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PE收購交易再現(xiàn)江湖 毀約劣跡被原諒未被遺忘

2010-04-20 15:46:05      Rolfe Winkler

  沒過多久,公開招股公司又一次成為私募股權(quán)公司的獵物。2月以來已爆出五筆私募股權(quán)收購交易,規(guī)模至少達(dá)5億美元,超過2009年全年完成的四筆私有化交易總規(guī)模。此類收購交易再次華麗現(xiàn)身,意味著人們不再是之前那樣談私募收購色變。

  大環(huán)境由盛轉(zhuǎn)衰,讓包括Sallie Mae和Huntsman在內(nèi)的許多收購案以不愉快的方式宣告失敗。私募股權(quán)公司毀約,或大幅下調(diào)收購價,銀行以畸形方式收回貸款承諾,因為清楚自己無法將貸款賣給資金干涸的市場。價格不菲的訴訟,投資者遭受損失和公司聲譽(yù)折損,都是私募股權(quán)收購公開招股公司面臨的障礙,在一段時間內(nèi)無法克服。

  但是,貪婪重現(xiàn)推動了新交易。杠桿又慢慢回到人們視線,眼下這波收購所使用的杠桿是未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)的四到五倍。銀行家私下表示,一攬子杠桿規(guī)模高達(dá)EBITDA六倍的交易也蓄勢待發(fā),盡管貸款商也在要求提高股權(quán)收購比例。收購公司迫不及待地想要在收益率縮水并使融資更困難之前,將手頭資金投出去。股東則似乎很高興可以通過2007年來難得一見的豐厚收購溢價進(jìn)行變現(xiàn)。

  不過,買賣雙方也都汲取了一些經(jīng)驗教訓(xùn)。信用度和安全感低的交易,會讓雙方簽訂更加嚴(yán)格的合同。私募股權(quán)公司正采用更加嚴(yán)格的財務(wù)測試。例如,Thomas H.Lee Partners收購CKE Restaurants的計劃,就包含一項有關(guān)債務(wù)利潤比率的例外條款。

  同時,公開招股公司堅持提高"分手費(fèi)",以免竹籃打水一場空。Cerberus最近宣布以15億美元收購DynCorp,分手費(fèi)就高達(dá)1億美元,占交易規(guī)模的7%,而若是"故意毀約",Cerberus還需支付3億美元。Cerberus在2008年反悔United Rentals收購案時支付的分手費(fèi)僅占交易規(guī)模1%多一點(diǎn)。

  私募股權(quán)收購交易重現(xiàn)江湖表示人們已經(jīng)既往不咎,但簽訂交易時的保險條款也表明大家都不健忘。

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