2月24日，國際知名股權(quán)投資公司凱雷投資集團與中國民營企業(yè)復(fù)星集團聯(lián)合宣布，將共同設(shè)立一只聯(lián)合品牌人民幣基金，首期金額1億美元。這是這家成立于1987年的美國私人股權(quán)投資基金巨頭在華設(shè)立的第二只人民幣基金。

　　金融危機過后，中國經(jīng)濟的優(yōu)異表現(xiàn)和良好市場投資前景吸引了全世界的目光，在中國設(shè)立人民幣基金儼然成了全球投資界的“香餑餑”。

　　“PE的未來在亞太地區(qū)，特別是中國。”凱雷投資集團創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦去年接受媒體記者專訪時曾經(jīng)發(fā)出感嘆。

　　有分析認為，人民幣基金發(fā)展勢頭迅猛，有望取代美元基金成為當仁不讓的主角。事實上，從2006年開始，人民幣基金募集不論在基金數(shù)量還是資本量方面都大幅上升。“不過，操作人民幣基金的自主能力比較弱。”國內(nèi)一家有著外資背景的內(nèi)資基金公司一位不愿透露姓名的項目經(jīng)理對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》表示，因為行規(guī)很嚴不便涉及太多。目前，中國市場上外資PEFOF已頻繁出現(xiàn)，且在不斷增加當中，而中國本土PEFOF尚不具規(guī)模。

　　雖然創(chuàng)立人民幣基金可預(yù)見諸多好處，它就像任何一個新生事物一樣，仍不成熟。在一些實際操作問題上，“募資難”表現(xiàn)得尤為突出，人民幣基金強勢崛起依然面臨瓶頸。

　　最大的挑戰(zhàn)

　　成熟的機構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ)，而據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段我國機構(gòu)投資者嚴重匱乏，PEFOF的資金多來自政府和國有企業(yè)，社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家政策的制約，尚未大規(guī)模進入PEFOF領(lǐng)域。所以，如何吸引機構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　近幾年，隨著美國市場不斷飽和，私人股權(quán)投資基金紛紛到歐洲、亞洲尋求投資目標。歐洲大陸尤其是西歐各國，有著相當數(shù)量的家族企業(yè)，也有眾多需要剝離的非核心業(yè)務(wù)以及改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大型企業(yè)，這些都是私人股權(quán)投資基金投資的對象。

　　從歷史經(jīng)驗來看，美國私人股權(quán)投資是從打“養(yǎng)老基金的主意”開始的，同時利用政策的變化，并最終引發(fā)了私人股權(quán)投資的幾輪浪潮。那些創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)歷了小企業(yè)投資公司在60年代的繁榮、70年代的蕭條到90年代的新生，其間有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金興起，逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，促使機構(gòu)投資者開始大舉進入私人股權(quán)投資市場。重要的是，在那個時代產(chǎn)生了一批家喻戶曉的私募巨頭，如貝恩資本、黑石集團(1985年成立).

　　那么，究竟該如何發(fā)展PEFOF呢？業(yè)內(nèi)人士表示，首先，應(yīng)確保潛在機構(gòu)投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知；其次，做好關(guān)于基金挑選、回報持續(xù)性、風險控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機構(gòu)投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗及案例；最后，在政策允許的情況下，政府應(yīng)放寬對合格機構(gòu)投資者進入PE行業(yè)的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。[page]

　　極缺合格基金管理人

　　作為投資PE基金的PEFOF，需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。據(jù)了解，美國有很好的基金管理人激勵制度，治理的核心問題始終是如何更有效地激勵和更嚴格地約束基金管理人。

　　雖然中國PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展已達到了一定的專業(yè)程度，其中有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人，只有不到100家達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中，外資身份占絕對主導(dǎo)，合格的本土基金管理人卻相對較少。

　　目前，運作過10億美元規(guī)模以上的本土PE團隊并不多見，而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。貝恩資本的一位高層曾公開稱，20年以后大部分現(xiàn)在的人民幣基金及其管理者將不復(fù)存在，只有管理業(yè)績好的人才能最終在大浪淘沙中形成重要力量。

　　在國內(nèi)市場上，高層基金管理團隊成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者所組成，而中低層管理團隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗較少，需要不斷積累實戰(zhàn)經(jīng)驗。對此，專家建議，在選擇基金管理人時，PEFOF主要通過三個方面進行判斷：一是考察基金管理團隊的核心人員，包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績、過往經(jīng)驗以及人員穩(wěn)定性等；二是要了解基金團隊的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配；三是要求基金管理團隊對國內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認識，能根據(jù)市場變化進行快速的策略調(diào)整。[page]

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　依照融資市場貫例，私募股權(quán)基金投資的目的是盈利而不是取得企業(yè)控制權(quán)，是通過給被投資對象提供增值服務(wù)獲取投資回報，因而在進入企業(yè)時便要考慮以何種方式退出，以實現(xiàn)其利潤目標。

　　目前，本土PEFOF除了通過PE基金所投公司的上市和并購實現(xiàn)退出以外，尚缺少其他退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢，PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示，國際市場上有相當一部分機構(gòu)投資者支持PE二級市場交易的行為，其中有1/3機構(gòu)投資者通過PE二級市場購買股權(quán)，而1/5的機構(gòu)投資者通過PE二級市場出售股權(quán)。

　　有業(yè)內(nèi)人士建議，國內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實現(xiàn)退出，利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實現(xiàn)盈利的機會。