你方面解釋是由于2010年原料價格受自然災害影響上漲，公司被迫提高了部分產品的出廠價格，導致經銷商開店激情受到一定影響。不過，對于去年全年公司新店的開辦數量是否符合預期，好想你方面并沒有透露。

“受到2011年銷售不振和利潤下滑的影響，去年老店和次新店的同店增長都有所下降，而經銷商受到沖擊不再愿意新開店，使得2011年業(yè)績腹背受敵陷入低谷。”根據國金證券(11.33,0.23,2.07%)食品行業(yè)分析師陳鋼的估算，整個2011年公司新增的店鋪數量約為400-500家，低于預期。

然而記者注意到，受到利潤下滑影響的不僅是新店增長數量，還有新店的銷售能力。

數據顯示，公司在2008年至2010年的3年間，完成新增加盟店的數量分別為305家、486家和613家，2009年和2010年環(huán)比增幅分別為60%和26%；而在這3年間新增加盟店未完成最終銷售的存貨分別為691.51萬元、1406.29萬元和1892.77萬元，2009年和2010年環(huán)比增幅分別為103%和60%。顯然，新店未完成銷售的增速明顯要高于新店擴張的增速。

“進入2012年，由于2011年公司原料采購價格下降，產品質量提高，經銷商將盈利能力逐步恢復。”盡管好想你方面在接受記者采訪時，對于今年的銷售充滿樂觀情緒，可實際上，公司今年的銷售仍舊面臨著巨大的壓力。

正常來說，每年的9月份至10月份都是紅棗收獲季節(jié)，因此，每年這個季節(jié)都會有大量新棗上市，但是，因為當年好想你在去年前三個季度的銷售不振，導致公司在9月份的時候舊棗庫存仍未消化完，因此公司不得不推遲新棗的采購。等到好想你的新棗上市，幾乎已經到11月份了。

就這樣，整個四季度一半的銷售旺季被錯過了，這直接導致公司去年第四季度的銷售收入低于預期。而由于每年從新棗上市到來年的春節(jié)才是紅棗銷售的旺季，可是今年春節(jié)提前至1月份，加之去年好想你的新棗上市推遲至11月份，大大縮短了銷售旺季。

新店開設沒有完成預期，經銷商情緒低落，銷售旺季縮短，除了這一系列不利因素的疊加效應之外，更讓投資者擔心的是公司目前巨量的存貨。盡管好想你目前尚未公布2011年全年財務數據，但是根據公司在去年《使用閑置募集資金暫時補充流動資金》的公告中披露，公司僅在2011年原料紅棗的采購一項上，就先后籌集了9億元的資金，這還不算其它原料、輔料以及包裝費用。

根據目前公司業(yè)已公布的2011年銷售快報數據推算，去年第四季度公司僅完成了2.42億元的銷售收入。顯然，好想你在接下來的半年淡季銷售期里，能不能按期完成巨量的庫存消化，從而趕在今年新棗上市前及時回籠資金，順利進入到下一季的新棗采購，才是今年業(yè)績的最大懸念。