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若延后一年IPO 五成創(chuàng)業(yè)板公司難達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)

2011-03-23 11:47:33      徐嵐

  隨著2010年年報的陸續(xù)披露,財富泡沫嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板露出了其本來面目。年報數(shù)據(jù)顯示,如果創(chuàng)業(yè)板公司延后一年上市,以目前的業(yè)績水平,將有近五成公司的財務(wù)指標(biāo)達(dá)不到要求而難以上市。

  號稱“高成長”的創(chuàng)業(yè)板公司,上市后業(yè)績便紛紛變臉,再次引發(fā)了業(yè)界質(zhì)疑。分析人士認(rèn)為,在業(yè)績高增長指望不上的情況下,創(chuàng)業(yè)板估值壓力將進(jìn)一步增大。

  創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)績指標(biāo)

  一、發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續(xù)增長;

  二、最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

  創(chuàng)業(yè)板撕去“高成長”外衣

  在業(yè)績這塊試金石作用下,自出世之日便籠罩著“三高”迷霧的創(chuàng)業(yè)板終于露出本來面目。數(shù)據(jù)顯示,目前共有54家創(chuàng)業(yè)板公司公布了2010年年報,另有135家公司發(fā)布了業(yè)績快報,整體來看,189家公司2010年累計實現(xiàn)營業(yè)收入790億元,同比增長38%;累計實現(xiàn)凈利潤135億元,同比增長31%。而同期披露年報或快報的800多家主板上市公司,凈利潤同比增長卻達(dá)到40%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了創(chuàng)業(yè)板。一向標(biāo)榜著“高成長性”的創(chuàng)業(yè)板上市公司,業(yè)績增長又一次地輸給了主板公司。

  數(shù)據(jù)同時顯示,雖然所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤都達(dá)到了千萬以上,卻有30家的公司凈利潤出現(xiàn)下降,占比近兩成,其中南都電源、朗科科技、恒信移動、梅泰諾等5家公司的凈利潤同比下降更在40%以上;另外從營業(yè)收入來看,雖然所有公司的營業(yè)收入都超過5000萬,但有15家公司營業(yè)收入同比下降,而同比增長率超過30%的也只有94家。這也就意味著,如果這些創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)在才想上市的話,有將近五成達(dá)不到上市條件。

  更加不可思議的是,在這90余家不合格公司中,有60家上市甚至還未滿一年。以3月8日才剛剛上市的通裕重工為例,公司預(yù)計去年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為11.27億和1.97億元,同比增長1.15%和16.73%。這家被部分券商譽(yù)為“高速增長的重裝龍頭”的公司,一上市即暴露出業(yè)績增長緩慢的問題,不能說不讓人心寒。

  上市之初過度包裝造成業(yè)績下降

  創(chuàng)業(yè)板公司在上市前呈現(xiàn)營收和凈利高增長的特點,而一旦上市后業(yè)績卻出現(xiàn)下滑甚至變臉,與其高成長性的特征嚴(yán)重不相符。一家咨詢公司在報告中明確指出,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“業(yè)績水平波動大,利潤主要來源于非主營業(yè)務(wù)收入或存在過度包裝”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,非主營業(yè)務(wù)是指政府補(bǔ)助或者稅收補(bǔ)助,但這些補(bǔ)助不可能長期存在,因此公司發(fā)展有很大不確定性。

  非主營業(yè)務(wù)之外,過度包裝和門檻問題被稱為創(chuàng)業(yè)板的另外兩大隱患。有分析認(rèn)為,保薦機(jī)構(gòu)只薦不保,在盡職調(diào)查和對項目成長性判斷上也負(fù)有不可推卸的責(zé)任。2010年12月17日,本該掛牌交易的勝景山河突然被取消。有媒體質(zhì)疑其銷售量大幅注水,利潤虛增,虛構(gòu)行業(yè)地位等。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn),一個號稱優(yōu)質(zhì)黃酒公司的企業(yè),僅有35名生產(chǎn)人員,產(chǎn)能竟達(dá)到約1.6萬噸。而且在全國各大超市,根本找不到其產(chǎn)品。若沒有市場的質(zhì)疑,5.8億的融資將被交給這樣一個浮夸的企業(yè)。

  然而這并不是唯一的案例,實際上,不少公司曾經(jīng)被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決,一年后它們又被創(chuàng)業(yè)板接納,然而遺憾的是,這些公司之所以命運(yùn)發(fā)生改變,其實并不在于自身的改變,只是換了一種“包裝”而已。

  以福星曉程為例,公司在2009年11月過會被否,當(dāng)時有保薦人分析,其實際控股人湖北省漢川市鋼絲繩廠是一家集體所有制企業(yè),這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)或是其被否的“致命傷”。1年過后,福星曉程二次上會,這次幸運(yùn)之神終于降臨,公司二次上會成功并于2010年11月12日登陸創(chuàng)業(yè)板。然而,從公司兩次的招股說明書來看,業(yè)界之前所質(zhì)疑的股權(quán)結(jié)構(gòu)等問題皆未改變,唯一改變的,只是公司主營業(yè)務(wù)定位和對大客戶的描述而已。舊版招股書中,福星曉程主營產(chǎn)品描述為集成電路和電能表,所屬行業(yè)定位為跨集成電路設(shè)計和電工儀器儀表兩個行業(yè),這不契合創(chuàng)業(yè)板關(guān)于主營業(yè)務(wù)單一的要求;所以在二次申報時,主營業(yè)務(wù)描述為集成電路的設(shè)計和應(yīng)用,主營產(chǎn)品為電力線載波芯片。此外,在第一版招股書上報前,山西臨汾供電分公司驟然躍升為第一大客戶,由于供電分公司的副總經(jīng)濟(jì)師戴曉紅是公司“二老板”,公司被質(zhì)疑有包裝上市之嫌;而二次申報的招股書中,供電分公司“突然”從去年一季度的前五大客戶名單中消失。同時,2007年至2009年穩(wěn)居前五大客戶之列的華北電網(wǎng)、北京市電力公司、西安大興電氣等也集體“消失”,福星曉程用行動表明自己并未患上“特定客戶依賴癥”。

  而事實也證明,經(jīng)過包裝上市的公司業(yè)績確實存在很多問題。福星曉程預(yù)計去年凈利潤和營業(yè)收入同比分別增長了9.43%和4.05%,這對于一家上市僅僅4個月的公司而言,絕對不是一份拿得出手的成績單。
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  靚麗數(shù)據(jù)遭質(zhì)疑

  上述公司屬于已經(jīng)明確暴露出問題的,而創(chuàng)業(yè)板還存在另一隱患。眾所周知,在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè),其核心業(yè)務(wù)一般都要求具有一定自主創(chuàng)新性的高端產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù),而缺少專利技術(shù)也成為沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗企業(yè)“死”在半路的一大原因;然而,在已經(jīng)登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中,卻仍有部分屬于“無技”闖關(guān)卻莫名其妙成功的。對于這種問題是否涉嫌違規(guī),監(jiān)管層和公司都默契地保持了沉默。

  以一上市就備受關(guān)注的湯臣倍健為例,雖然公司在國內(nèi)市場占有較高份額,但卻面臨缺少專利技術(shù)的尷尬。招股說明書顯示,湯臣倍健除一項聯(lián)合研制開發(fā)的專利技術(shù)正向國家知識產(chǎn)權(quán)局申請發(fā)明專利以外,目前僅有一項專利技術(shù),而且是從外面購買而來的。而就是這項唯一的專利技術(shù)更多只是一項技術(shù)儲備,還未在公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營中得以實際應(yīng)用。

  去年凈利潤和營業(yè)收入分別增長78.79%和68.59%,湯臣倍健交出了一份亮麗的成績單。但是,卻依然有分析人士表示擔(dān)憂,因為這份缺少核心技術(shù)的財務(wù)數(shù)據(jù)其實經(jīng)不起推敲。“公司幾乎所有競爭力都聚集在銷售能力上面,而在這個核心競爭力上公司所構(gòu)建的渠道企業(yè)卻是以零售終端為主,并非其專有渠道,同類產(chǎn)品很容易就會以相似手段出現(xiàn)”,某券商分析師這樣評價湯臣倍健的年報,“公司給出的進(jìn)口數(shù)據(jù)很值得玩味,很難評價它的財務(wù)數(shù)據(jù)有沒有問題,但我想它的很多數(shù)據(jù)經(jīng)不起推敲”。

  泡沫破滅股價至少跌30%

  一方面,創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增長不及預(yù)期,并暴露出相關(guān)公司的一系列問題;而另一方面,雖然經(jīng)過這段時間的調(diào)整,創(chuàng)業(yè)板的估值重心有所下移, 但創(chuàng)業(yè)板的高估值依然讓人望而生畏。

  數(shù)據(jù)顯示,目前創(chuàng)業(yè)板成份股整體動態(tài)市盈率約為64倍,而中小企業(yè)板為46.07倍,滬深300則僅為15.87倍。以昨日收盤價來看,滬深兩市13只百元股中就有7只來自創(chuàng)業(yè)板,這7只百元股動態(tài)市盈率均在70倍以上,其中萬邦達(dá)的動態(tài)市盈率高達(dá)239倍,龍源技術(shù)這一數(shù)值也達(dá)141倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩市第一高價股47.2倍的市盈率。

  平安證券認(rèn)為,消除估值壓力有兩個途徑,一是通過業(yè)績增長來降低估值水平,二是通過股價調(diào)整降低估值水平。但是從目前業(yè)績增長來看,創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)遜于主板和中小板的墊底成績,對于部分公司估值的消除并沒有多大的作用。在業(yè)績高增長指望不上的情況下,即便是估值回落到中小板的水平,創(chuàng)業(yè)板股票整體上也要在目前股價的基礎(chǔ)上下跌30%。新時代證券策略分析師袁浩表示,如果創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)大面積業(yè)績滑坡,那么估值壓力將會進(jìn)一步增大。
 


 

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