出來(lái)混，總是要還的。

　　創(chuàng)業(yè)板也是這樣。2010年9月份，A股糾結(jié)震蕩，滬指月均漲幅為0.6%，滬深300指數(shù)月均漲幅為1.1%，而曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的創(chuàng)業(yè)板卻極為難堪，9月整體跌幅達(dá)到了3.2%。在節(jié)后的“10月開(kāi)門(mén)紅”中，截止到10月13日，創(chuàng)業(yè)板僅累計(jì)上漲5.8%，與此同時(shí)，滬指上漲了7.7%，滬深300指數(shù)則上漲了9.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)落后于大盤(pán)的跡象已經(jīng)十分明顯。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板一周年到來(lái)之際，由于“三高（高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募）”、成長(zhǎng)性遭質(zhì)疑以及高管離職套現(xiàn)等一系列“丑聞”纏身，創(chuàng)業(yè)板對(duì)資金的吸引力正在明顯降低，四季度估值重心下移已成定局。

　　虛幻的高成長(zhǎng)

　　在創(chuàng)業(yè)板迄今為止所有的“丑聞”當(dāng)中，高成長(zhǎng)神話的破滅最為人所詬病，也最為致命。

　　WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月13日，在深交所上市交易的127只創(chuàng)業(yè)板股票中，僅有28家發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，占比僅為22%，遠(yuǎn)低于主板和中小板。而在已經(jīng)公布的三季度預(yù)告中，海默科技預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比減少65%-69%；寶德股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比減少20%-50%；南都電源預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下降35%-65%；網(wǎng)宿科技預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比減少20%-30%；朗科科技則預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)可能出現(xiàn)大幅下滑。

　　需要指出的是，在2010年中報(bào)中，寶德股份、華平股份、南都電源分列創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下滑前三位，凈利潤(rùn)同比下降幅度分別高達(dá)82.07%、76.60%和69.79%。除此之外朗科科技、網(wǎng)宿科技等多家創(chuàng)業(yè)板上市公司上半年的凈利潤(rùn)同比也出現(xiàn)了大幅下滑。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在105家有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上半年凈利潤(rùn)滑坡的為23家，占比高達(dá)21.9%。在業(yè)績(jī)大幅滑坡的背后，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市即“翻臉”以屢見(jiàn)不鮮。2010年7月8日，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)正式在創(chuàng)業(yè)板上市，一周之后，7月15日，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)隨即發(fā)布公告稱，“受對(duì)蝦養(yǎng)殖季節(jié)性影響顯著”和“政府補(bǔ)貼相比上年同期減少”，預(yù)計(jì)2010年中期凈利同比下降15%至35%，每股收益下降25%至45%。其“翻臉”速度之快，無(wú)人能出其右。而在隨后公布的中報(bào)中，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)上半年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為-1336.15萬(wàn)元，同比下降15%。

　　國(guó)聯(lián)水產(chǎn)并非特例，10月13日，創(chuàng)業(yè)板的另一家公司海默科技發(fā)布公告稱，由于“原定2010年6月30日交貨的多相計(jì)量產(chǎn)品大額合同受整個(gè)油田開(kāi)發(fā)工程最終完成進(jìn)展的影響而延期交貨”，公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)約為550萬(wàn)元-500萬(wàn)元，同比下降65%-69%；每股收益約0.09元，同比下降73%。

　　中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這家今年5月20日在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3829.98萬(wàn)元，較上年同期下降22%，完成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)367萬(wàn)元，較上年同期下降41.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)506.43萬(wàn)元，較上年同期下降19.68%。而在此前的招股說(shuō)明書(shū)中，這家號(hào)稱“掌握了自主創(chuàng)新的核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝，而且公司的技術(shù)中心和制造中心均立足于國(guó)內(nèi)，使得公司的研發(fā)成本和生產(chǎn)成本明顯低于國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)于主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的企業(yè)卻表示自己“優(yōu)化的資源配置和運(yùn)營(yíng)模式使得公司的盈利水平較高”，且“2007、2008年及2009年，公司綜合毛利率分別為48.93%、56.62%和54.09%。”

　　分析人士表示，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)良莠不齊，許多本身并不具備上市資格的企業(yè)通過(guò)“包裝”上市，一到這個(gè)時(shí)候就要現(xiàn)出原形，業(yè)績(jī)大幅下滑并不奇怪，但這種業(yè)績(jī)“變臉”的情形將極大地打擊投資者對(duì)于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的信心。

　　高發(fā)行價(jià)背后的“造富機(jī)器”

　　10月13日，創(chuàng)業(yè)板易世達(dá)、銳奇股份、銀河磁體和錦富新材四只新股上市，易世達(dá)首日漲33.62%；銳奇股份表現(xiàn)平平，首日僅漲8.09%；銀河磁體首日漲44.28%，錦富新材首日漲6.63%，創(chuàng)下8月份以來(lái)創(chuàng)業(yè)板新股的最小漲幅。與之相對(duì)應(yīng)的是，易世達(dá)發(fā)行價(jià)格為55元，對(duì)應(yīng)市盈率89.72倍；銳奇股份發(fā)行價(jià)格為34元，對(duì)應(yīng)市盈率68倍；銀河磁體發(fā)行價(jià)格為18元，對(duì)應(yīng)市盈率72.87倍；錦富新材發(fā)行價(jià)格為35元，對(duì)應(yīng)市盈率67.44倍。

　　在經(jīng)歷了一年之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司高發(fā)行價(jià)、高市盈率的現(xiàn)象沒(méi)有絲毫改變。

　　WIND統(tǒng)計(jì)顯示，127只創(chuàng)業(yè)板股票中，平均發(fā)行價(jià)格高達(dá)32.6元/股，而世紀(jì)鼎利發(fā)行價(jià)格則達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的88元/股，國(guó)民技術(shù)、奧克股份的發(fā)行價(jià)格也分別達(dá)到了87.5元/股和85元/股。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，在深交所上市的127只創(chuàng)業(yè)板股票中，平均市盈率仍高達(dá)65.07倍，與此同時(shí)，上證A股的平均市盈率卻僅為21.62倍。

　　創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)、高市盈率的局面不僅透支了上市企業(yè)的未來(lái)，還使得創(chuàng)業(yè)板成為了中國(guó)最令人瘋狂的“造富機(jī)器”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，123家創(chuàng)業(yè)板上市公司的前十大股東名單中，有772位是自然人，以10月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，至少有近400位已達(dá)到了上億元身家，而千萬(wàn)富翁則已數(shù)不勝數(shù)。排名前10位的創(chuàng)業(yè)板富豪，總共持有市值達(dá)411億元，平均每人身家達(dá)41.1億元。不僅如此，在這個(gè)瘋狂的“造富板”上，還出現(xiàn)了的“80后”股東甚至“娃娃股東。”

　　建新股份的第二大股東朱澤瑞是公司董事長(zhǎng)朱守琛的女兒，1988年6月出生于河北滄州，今年只有22歲。2007年10月12日，在公司的一次臨時(shí)股東會(huì)上，朱守琛將450萬(wàn)股股權(quán)劃入當(dāng)時(shí)年僅19歲的朱澤瑞名下。按目前市價(jià)每股58.50元計(jì)算，朱澤瑞身家為2.63億元人民幣。她的親戚、朱守琛外甥徐光武比朱澤瑞大8歲，他也持有公司450萬(wàn)股，并列第二大股東。

　　向日葵73名自然人股東中，有一位年僅6歲的“娃娃股東”，她名叫吳沁怡，2004年4月6日出生。吳沁怡的出現(xiàn)刷新了創(chuàng)業(yè)板最年輕股東紀(jì)錄。向日葵招股書(shū)顯示，吳沁怡所持股權(quán)來(lái)自其亡父劉洋，吳沁怡持股6.25萬(wàn)股，以目前每股24元的股價(jià)計(jì)算，其身價(jià)將近150萬(wàn)元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，“造富”本身無(wú)可厚非，如果上市公司本身是具備了高成長(zhǎng)性，能給股民帶來(lái)高收益的話，股民當(dāng)然樂(lè)于接受類似于微軟這樣的偉大公司和前首富比爾·蓋茨這樣的財(cái)富故事出現(xiàn)。但如果這樣的億萬(wàn)富翁是靠著高發(fā)行價(jià)格、高市盈率支撐卻沒(méi)有高成長(zhǎng)性的話，創(chuàng)業(yè)板的這種“造富運(yùn)動(dòng)”則無(wú)疑是一種圈錢(qián)行為，是對(duì)廣大股民財(cái)富的掠奪。
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　　超募！超募！超募！

　　與創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)、高市盈率并稱為“三高”的，還有創(chuàng)業(yè)板揮之不去的高超募現(xiàn)象。

　　WIND統(tǒng)計(jì)顯示，從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板至今，127家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計(jì)劃募集資金298.98億元，但實(shí)際募集資金卻達(dá)到了931.27億元，超募資金632.29億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募4.98億元。

　　而這些超募資金的使用情況如何呢？WIND統(tǒng)計(jì)顯示，在募集資金的投向中，127創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計(jì)劃投入募集資金455.5億元，而實(shí)際已投入的募集資金卻僅為87.2億元。南都電源手握14.45億元超募資金，超募率高達(dá)277%，除了用2.88億元償還銀行借款，用7618萬(wàn)元增資子公司之外，其余超募資金全部以定期的形式存入銀行。其還款、存款合計(jì)占用了14.45億元超募資金的89.15%，在創(chuàng)業(yè)板公司中比例最高。南都電源10億存款未來(lái)每年可為公司帶來(lái)2862萬(wàn)元的利息收入，而南都電源今年上半年凈利也只有3262萬(wàn)元。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)則將超募資金拼命用作了還貸和補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，每12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過(guò)超募資金總額的20%，而國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了19.92%。此外，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)還將另外1.5億元超募資金用作暫時(shí)性補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)，成功規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)對(duì)20%底線的要求。

　　除了坐等吃息和還貸之外，買(mǎi)房買(mǎi)地也成了超募資金的一大去向。神州泰岳出手2.9億元，在北京一個(gè)均價(jià)2.5萬(wàn)-3萬(wàn)/平方米的亞奧熱區(qū)買(mǎi)下了所謂的研發(fā)及辦公用房建設(shè)用地，花費(fèi)了其總超募資金12億的近15%。華測(cè)檢測(cè)計(jì)劃在深圳花1.35億建立中國(guó)總部，占其超募總額3億元的44%。銀江股份則計(jì)劃投資8640萬(wàn)元在上海、廣州、成都、北京、武漢購(gòu)買(mǎi)辦公樓建立區(qū)域營(yíng)銷中心，購(gòu)買(mǎi)面積為400平方米至1000平方米不等。超募資金的另一大去向則是進(jìn)入了券商的口袋。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，127家創(chuàng)業(yè)板上市公司共計(jì)付出了56.1億元的發(fā)行費(fèi)用，而按照業(yè)內(nèi)超募資金8%-15%保薦費(fèi)用計(jì)算，僅此一項(xiàng)，券商就輕輕松松的又從中獲取了高達(dá)50.6億元的保薦費(fèi)用。

　　此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，超募資金只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù)投資。但一些創(chuàng)業(yè)板公司獲得巨額超募后，卻紛紛利用資金置換方式將超募資金“漂白”成自有資金，以此逃避監(jiān)管。如億緯鋰能在上市后第五天，就迫不及待地發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨(dú)立董事意見(jiàn)公告。該公告稱，億緯鋰能已經(jīng)預(yù)先將自籌銀行貸款1507.49萬(wàn)元投入到募集資金投資項(xiàng)目中，而此次準(zhǔn)備置換的正是這筆“早先已經(jīng)投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的1507.49萬(wàn)元的自籌資金”。

　　PE腐敗毒瘤

　　券商“保薦+直投”模式、突擊入股和層出不窮的“蒙面股東”事件，正使得創(chuàng)業(yè)板越來(lái)越遠(yuǎn)離投資者的信任。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自2007年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)放第一張券商直投業(yè)務(wù)牌照以來(lái)，截止到目前，全國(guó)已有20家券商上獲得了直投牌照，在券商直投參與的公司中，已有11家正式上市，分別為陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納(、金龍機(jī)電、三川股份、神州泰岳、機(jī)器人、昊華能源、銀江股份、東方財(cái)富、長(zhǎng)盈精密和銳奇股份，除昊華能源外，其余10家均為創(chuàng)業(yè)板上市公司。

　　在以上的11家上市公司中，國(guó)信證券旗下負(fù)責(zé)直投業(yè)務(wù)的全資子公司國(guó)信弘盛投資包括了陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納、金龍機(jī)電、三川股份和長(zhǎng)盈精密在內(nèi)的5家企業(yè)，同時(shí)，這5家皆由國(guó)信證券投行擔(dān)任中介保薦。資料顯示，在已上市的四家企業(yè)中，國(guó)信弘盛分別以2.68元、2.8元、4.0元、3.90元和11元的成本分別持有金龍機(jī)電、陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納、三川股份和長(zhǎng)盈精密700萬(wàn)股、380萬(wàn)股、300萬(wàn)股、200萬(wàn)股和310萬(wàn)股。值得一提的是，這四家創(chuàng)業(yè)板公司國(guó)信弘盛從增資入股到成功上市的時(shí)間全部在一年之內(nèi)，“突擊入股”的手段可謂已經(jīng)爐火純青。

　　平安證券包辦的國(guó)聯(lián)水產(chǎn)上市后亦被曝涉嫌灰色交易，炮制合資身份損公肥私。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的“假外資”身份在招股書(shū)中暴露無(wú)遺，三個(gè)中國(guó)人在香港設(shè)立的一家投資公司——冠聯(lián)國(guó)際，不從事任何經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，僅持有國(guó)聯(lián)水產(chǎn)25.36%的股權(quán)，以此獲得稅收優(yōu)惠。

　　易聯(lián)眾上市后，也出現(xiàn)眾說(shuō)紛紜的“蒙面股東”的問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板公司易聯(lián)眾發(fā)行價(jià)為19.8元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為63.87倍。在二級(jí)市場(chǎng)上，截止13日，易聯(lián)眾股價(jià)為26.52元/股。公司第三大股東楊靖持有易聯(lián)眾400萬(wàn)股，按13日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值已達(dá)到1.06億元。資料顯示，楊靖的股份是一位名叫張華芳的股東于去年2月剛剛轉(zhuǎn)讓給她的，雙方約定的價(jià)格是1080萬(wàn)，是以當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)的公司2008年度利潤(rùn)2150萬(wàn)元人民幣為基礎(chǔ)，按8倍市盈率計(jì)算而來(lái)。2009年易聯(lián)眾已經(jīng)進(jìn)入輔導(dǎo)期，這種上市前夜的股權(quán)低價(jià)轉(zhuǎn)讓頓時(shí)引得市場(chǎng)議論紛紛。

　　高管離職套現(xiàn)：淪喪的產(chǎn)業(yè)精神

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板制造的眾多“億萬(wàn)富翁”和“千萬(wàn)富翁”來(lái)說(shuō)，即將到來(lái)的首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的解禁為他們提供了一個(gè)把紙上富貴“落袋為安”的機(jī)會(huì)，而創(chuàng)業(yè)板高管辭職潮也將他們毫無(wú)產(chǎn)業(yè)精神，只為套現(xiàn)的丑陋嘴臉暴露的一干二凈。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，11月將有27只創(chuàng)業(yè)板股票的11.99億股股份獲得解禁，并將集中于11月1日全部釋放。統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板在年底之前即將新增上市流通的股份有14.3億股,占已流通股份的115.6%、總股本的26.5%。

　　然而，伴隨著創(chuàng)業(yè)板解禁抄襲來(lái)的，還有持股高管的離職大潮。中原證券研究顯示，在創(chuàng)業(yè)板辭職的高管中，有28名持有限售股，其中22人離職時(shí)間選擇在限售股解禁前半年辭職。在創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司中，目前已有15名持股高管辭職。“可理解為便于之后的套現(xiàn)，管理團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于當(dāng)前價(jià)位減持股票具備充分的動(dòng)力。”中原證券分析師劉鋒表示。此外，這些高管，辭職的理由也五花八門(mén)，包括了“夫妻兩地分居”、“身體健康堪憂”等。

　　以中報(bào)凈利下滑、三季報(bào)預(yù)減的網(wǎng)宿科技來(lái)說(shuō)，原董事兼總裁彭清于今年3月9日請(qǐng)辭，而目前彭清持有網(wǎng)宿科技431.51萬(wàn)股股份，以10月13日16.29元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其市值高達(dá)7029萬(wàn)元。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，根據(jù)《公司法》第一百四十二條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。而首批28家創(chuàng)業(yè)板公司持股高管在今年2、3、4月份集中辭職，目的毫無(wú)疑問(wèn)正是為了套現(xiàn)方便。而這些高管如此急于套現(xiàn)，也從側(cè)面反映了其自身對(duì)于公司前景并不看好。

　　“考慮到創(chuàng)業(yè)板私人持股，且持股分散，成本極低，前期準(zhǔn)備工作比較充分，這些低價(jià)籌碼會(huì)迅速拋售，給市場(chǎng)較大打擊。”國(guó)元證券(13.57,-0.07,-0.51%)分析師表示，“11月即將迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板近12億股的小非解禁，遠(yuǎn)超今年以來(lái)每月最多5億股左右的減持?jǐn)?shù)。創(chuàng)業(yè)板基本都與‘戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)’掛鉤，是前期人氣最旺，最具賺錢(qián)效應(yīng)的板塊，一旦集中減持，孱弱的大盤(pán)可能無(wú)法承受。”