嘉賓：

　　羅滿強(qiáng) 廣發(fā)證券（香港）經(jīng)濟(jì)有限公司首席策略分析師

　　李建雄 廣發(fā)證券股份有限公司證券分析師

　　會(huì)客廳

　　在去年一直為中國股市唱好的摩根大通中國投行副主席龔方雄，最近轉(zhuǎn)向唱空。他表示，今年A股賺錢恐怕不容易，因?yàn)槭袌霾▌?dòng)較大。

　　上周末，在贏周刊主辦的“2010環(huán)球投資理財(cái)高峰會(huì)”上，記者聽到了與龔方雄的看法一致的觀點(diǎn)。廣發(fā)證券的兩位分析師都認(rèn)為，2010年比2009年更難從投資市場賺錢。

　　□贏周刊記者 藍(lán)云

　　2010年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

　　贏周刊：兩位專家對(duì)2010宏觀經(jīng)濟(jì)走勢做出怎樣的判斷？

　　羅滿強(qiáng)：我認(rèn)為，可以用兩個(gè)字來概括2010年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，那就是平穩(wěn)。而2010年的投資市場也會(huì)圍繞兩大主題進(jìn)行，那就是通脹和人民幣升值。

　　李建雄：中國經(jīng)濟(jì)在2010年將延續(xù)復(fù)蘇趨勢，步入相對(duì)平穩(wěn)的增長時(shí)期。預(yù)計(jì)今明兩年中國經(jīng)濟(jì)增長率分別為8.3％和10.3％。在國家投資的帶動(dòng)下，民間投資已逐步活躍，消費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)健增長，出口逐步好轉(zhuǎn)。

　　未來投資增速必將回落

　　贏周刊：但我們注意到，一些學(xué)者的觀點(diǎn)似乎并不太樂觀。因?yàn)槔瓌?dòng)中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——出口、消費(fèi)和投資，目前的情況并不是很好。您認(rèn)為阻礙中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素主要有哪些？

　　羅滿強(qiáng)：阻礙復(fù)蘇，主要是在國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格、樓市價(jià)格大幅上漲的情況下，國家怎么處理這些矛盾。最近政府出臺(tái)措施打壓一下，這一方面我覺得資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性會(huì)受到影響。我感覺可能出現(xiàn)過熱多于出現(xiàn)下滑的情況。我自己的判斷是一季度、二季度還會(huì)繼續(xù)非常強(qiáng)的反彈趨勢，這將導(dǎo)致國家考慮出臺(tái)更多的調(diào)控政策。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，預(yù)期比實(shí)際的事件對(duì)市場的影響更大。

　　李建雄：雖然剛才說2010年將延續(xù)復(fù)蘇的趨勢，但也存在著一些不可忽視的問題，它們會(huì)影響投資市場。在投資方面，2009年第二至三季度，投資增長率分別高達(dá)33.5％和33.4％，這樣高的投資增速是難以持續(xù)的，因此未來投資增速回落將是意料之中的事情。預(yù)計(jì)10年投資增速為25％左右，而消費(fèi)的平穩(wěn)增長與出口的緩慢恢復(fù)還不足以彌補(bǔ)投資增速回落的影響，因此GDP增速將隨投資增速回落而相應(yīng)下降。

　　在出口方面，2010年出口將會(huì)有所恢復(fù)，對(duì)GDP增長率的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2009年底，出口已經(jīng)見底回升；預(yù)計(jì)2010年這一回升勢頭還將繼續(xù)保持。

　　根據(jù)我國出口對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的彈性分析，預(yù)測10年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)我國出口實(shí)現(xiàn)10％的同比正增長。

　　在消費(fèi)方面，我們的觀點(diǎn)是消費(fèi)增長率總體穩(wěn)中有升。在三駕馬車中，我們對(duì)消費(fèi)增長前景更為樂觀。從國際經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP超過3000美元是各國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的基本轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其后消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率將不斷提高。

　　大量熱錢潛入中國賭人民幣升值

　　贏周刊：人民幣升值也是市場高度關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。在2003年前后，由于市場普遍預(yù)期人民幣會(huì)升值，當(dāng)時(shí)很多熱錢涌入中國，潛伏在樓市和股市。按照你了解的情況，您有否發(fā)現(xiàn)近期中國市場同樣潛伏著大量熱錢，以賭人民幣升值？

　　羅滿強(qiáng)：我覺得絕對(duì)有可能。他們主要是賭人民幣升值。但我個(gè)人認(rèn)為升值的幅度不會(huì)太大。

　　國家雖然有壓力，但是國家不愿意大幅提高匯率。因?yàn)閰R率提高會(huì)影響出口。在過去一年里，出口形勢好不容易才稍微回暖，在國外的消費(fèi)還沒有好轉(zhuǎn)的情況下，人民幣要升值是很不容易的。

　　2010年在投資市場賺錢更難

　　贏周刊：在這樣的宏觀背景下，你們預(yù)期2010年的投資市場會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

　　羅滿強(qiáng)：2010年，市場走勢的判斷出現(xiàn)一致，不像2009年出現(xiàn)如此大的分歧。經(jīng)過去年的反彈，目前大盤的股值趨向合理區(qū)間。我預(yù)料今年的走勢反復(fù)偏好。恒指在第一季度的波動(dòng)區(qū)間可能在21000點(diǎn)23500點(diǎn)之間。而國指的走勢預(yù)期會(huì)好一點(diǎn)，波動(dòng)區(qū)間可能在12300到14000點(diǎn)之間。

　　李建雄：經(jīng)濟(jì)走出衰退并持續(xù)復(fù)蘇，并不意味著市場會(huì)有較高的收益率。展望2010年，A股市場仍將以經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇、企業(yè)盈利的不斷改善構(gòu)成堅(jiān)實(shí)的價(jià)值底部，不過預(yù)計(jì)將市場難以再次走出整體性單邊上漲行情，指數(shù)將缺乏持續(xù)的上漲動(dòng)力和整體性的機(jī)會(huì)。

　　主要原因是在增量流動(dòng)性對(duì)市場的整體推動(dòng)效應(yīng)減弱的背景下，信貸投放、股票市場供求、估值與業(yè)績?cè)鲩L等等都變成諸多不確定的因素。第一，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期股票市場表現(xiàn)要劣于蕭條晚期；衰退結(jié)束次年股票市場的收益率往往也低于衰退結(jié)束當(dāng)年；第二，政策退出正式實(shí)施后，市場短期一般難現(xiàn)上漲趨勢。

　　從中國股市的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)走出低谷后的次年，股市回報(bào)往往不盡如人意。綜合行業(yè)研究員盈利預(yù)測及市場一致預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全部A股2010年業(yè)績?cè)鲩L率約為26％，2010年可能是盈利增長的高峰。

　　市場低谷最快在第二季出現(xiàn)

　　贏周刊：按照你們的分析，在2010年的各個(gè)季度，市場將走出一條怎樣的曲線？

　　羅滿強(qiáng)：在港股方面，第一季度，年初大市將由樂觀情緒主導(dǎo)，內(nèi)需消費(fèi)概念成為“寵兒”，而來自中小盤的超額收益將超過大盤。第二季度，海外市場實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，市場憂慮衰退再度出現(xiàn)。國內(nèi)則可能連續(xù)兩季度經(jīng)濟(jì)過熱，引發(fā)市場宏觀調(diào)控的擔(dān)憂，導(dǎo)致市場出現(xiàn)回調(diào)。第三季度，對(duì)升息的預(yù)期帶動(dòng)利差回升，對(duì)金融板塊有利，世博會(huì)開幕，旅游人數(shù)可能超過市場預(yù)期推動(dòng)受惠板塊表現(xiàn)。到了第四季度，股指基準(zhǔn)線開始平移到明年，對(duì)未來的業(yè)績?cè)鏊俎D(zhuǎn)趨樂觀，幫助提升股值水平。所以我們認(rèn)為2010年市場的低谷將會(huì)先在第二、第三季度。

　　李建雄：我們的研究結(jié)果和羅先生的分析相似。

　　在一季度至二季度初，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、業(yè)績?cè)鲩L推動(dòng)，市場有望產(chǎn)生階段性高點(diǎn)。而在二季度中期至三季度中期，貨幣政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期將誘發(fā)大盤經(jīng)歷調(diào)整期。在這個(gè)階段，寬松貨幣政策的退出、貨幣供應(yīng)量增速進(jìn)入下行周期、解禁股的存量與增量、市場融資的壓力將是市場調(diào)整階段的負(fù)面催化劑。而經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)的預(yù)期在這段時(shí)間可能引發(fā)的業(yè)績?cè)鏊傩拚A(yù)期以及可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性估值泡沫等因素可能成為引發(fā)股指展開階段性技術(shù)調(diào)整的重要誘因。

　　到了三季度末至四季度，隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、股改進(jìn)入尾聲以及溫和通脹等因素將助推市場再創(chuàng)新高。此外，歷時(shí)經(jīng)年的股改進(jìn)入收宮階段，超過九成的上市公司將實(shí)現(xiàn)全流通，大型藍(lán)籌股的回歸，都將令到A股市場進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段，而融資融券、股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品的如期推出，更令A(yù)股市場醞釀著繼股改后的又一次暗潮涌動(dòng)。在種種因素的作用下，極有可能推動(dòng)A股市場在調(diào)整之后步入新一輪更猛烈的上升周期。

　　羅滿強(qiáng)：我認(rèn)為比較好的策略是投資中小盤股。2010年，小盤股將跑贏大盤股，主要體現(xiàn)在小盤板塊隱含更多的超預(yù)期可能性和增值彈性。我剛才說了，通脹和人民幣升值是2010年市場運(yùn)行的兩大主題。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，通脹的實(shí)際數(shù)據(jù)如果高于市場預(yù)期，受惠的行業(yè)是那些具有定價(jià)能力的企業(yè)，如具壟斷性的是平生產(chǎn)商、超市；如果通脹的實(shí)際數(shù)據(jù)與預(yù)期相符合，那么百貨和可選消費(fèi)品將成為市場的“寵兒”，而如果通脹的實(shí)際數(shù)據(jù)低于預(yù)期的話，配置一些必須消費(fèi)品的股票就是比較好的選擇。

　　消費(fèi)板塊有投資價(jià)值

　　贏周刊：最近，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投行都認(rèn)為通脹的風(fēng)險(xiǎn)在急劇上升。您是否認(rèn)同這種看法？根據(jù)您的判斷，您會(huì)建議投資者選購哪類行業(yè)和板塊？

　　李建雄：我認(rèn)為2010年的通脹壓力不大。在通脹開始上行的階段：經(jīng)濟(jì)開始活躍，而利率仍未上升，通脹上行降低了實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)消費(fèi)和投資需求。

　　消費(fèi)增加主要體現(xiàn)在耐用品上，從而有利于汽車、家電、餐飲旅游、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)；投資需求的增加將會(huì)增加資本品的需求，從而有利于機(jī)械、建材、鋼鐵、化工等行業(yè)。另外，未來通脹的預(yù)期有利于增加房地產(chǎn)的需求。在通脹達(dá)到較高水平后：消費(fèi)者的實(shí)際購買力遭到削弱，加息預(yù)期也會(huì)抑制投資動(dòng)機(jī)，但需求彈性較小、價(jià)格受益于通脹上升的行業(yè)將會(huì)受益。如農(nóng)林牧漁、有色、煤炭石油等。金融業(yè)在溫和通脹環(huán)境下也會(huì)明顯受益。

　　我們2010年的行業(yè)配置思路是“兩端＋金融”。上半年，重點(diǎn)關(guān)注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖等行業(yè)；下半年，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)林牧漁、有色金屬、煤炭石油等行業(yè)。