文/皮海洲(專欄)

　　在中國股市，像高送轉(zhuǎn)這樣的數(shù)字游戲玩起來并不單純，其背后所隱藏的利益關(guān)系及各種貓膩，可謂玄機(jī)重重。

　　目前正值年報披露期，高送轉(zhuǎn)再次成為上市公司年報的一大亮點。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2月20日，已有94家上市公司公布2010年年報，共有60家公司推出了利潤分配方案，送轉(zhuǎn)股比例高于10送轉(zhuǎn)5股(含5股)的公司共有29家，其中，有21家公司送轉(zhuǎn)股比例甚至達(dá)到或超過10送轉(zhuǎn)10股。

　　一直以來，高送轉(zhuǎn)概念是A股市場一個充滿魅力的題材，而這個數(shù)字游戲在市場上引發(fā)的爭議與質(zhì)疑也一直沒有停止過。

　　為上市公司再融資服務(wù)

　　事實上，在高送轉(zhuǎn)過程中，上市公司不曾付出任何代價。目前，上市公司利潤分配方式主要有兩種，一是派現(xiàn)，二是送股。派現(xiàn)需要上市公司付出實實在在的現(xiàn)金；而送股則不需要上市公司向投資者支付什么，只需要在賬務(wù)上進(jìn)行調(diào)整即可。

　　正因為兩種分配方式的不同，在重融資而輕回報的中國股市，上市公司基本上都不愿意采取現(xiàn)金分紅的方式，除非上市公司大股東對現(xiàn)金有需求，上市公司迫不得已會推出高派現(xiàn)方案。雖然對于公開再融資的公司，管理層對分紅有強(qiáng)制性要求，但由于管理層又允許不分紅的上市公司進(jìn)行定向融資，而且定向融資的門檻又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公開融資，這就使得上市公司更加樂于選擇定向融資，從而規(guī)避向投資者進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這也正是上市公司熱衷于送股而不愿意向投資者派現(xiàn)的重要原因。

　　就轉(zhuǎn)增股來說，本來就不屬于利潤分配的范疇，只是上市公司增加股本的途徑之一。但由于轉(zhuǎn)增股對于二級市場的影響與送股完全一致，所以，投資者就將其與送股相提并論了，統(tǒng)稱為“送轉(zhuǎn)股”。

　　正是基于送轉(zhuǎn)股的上述特性，高送轉(zhuǎn)實際上只是一種數(shù)字游戲，其背后所隱藏的利益關(guān)系以及各種貓膩，可謂玄機(jī)重重。

　　比如，將高送轉(zhuǎn)用來為上市公司再融資服務(wù)。雖然高送轉(zhuǎn)是一種數(shù)字游戲，但由于這個游戲可以引發(fā)市場的投機(jī)炒作，并帶來利益的爭奪，所以上市公司在推出高送轉(zhuǎn)方案的時候，從來都不是無緣無故的，其背后總隱藏著種種動機(jī)，其中，為公司融資與再融資服務(wù)是比較常見的。

　　通常有兩種方式：其一，在上市公司再融資方案提出但未實施之前，可以推高公司股價，并攤薄再融資價格，方便再融資方案的實施。比如酒鋼宏興，今年1月25日在公布2010年年報時，也推出了10轉(zhuǎn)增10股的高轉(zhuǎn)增方案，酒鋼宏興作為一家鋼鐵企業(yè)，當(dāng)前所面臨的形勢非常嚴(yán)峻。雖然在過去的一年通過節(jié)省成本等措施實現(xiàn)凈利潤9.39億元，同比大增192.74%，但公司的營業(yè)收入同比卻只增長9.95%。可以說，酒鋼宏興的高轉(zhuǎn)增并非來自于公司發(fā)展的內(nèi)在要求，高轉(zhuǎn)增甚至?xí)偙」镜呢攧?wù)指標(biāo)，給公司發(fā)展帶來負(fù)面影響。

　　那么，酒鋼宏興為何還要推出高轉(zhuǎn)增方案呢？原因就在于公司有再融資的要求。酒鋼宏興于2010年12月24日提出了定向增發(fā)的再融資方案，擬向特定對象非公開發(fā)行A股股票不超過10.86億股，發(fā)行價格不低于8.84元/股。同時規(guī)定，若公司股票在定價基準(zhǔn)日至發(fā)行日期間有除權(quán)、除息行為，發(fā)行底價、發(fā)行數(shù)量上限將相應(yīng)調(diào)整。正是因為有再融資方案在先，酒鋼宏興推出高轉(zhuǎn)增方案的動機(jī)也就不言自明了。

　　其二，在實施再融資后，通過高送轉(zhuǎn)來回報那些參與了公司再融資的投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，為再融資股份的套現(xiàn)創(chuàng)造條件。如曙光股份今年1月24日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，同時推出10轉(zhuǎn)增10股的預(yù)案。而在該預(yù)案推出之前，曙光股份于2010年11月29日實施了10配3的再融資。所以，曙光股份今年早早出臺10轉(zhuǎn)增10股的高轉(zhuǎn)增方案，目的是通過推高股價，來方便參與配股的投資者套現(xiàn)。

　　為大股東套現(xiàn)服務(wù)

　　上市公司推出高送轉(zhuǎn)方案常常是為大股東套現(xiàn)服務(wù)。在這方面，精誠銅業(yè)是一個典型。2010年12月15日，精誠銅業(yè)發(fā)布“關(guān)于控股股東擬減持股份的提示性公告”：“12月15日，公司接到控股股東楚江集團(tuán)的通知，楚江集團(tuán)擬在未來六個月內(nèi)通過證券交易系統(tǒng)減持所持有的部分公司股份，合計減持?jǐn)?shù)量不超過2000 萬股(占公司總股本的12.27%)”。

　　為配合控股股東的減持，精誠銅業(yè)在今年1月25日公布年報時，推出了擬10轉(zhuǎn)10股派2元的分配方案。而2月1日，精誠銅業(yè)即發(fā)布控股股東減持公告，稱楚江集團(tuán)于2011年1月31日通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持精誠銅業(yè)股份800萬股，減持均價為30元/股，套現(xiàn)金額達(dá)2.4億元。

　　當(dāng)然，上市公司推出高送轉(zhuǎn)方案也不局限于為大股東套現(xiàn)服務(wù)，實際上，上市公司的高送轉(zhuǎn)還可以最大化地為上市公司的“大小限”套現(xiàn)服務(wù)。這一點最明顯地表現(xiàn)在中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的高送轉(zhuǎn)。

　　就目前來看，創(chuàng)業(yè)板、中小板成了高送轉(zhuǎn)的主力。究其原因，除了創(chuàng)業(yè)板、中小板公司股本規(guī)模小，本身就有股本擴(kuò)張的要求之外，為“大小非”、“大小限”套現(xiàn)服務(wù)也是高送轉(zhuǎn)的重要動機(jī)。

　　一方面，通過高轉(zhuǎn)增可以讓“大小非”股東擁有更多的股份，進(jìn)一步降低持股成本；另一方面，股本規(guī)模的做大也有利于增加公司股票的流動性。此外，在“大小限”解套前后推出高送轉(zhuǎn)方案，通過刺激股價，可以讓“大小限”在解禁套現(xiàn)之時獲得更多的利益。如華平股份，今年1月31日推出了目前創(chuàng)業(yè)板最給力的高送轉(zhuǎn)高派現(xiàn)方案，每10股轉(zhuǎn)增15股派10元。該方案被市場稱為是“沒有高成長，只有高送轉(zhuǎn)”。因為華平股份2010年的銷售收入僅比上年增長1.71% ，利潤比上年增長10.29%。為什么華平股份在缺少成長性的情況下推出如此高比例的高送轉(zhuǎn)方案呢？這是因為，華平股份首批限售股將于2011年4月27日上市流通，在限售股上市之前推出高送轉(zhuǎn)方案，顯然有利于限售股套現(xiàn)。一個明顯的事實是，在該分配方案的刺激下，公司股價從1月25日的收盤價75.85元，上漲到了2月17日的最高價128.50元，漲幅接近70%。

　　不僅如此，高送轉(zhuǎn)還可以用來密切上市公司與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系。上市公司再融資與“大小非”套現(xiàn)等都離不開機(jī)構(gòu)投資者的大力相助，所以，在高送轉(zhuǎn)問題上，上市公司也會尊重機(jī)構(gòu)投資者的意見。一些機(jī)構(gòu)投資者重倉的股票，上市公司往往會推出高送轉(zhuǎn)方案來滿足機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)炒作的需要。

　　此外，高送轉(zhuǎn)背后還有其他意圖。比如，五洲明珠今年1月29日推出了被稱為“史上最牛高送轉(zhuǎn)方案”，向全體股東每10股派現(xiàn)5元轉(zhuǎn)增16.861股。其動機(jī)之一，就是為了符合國家工商總局《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》第18條要求：“公司與中國內(nèi)資企業(yè)合并后為外商投資企業(yè)，其投資總額為原公司的投資總額與中國內(nèi)資企業(yè)財務(wù)審計報告所記載的企業(yè)資產(chǎn)總額之和，注冊資本為原公司的注冊資本額與中國內(nèi)資企業(yè)的注冊資本額之和”。根據(jù)五洲明珠的重組方案，公司擬收購梅花集團(tuán)100%的股權(quán)，而梅花集團(tuán)正是外商投資股份有限公司，高比例轉(zhuǎn)增也正是為滿足注冊資本的要求。