中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)正全面降溫，與此同時(shí)，不同投資階段之間的界限正日趨模糊。近年來崛起的“超級(jí)天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢(shì)，而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在向早期甚至極早期投資轉(zhuǎn)變的過程中，與天使投資人的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系，將深刻影響未來創(chuàng)投市場(chǎng)格局。

　　近期，中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)全面降溫，ChinaVenture投中集團(tuán)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，繼第三季度投資規(guī)模增速放緩之后，10月份創(chuàng)投投資活躍度達(dá)年內(nèi)最低點(diǎn)。其中，TMT行業(yè)(互聯(lián)網(wǎng)、IT及電信增值)投資規(guī)模于今年第二季度達(dá)到歷史最高點(diǎn)后，三季度開始大幅下滑。而投資業(yè)界也從對(duì)泡沫的擔(dān)憂轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)如何調(diào)整投資策略的討論，日前召開的2011年ChinaVenture投中集團(tuán)北京投資年會(huì)上，轉(zhuǎn)向早期投資成為投資人共識(shí)。

　　對(duì)于未來投資生態(tài)，多位投資人表達(dá)了對(duì)天使投資人的關(guān)注，近年來崛起的“超級(jí)天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢(shì)，而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在向早期甚至極早期投資轉(zhuǎn)變的過程中，與天使投資人的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系，將深刻影響未來創(chuàng)投市場(chǎng)格局。

　　TMT投資規(guī)模下滑創(chuàng)投探索極早期投資

　　ChinaVenture投中集團(tuán)近日發(fā)布的10月份VC/PE投資市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月份國(guó)內(nèi)共披露創(chuàng)業(yè)投資(VC)案例26起，投資金額4.01億美元，環(huán)比分別減少27.8%和10.0%，令今年的投資活躍度滑至冰點(diǎn)。從行業(yè)分布來看，以互聯(lián)網(wǎng)為主的TMT領(lǐng)域投資的減少，是近期VC/PE投資降溫的主要原因。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2010年第四季度開始，TMT行業(yè)投資規(guī)模出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，并于今年第二季度達(dá)到最高峰，共披露135起案例、投資總額達(dá)34.50億美元。進(jìn)入2011年下半年，TMT投資活躍度則有所下降，披露投資金額也大幅下降，而第四季度至今僅披露23起案例，投資規(guī)模3.21億美元。

　　從投資規(guī)模來看，從2010年下半年開始，TMT行業(yè)平均單筆投資規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，并于今年的第二季度達(dá)到2592萬美元的最高水平。其后，平均單筆投資規(guī)模逐漸下降，第三季度及第四季度至今，平均單筆投資分別為1659萬和1396萬美元。這一現(xiàn)象源于包括上市企業(yè)股價(jià)下滑導(dǎo)致的一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)估值回歸、IPO退出渠道受阻后投資者謹(jǐn)慎的投資策略，以及投資者向早期、細(xì)分行業(yè)深度挖掘過程中投資規(guī)模的自然下降等眾多因素。

　　對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，在私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體“降溫”的狀態(tài)下，投資策略的調(diào)整已成為業(yè)界焦點(diǎn)。在ChinaVenture投中集團(tuán)的投資年會(huì)上，德同資本、紅杉資本，以及本土的同創(chuàng)偉業(yè)、深創(chuàng)投等多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都表示將加強(qiáng)早期及細(xì)分領(lǐng)域的投資。而對(duì)于一些專注于TMT中早期投資的美元基金，則開始向更具“天使”色彩的極早期投資探索。11月4日晚，凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創(chuàng)業(yè)周末活動(dòng)正式啟動(dòng)，這項(xiàng)創(chuàng)業(yè)周末活動(dòng)成為KPCB接觸極早期項(xiàng)目的重要途徑，并將以種子基金投資其中意的項(xiàng)目，且投資規(guī)模將在數(shù)十萬美元左右。

　　目前，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及成熟市場(chǎng)格局下創(chuàng)投價(jià)值的回歸驅(qū)動(dòng)，迫使VC機(jī)構(gòu)開始向早期甚至種子期投資推進(jìn)，以獲取更好的項(xiàng)目和更優(yōu)惠的投資價(jià)格。而這一路徑，則與近年來崛起的“超級(jí)天使”投資有所重合。

　　“超級(jí)天使”迅速崛起挑戰(zhàn)VC早期投資

　　不過，對(duì)于VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行的極早期投資探索，“天使投資人”是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須面對(duì)的(可能是合作伙伴，也可能是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手)。在此次投資年會(huì)上，創(chuàng)投人屢次提到“超級(jí)天使”的崛起對(duì)未來創(chuàng)投格局的影響。

　　天使投資人(AngelInvestor)概念起源于美國(guó)，用以描述為種子期或初創(chuàng)期公司提供資金的投資人。天使投資是個(gè)人投資行為，投資者以個(gè)人資金進(jìn)行投資，這是其與VC基金投資的本質(zhì)區(qū)別。近年來，中國(guó)TMT行業(yè)的快速發(fā)展激發(fā)了大量新興創(chuàng)業(yè)者，“創(chuàng)業(yè)投資”也為更多人所熟悉和認(rèn)可，因此，眾多已完成財(cái)富積累的高凈值個(gè)人加入到天使投資的行列。目前，一些TMT領(lǐng)域優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，如凡客誠品、小米科技、拉手網(wǎng)等，背后都有天使投資人的身影。薛蠻子、雷軍、周鴻祎、蔡文勝、徐小平……這些活躍的天使投資人已成為創(chuàng)業(yè)生態(tài)中重要的組成部分。

　　除了投資人，機(jī)構(gòu)型“天使”也表現(xiàn)活躍，一類是依托發(fā)起人濃厚產(chǎn)業(yè)背景的項(xiàng)目孵化機(jī)構(gòu)，比如創(chuàng)新工場(chǎng)和聯(lián)想旗下的聯(lián)想之星，這類機(jī)構(gòu)除了項(xiàng)目孵化，也會(huì)進(jìn)行一些種子期投資;另一類則是專業(yè)從事天使投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如泰山天使、險(xiǎn)峰華興等。
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　　天使投資的興起與中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)緊密相關(guān)，隨著2009年創(chuàng)業(yè)板推出以及之后整個(gè)VC/PE投資市場(chǎng)的活躍，出現(xiàn)了VC投資PE化的現(xiàn)象，大量創(chuàng)投資本追逐成長(zhǎng)期投資，因此也為早期投資預(yù)留了更多的投資空間。在此背景下，天使投資人更趨活躍，彌補(bǔ)了早期投資的不足，而另一方面，這些天使本身也出現(xiàn)了一定的VC化趨勢(shì)。

　　VC化的突出表現(xiàn)就是天使投資的基金化。目前，創(chuàng)新工場(chǎng)已具有明顯的創(chuàng)投色彩，相繼募集完成美元基金及人民幣基金。在天使投資人方面，徐小平創(chuàng)辦了真格天使基金，蔡文勝成立了“創(chuàng)業(yè)園”，周鴻祎則聯(lián)合其他投資人設(shè)立“免費(fèi)軟件起飛計(jì)劃”，雷軍也于近期成立了順為基金。在此趨勢(shì)下，業(yè)界也開始稱這些天使投資人為“超級(jí)天使”。

　　此前，硅谷已經(jīng)歷過一輪“超級(jí)天使”的崛起，初期是一些各具特長(zhǎng)的天使投資人組成投資聯(lián)盟，以做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，后期則是募集資金做天使基金。這些天使機(jī)構(gòu)和天使基金即被稱為超級(jí)天使(Super-Angel)。硅谷超級(jí)天使的出現(xiàn)打亂了VC投資的格局，甚至有些超級(jí)天使跳過了VC，直接對(duì)接PE機(jī)構(gòu)或者投資銀行。

　　在中國(guó)，早些年間創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)中后期及成長(zhǎng)期投資的關(guān)注，使得超級(jí)天使獲得發(fā)展空間，兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)像早期投資的轉(zhuǎn)移，之前相對(duì)平衡的投資生態(tài)也面臨挑戰(zhàn)。

　　VC拓展投資產(chǎn)業(yè)鏈早期投資將迎多元時(shí)代

　　對(duì)于早期投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其與“超級(jí)天使”的關(guān)系不得不面臨抉擇：競(jìng)爭(zhēng)，或是合作。

　　一般而言，天使投資作為VC投資的先鋒，是VC機(jī)構(gòu)的重要項(xiàng)目來源。在ChinaVenture投中集團(tuán)投資年會(huì)的討論中，啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平特別強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。此前，啟明創(chuàng)投已經(jīng)有幾個(gè)項(xiàng)目與天使投資人合作。比如凡客誠品，雷軍在2007年投資凡客誠品，2008年時(shí)啟明與其他幾家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共同進(jìn)入，隨后，啟明創(chuàng)投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱，緊隨天使投資的好處是“公司管理層得以完善，公司內(nèi)部的建制也比起過去看項(xiàng)目好得多”。

　　但另一方面，天使投資的出現(xiàn)，也對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的成本帶來一定影響。事實(shí)上，天使投資除了為VC機(jī)構(gòu)增加一個(gè)可靠的項(xiàng)目來源外，其對(duì)VC更大的刺激則在于天使投資與VC投資價(jià)格的巨大差異——天使投資或許只比創(chuàng)投機(jī)構(gòu)早進(jìn)半年或一年，但企業(yè)估值卻能在短期內(nèi)增長(zhǎng)數(shù)倍。

　　而目前“超級(jí)天使”投資的專業(yè)化、規(guī)模化，更是與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的早期投資形成直接競(jìng)爭(zhēng)。而在這個(gè)層面，除了天使基金規(guī)模相對(duì)較小之外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。天使投資人往往具有深厚的產(chǎn)業(yè)背景及行業(yè)人脈，因此在項(xiàng)目來源方面具有先天優(yōu)勢(shì)，而旗下基金的成立，則使得其投資鏈延伸至VC階段，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的接盤亦非必然選擇。比如創(chuàng)新工場(chǎng)旗下?lián)碛忻涝叭嗣駧艃芍Щ穑傄?guī)模達(dá)3億美元以上，其資金實(shí)力完全能夠支撐創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)融資甚至準(zhǔn)上市階段。

　　因此，對(duì)極早期投資的探索成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)超級(jí)天使競(jìng)爭(zhēng)的選擇之一，KPCB的“創(chuàng)業(yè)周末”即是VC產(chǎn)業(yè)鏈前移的重要探索，而聯(lián)想旗下的聯(lián)想之星創(chuàng)業(yè)聯(lián)盟，也成為聯(lián)想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補(bǔ)充。

　　ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)者角度而言，天使投資與VC投資的相互滲透，提供了更多的融資選擇，有利于改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境。但對(duì)于投資者而言，這一投資格局的變遷，對(duì)其原有的投資策略造成沖擊，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。未來，不同投資階段之間的界限將更加模糊，投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系將長(zhǎng)期共存，因此投資市場(chǎng)格局也將發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。隨著天使投資人、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及戰(zhàn)略投資者的更多介入，早期投資市場(chǎng)格局將更趨多元。