很多人對(duì)熱錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于擔(dān)心，是因?yàn)闆](méi)搞清楚所謂的熱錢(qián)究竟是什么？怎么進(jìn)來(lái)的？又投向了哪里？

　　>>殷劍峰：中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)

　　雖然還沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的定義和準(zhǔn)確的測(cè)算方法，但熱錢(qián)依然讓各新興經(jīng)濟(jì)體心驚膽跳。之前，人們擔(dān)心熱錢(qián)流入，推高資產(chǎn)泡沫，但是現(xiàn)在，人們又在為資金跨境流出而擔(dān)心。近期，高盛、EPFR(新興市場(chǎng)投資基金研究公司)等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，從今年年初開(kāi)始，跨境資金在持續(xù)地從新興市場(chǎng)流出。

　　這種情況可以想象。從2007年次貸危機(jī)到2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大幅下滑，美歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，資金開(kāi)始大規(guī)模地從美歐發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家。這種國(guó)際資金流動(dòng)，一方面成為了通脹的推手，使得印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹壓力劇增，另一方面又推動(dòng)了潛在資產(chǎn)泡沫膨脹。在中國(guó)，飛漲的房?jī)r(jià)也是如此。

　　然而，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這種資金流動(dòng)必然會(huì)出現(xiàn)流向逆轉(zhuǎn)。歐元區(qū)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不是很明朗，可以暫不考慮。但是美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的經(jīng)濟(jì)停止下滑的跡象，儲(chǔ)蓄、消費(fèi)正在上升，失業(yè)問(wèn)題有所緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指日可待。很多人預(yù)測(cè)，從今年下半年到明年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將從底部回升，跨境資金也會(huì)隨之反向流回美國(guó)。并且現(xiàn)在美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格，包括房?jī)r(jià)、股價(jià)都已跌到了歷史低點(diǎn)，與其他國(guó)家相比，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格變得越來(lái)越有吸引力。

　　具體到中國(guó)，情況可能有所不同。目前，美國(guó)利率接近為零，利差加上人民幣升值的話，簡(jiǎn)單算一下，每年就有5%～7%的收益率，這個(gè)收益率非常可觀，對(duì)所謂的熱錢(qián)有很大的吸引力。更重要的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，2009年開(kāi)始的房?jī)r(jià)飛漲，這都是吸引資金流入國(guó)內(nèi)的重要原因。所以2月中旬，外匯管理局公布的熱錢(qián)流動(dòng)數(shù)據(jù)還是可以接受的，這幾年跨境資金一直在凈流入。

　　熱錢(qián)流入流出，對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的印度、巴西這些國(guó)家影響比較大，對(duì)實(shí)施資本項(xiàng)目管制的中國(guó)，影響有限。

　　很多人對(duì)熱錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于擔(dān)心，是因?yàn)闆](méi)搞清楚所謂的熱錢(qián)是怎么進(jìn)來(lái)的。在中國(guó)資本管制的情況下，資金想通過(guò)非法渠道也就是地下錢(qián)莊進(jìn)來(lái)，即使能進(jìn)來(lái)，規(guī)模也很小。還有一種操作方式就是境內(nèi)境外兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行賬戶對(duì)換，但是這種方式不會(huì)產(chǎn)生資金的凈額流動(dòng)。所以這種非法渠道對(duì)資金的流動(dòng)沒(méi)有顯著影響。

　　熱錢(qián)從合法的渠道流入流出，無(wú)非是經(jīng)常項(xiàng)目，例如假出口、假進(jìn)口之類的，或者通過(guò)資本項(xiàng)目，假的直接投資。我們觀察到的情況是，確實(shí)這兩年中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都保持了雙順差，但現(xiàn)在還沒(méi)有什么可信的技術(shù)手段去判斷在這兩個(gè)合法的渠道里面有多少是熱錢(qián)。

　　不過(guò)這并不影響我們得出這樣一個(gè)肯定的結(jié)論，就是國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于資本項(xiàng)目管制的中國(guó)來(lái)說(shuō)，影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他新興市場(chǎng)國(guó)家。熱錢(qián)流動(dòng)不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的直接沖擊，但可能有間接影響，也就是羊群效應(yīng)。熱錢(qián)是個(gè)活躍的投資主體，它的變化可能引起其他投資者同樣的變化。不可高估熱錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，但也不可不防。

　　中國(guó)已經(jīng)過(guò)了缺錢(qián)的階段，并且現(xiàn)在還存在嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩，我們不希望過(guò)多的資金流入。但也不希望出現(xiàn)意外的流出，導(dǎo)致間接的負(fù)面影響出現(xiàn)。我們希望資金有管理的流出，也就是我們一直在做的走出去，企業(yè)走出去，金融走出去，人民幣國(guó)際化。這是中國(guó)過(guò)剩儲(chǔ)蓄造成的一種基本格局，也是一種最好的狀態(tài)。

　　(注：本文在本刊記者劉彥華對(duì)作者采訪的基礎(chǔ)上整理而成)