盡管A股市場表現(xiàn)不佳，但這依然不能阻擋一級市場的投資熱情。7月13日，凱雷宣布旗下的人民幣基金北京凱雷投資中心在發(fā)改委完成備案，成為第一家在發(fā)改委備案的全球性股權(quán)投資企業(yè)。

　　外資設(shè)立人民幣基金已經(jīng)不再是新聞，創(chuàng)業(yè)板和中小板的高市盈率是吸引這些外資機構(gòu)搶灘中國A股市場的主要原因。在戈壁創(chuàng)投副總裁朱璘看來，外資機構(gòu)涉水人民幣基金會成為今后的主流趨勢。

　　高市盈率之惑：外資搶灘本土市場

　　投資人總是擁有最敏銳的嗅覺。當(dāng)金融危機爆發(fā)之后，與歐美疲軟的經(jīng)濟體形成鮮明對比的中國市場成為外資機構(gòu)的首選。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年一級市場共有146只新募集完成的人民幣基金，募資總額共計68.67億美元，分別占全年所有基金募集數(shù)量的92.4%和募集金額的61.5%。而在今年上半年，已經(jīng)完成的55只基金中有44只都是人民幣基金，募集總額達到了63.12億美元。在這之中，有3只基金為外資機構(gòu)募集，總額達到5.01億美元。

　　高市盈率是吸引外資機構(gòu)的主要原因，一位外資PE合伙人介紹說，在創(chuàng)業(yè)板沒推出之前，國內(nèi)的投資市盈率普遍不高。“因為企業(yè)缺少融資渠道，那時候應(yīng)該是個買方市場，是機構(gòu)挑企業(yè)。”在美國，上市后如果發(fā)行市盈率能達到10倍以上就算是很不錯的投資。

　　但隨著創(chuàng)業(yè)板的開啟，這種情況發(fā)生變化。以PRO-IPO為代表模式的本土人民幣基金獲得了更好的退出渠道，另一方面高市盈率也使得更多企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了本土市場。“我們所接觸的一些企業(yè)家不愿意接受美元投資，他們更青睞用人民幣和本土上市。”朱璘坦言。

　　2010年1月，凱雷亞洲基金宣布與北京市政府達成合作，計劃設(shè)立一只規(guī)模為50億元的人民幣基金;上文所述發(fā)改委備案的基金正是這只基金。當(dāng)年7月凱雷便完成首次募集，共募集資金24億元，目前基金已經(jīng)募集到32億元。

　　投中集團數(shù)據(jù)顯示，目前全球性的投資機構(gòu)幾乎都在國內(nèi)設(shè)立了人民幣基金，而從已公布的情況來看，管理基金數(shù)量最多的為紅杉中國，旗下共有5只人民幣基金，規(guī)模達到26.7億元人民幣?；鹨?guī)模最大的為弘毅，其管理的兩只基金弘毅投資產(chǎn)業(yè)一期基金、弘毅投資產(chǎn)業(yè)二期基金總規(guī)模達到了120億元人民幣。

　　“如果我們不做人民幣基金，很可能幾年后我們的名字都會在這個市場銷聲匿跡。”一位美元基金合伙人坦言，本土市場目前的環(huán)境決定了外資機構(gòu)必須擁有自己的人民幣基金。“原本的美元基金依然會以TMT和消費行業(yè)為主要目標，而在國內(nèi)，一些對外資有限制的項目可能會以人民幣基金投資的方式來完成。”

　　對于本土PE來說，這顯然不是一個好消息。朱璘就直言不諱地指出，本土人民幣基金大多以PRO-IPO模式為主，這在創(chuàng)業(yè)板火爆的一定時期內(nèi)是可行的。但隨著二級市場的變化以及一級市場資金的不斷涌入，未來這種單一的業(yè)務(wù)模式存在很大風(fēng)險。而美元基金的優(yōu)勢則得以顯現(xiàn)：“早期項目的價值挖掘，企業(yè)的價值培養(yǎng)將是美元基金所具的有優(yōu)勢。”朱璘說。

　　LP之困：傍上政府好“乘涼”

　　凱雷完成備案的消息在業(yè)內(nèi)并沒有引起太大反響，一位業(yè)內(nèi)投資人坦言：“外資機構(gòu)在本土設(shè)立人民幣基金早已不是新聞。備案只是一個軟性要求，并不影響基金的最終退出。凱雷完成備案可能還是出于LP資金募集的考慮。”

　　外資機構(gòu)設(shè)立人民幣基金并不困難，但尋找LP卻非常困難。由于國內(nèi)股權(quán)投資市場剛剛興起，國內(nèi)VC/PE的LP來源主要以政府支持和大型國企。而對于外資機構(gòu)而言，募資則顯得困難得多。

　　投中集團分析師馮坡介紹說，目前外資機構(gòu)設(shè)立人民幣基金主要采取和地方政府合作或者由地方引導(dǎo)基金出資，自己擔(dān)任GP的方式來合作。

　　今年4月，上海創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金宣布與創(chuàng)新工場、戈壁創(chuàng)投等在內(nèi)的12家投資公司成立合作基金。“與政府的合作資金是一方面，最重要的是資源。由于此前很多上市企業(yè)處于地方政府開發(fā)區(qū)或者經(jīng)濟區(qū)內(nèi)，引導(dǎo)基金可以幫助機構(gòu)找尋到更好的項目。”朱璘說。

　　凱雷此次在發(fā)改委完成備案，其最主要的意義在于可以獲得社保基金的支持，目前社保基金是國內(nèi)LP最主要的來源之一。今年2月份，發(fā)改委曾發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范試點地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》(下稱《通知》)，要求北京、天津、上海三市及江蘇、浙江、湖北三省6試點地區(qū)，規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資(PE)企業(yè)須到發(fā)改委進行備案。截至目前，包括鼎暉在內(nèi)的14家PE機構(gòu)已經(jīng)在發(fā)改委完成備案。

　　一位業(yè)內(nèi)人士坦言：“目前本土和外資PE的人民幣基金所投項目退出上已經(jīng)沒有區(qū)別，基本都是通過創(chuàng)業(yè)板和中小板。”

　　
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　　深證300市場選出的代表

　　為什么在長期投資指數(shù)基金的過程中，我們總是建議投資者選取最有市場代表性的指數(shù)呢?這是因為指數(shù)具有市場代表性，可以均衡、完整地代表某個市場的特征。類似于一個十項全能運動員，他各個單項能力不一定最強，但他能夠擁有最好的綜合水準。這是好指數(shù)非常重要的特征之一。

　　深圳市場的成長性風(fēng)格較為鮮明，深受許多定期定額投資者的喜愛。定期定額投資期較長，而深圳市場的結(jié)構(gòu)、行業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市后，正在發(fā)生著日新月異的變化。投資者也需不時關(guān)注所投資指數(shù)的市場代表性變化和風(fēng)格變化，以便確定是否自己所投資的是自己想要投資的。

　　隨著深市三個板塊市值結(jié)構(gòu)的日益扁平化，深100指數(shù)代表性、風(fēng)格較五年前都有了很大的改變，市場急需一個像五年前的深100一樣能夠真正代表深圳市場的指數(shù)，以為市場提供符合需要的投資標的。深300指數(shù)的誕生正是為了滿足這種需求，無論從流通市值、財務(wù)指標和行業(yè)的覆蓋度來看，還是從板塊、行業(yè)、個股的權(quán)重分布來看，深證300都是當(dāng)前深市的最佳代表。

　　深100指數(shù)目前的流通市值覆蓋率約為42.37%，而深300指數(shù)約為65.84%，接近于幾年前深100指數(shù)鼎盛時期的水平;行業(yè)覆蓋度上，深300覆蓋了全部13個證監(jiān)會一級行業(yè)，而深100指數(shù)有1個行業(yè)權(quán)重為零，值得注意的是，深300指數(shù)的行業(yè)權(quán)重分布也是與整體市場最為接近的，而深100則在金融地產(chǎn)板塊的權(quán)重較高，在農(nóng)林牧漁、水電煤氣和建筑業(yè)等板塊的權(quán)重較低。

　　考慮到深證市場中小公司較多，我們以申萬二級行業(yè)的分布再來驗證深300指數(shù)的市場代表性，我們發(fā)現(xiàn)，深300指數(shù)在行業(yè)平均權(quán)重方面較深100和深成指更低，這表示其行業(yè)更為均衡;同樣，行業(yè)權(quán)重離散程度也是三者之中最為分散的，在細分行業(yè)中的分布也是最為廣泛的。

　　再來考察財務(wù)指標，深300指數(shù)樣本股公司以深市A股73%的凈資產(chǎn)，收獲了76%的營業(yè)收入，和82%的凈利潤，更覆蓋了80%的分紅金額。成份股公司的經(jīng)營質(zhì)量可見一斑。

　　從深成指到深100，再從深100到深300，深圳市場的穩(wěn)步發(fā)展培養(yǎng)出一代又一代出色的指數(shù)選手，充分展現(xiàn)了不同時期深證市場的魅力。而當(dāng)下，深300的時代已經(jīng)來到。