王吉鵬

　　蘇州創(chuàng)投副總裁

　　蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金是2006年的9月份成立的，是國內(nèi)第一支專門做人民幣基金投資的，整個(gè)基金規(guī)模是10個(gè)億，期限13年，投資期是前3年。到2009年9月，整個(gè)基金已全部投完，一共投了16家基金。

　　其中，8支針對成長期和早期投資，5支是相對成熟期的投資，3支后期IPO投資，還有2支與食品飲料相關(guān)的并購基金。

　　16支基金中各種法律形式均有體現(xiàn)。其中8支是中外合作非法人結(jié)構(gòu)，即與那些海外的、以前管理美金基金的GP合作；另有3支基金是傳統(tǒng)的公司形式；剩下的5支則采取有限合伙形式。

　　關(guān)于如何選擇GP？有一個(gè)轉(zhuǎn)變的過程。三年來我們也是一路走過來。因?yàn)楫?dāng)初做這個(gè)基金時(shí)國內(nèi)還沒有類似的機(jī)構(gòu)，我們也是邊學(xué)邊做，摸著石頭過河。剛開始時(shí)主要與海外的美元基金管理人合作較多，看中其有較好的過往經(jīng)驗(yàn)。但從2008年下半年開始，至2009年上半年，我們挑選GP的戰(zhàn)略重心開始有所轉(zhuǎn)移。隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的開放，國內(nèi)資本市場回暖，我們認(rèn)為未來本土GP中一定會(huì)誕生出更多出色的團(tuán)隊(duì)，能與美元基金抗衡。

　　總起來看，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金從成立之初就堅(jiān)持走市場化道路，希望成為一個(gè)相對成熟的LP，對于旗下所有基金都不參與決策。

　　我們不限定GP投資的地域范圍，全中國各個(gè)區(qū)域都可以投，支要GP本身具備能力，擁有過往業(yè)績；不限定GP的投資領(lǐng)域，支要其投資領(lǐng)域與之前承諾的保持一致；也不介入GP管理公司的股權(quán)，不參與GP的日常管理。

　　那么，這種情況下，我們又如何實(shí)施風(fēng)控呢？主要是兩條途徑。其一，我們會(huì)要求設(shè)立一個(gè)理事會(huì)，對基金的重大變化擁有發(fā)言權(quán)，甚至是一票否決權(quán)。比如GP的投資策略發(fā)生重大變化，設(shè)立時(shí)原本要投資清潔能源領(lǐng)域，現(xiàn)在卻要改投其他領(lǐng)域，這時(shí)，我們會(huì)擁有重要的發(fā)言權(quán)。其二，當(dāng)基金規(guī)模增加或減少時(shí)，我們也擁有重要的發(fā)言權(quán)。

　　作為LP，我們出錢是基于對GP的信任，基于對GP能力的認(rèn)可。如果LP認(rèn)為自己的能力強(qiáng)于GP，完全沒必要花20%的管理費(fèi)去找GP，自己可以直接投。恰恰是因?yàn)樾湃蜧P，通過其以往的業(yè)績回報(bào)認(rèn)可其能力，并希望通過其投資過程使LP自身獲得最大的增值效益，提高所管理的財(cái)富水平。所以LP在考察以后，應(yīng)該完全放權(quán)給GP，放心讓其運(yùn)作，給GP最大的自由度。

　　當(dāng)然，對GP也會(huì)有一定的后期管理，日常運(yùn)營中對GP也有一定的要求。比如，投完以后，我們會(huì)要求GP每季度有一個(gè)報(bào)告制度，在一個(gè)季度后的45天之內(nèi)，把上季度所發(fā)生的投資情況，包括運(yùn)營、基金財(cái)務(wù)制度等均報(bào)告上來。同時(shí)，每年還有一個(gè)年度投資報(bào)告制度，要求年度審計(jì)。

　　此外，投完以后，我們也比較重視與GP的交流。半年之內(nèi)，要召開一個(gè)聯(lián)席會(huì)議，了解整個(gè)基金的運(yùn)作狀況；對于GP投資的項(xiàng)目，如果出現(xiàn)重大情況時(shí)，也會(huì)去看一看。[page]

　　楊旭才

　　天津市濱海新區(qū)政府引導(dǎo)基金董事長

　　天津市濱海新區(qū)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的時(shí)間較長，也是采取商業(yè)化市場化運(yùn)作，力圖成長為一個(gè)符合國際規(guī)則的FOF——真正的母基金。同時(shí)，我們也有一個(gè)跟投機(jī)制。

　　接下來，我們希望在京津重大融合的歷史進(jìn)程中，能更好地推進(jìn)北京和天津的產(chǎn)業(yè)整合，以及環(huán)渤海區(qū)域的加速發(fā)展。

　　就我個(gè)人走過的這十幾年路看，現(xiàn)在PE基金市場還存在很多問題，不能太樂觀，畢竟基金產(chǎn)業(yè)的成長是一個(gè)歷史進(jìn)程，最主要的還是規(guī)則，要把這個(gè)市場的玩法先搞清楚，需要當(dāng)局者盡快頒布相關(guān)的法律法規(guī)，包括一些實(shí)施細(xì)則，這樣更多的LP、GP才會(huì)出現(xiàn)，運(yùn)作起來才會(huì)更暢通，市場化也就不再成為問題。

　　我認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金在中國基金產(chǎn)業(yè)成長的初期是非常需要的。但根據(jù)國內(nèi)外運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)來看，政府引導(dǎo)基金終將是一個(gè)過渡產(chǎn)物，市場上不會(huì)永遠(yuǎn)有引導(dǎo)基金，以色列、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)都證明了這點(diǎn)。

　　最重要的是規(guī)則而不是資金，有了好的規(guī)則，讓大家放手去做，錢自然就來了。[page]

　　花建慧

　　安徽省長助理兼政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人

　　安徽省政府引導(dǎo)基金，規(guī)模是10個(gè)億，資金將分兩次到位。

　　我們現(xiàn)在投資分兩類，一類是直投，即直接招募投資機(jī)構(gòu)和管理機(jī)構(gòu)，在其中出資比例不超過30%，但要求投資本區(qū)域的早期企業(yè)不低于50%；第二類是跟投，在地方市政府也設(shè)立引導(dǎo)基金，省政府和市政府的引導(dǎo)基金實(shí)行1：2跟投。

　　我們同時(shí)有一系列支持政策，比如，對政府引導(dǎo)基金支持的投資機(jī)構(gòu)，實(shí)施2%的管理費(fèi)和20%的凈收益分成，完全按照國際慣例。另外，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，假如在安徽投資的早期科技型企業(yè)出現(xiàn)虧損，會(huì)給予30%、最高1千萬元的補(bǔ)償。

　　目前我們已經(jīng)招募了11支投資機(jī)構(gòu)和管理公司，通過政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)30多億的社會(huì)資本。在具體運(yùn)作中，考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的獨(dú)特性和專業(yè)性，省政府還充分放權(quán)，為改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)新型企業(yè)的發(fā)展，起到導(dǎo)向性、趨勢性的作用。

　　總起來看，目前進(jìn)入政府引導(dǎo)基金視野的基金，都比較有市場化的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，也有較穩(wěn)定的資金募集渠道。當(dāng)前第一位的還不是資金募集，而是缺乏一些精良的GP團(tuán)隊(duì)。[page]

　　LP、GP再對話

　　——強(qiáng)勢GP挑戰(zhàn)LP

　　國資背景/

　　擁有國資背景的GP平臺(tái)，再配以市場化的運(yùn)作機(jī)制，即使民營資本LP也要爭相追逐 ，其看重的無非是國有背景的資源整合力度，以及由此帶給自身的關(guān)聯(lián)利益

　　呂大忠

　　國投創(chuàng)新投資基金管理公司總經(jīng)理

　　國投創(chuàng)新投資基金管理公司是一支新成立的PE基金，是由國家投資開發(fā)公司主導(dǎo)成立的一個(gè)市場化運(yùn)作基金，也是國投對外市場運(yùn)作的唯一PE基金，是國資背景。

　　LP中除了主導(dǎo)者國投外，還有其他一些國有企業(yè)及民營資本。首期基金規(guī)模30億人民幣，采取公司制形式。

　　雖然籌備時(shí)間并不長，但整個(gè)融資過程比較順利?？偟膩砜?， LP比較關(guān)心的有以下幾個(gè)方面：第一，國投作為國資委下一個(gè)最大的綜合性投資公司，對于旗下的基金到底會(huì)有什么樣的幫助？2009年7月成立以后，在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中，我們也確實(shí)感受到國投品牌的無形影響，比如在項(xiàng)目源、地方政府及各方關(guān)系的梳理上有切實(shí)的幫助。同時(shí)，國投作為中國最大的實(shí)業(yè)投資公司，本身有很多產(chǎn)業(yè)，涉及電力、煤炭、港口、高科技等領(lǐng)域，而一些潛在投資者，其在產(chǎn)業(yè)鏈上或多或少與國投現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)，如果其作為LP投資我們，則能為這些投資人帶來很多附加價(jià)值。

　　第二，LP關(guān)心的是，作為本身強(qiáng)勢國資背景的GP，能不能市場化運(yùn)作。我的回答是肯定的。首先，我們不承擔(dān)國投集團(tuán)任何產(chǎn)業(yè)上面的任務(wù)。國投集團(tuán)本身可能要做一些符合國家產(chǎn)業(yè)政策方面的事情，但我們GP公司沒有這個(gè)義務(wù)；其次，我們的團(tuán)隊(duì)非常市場化，一半以上來自市場招聘，既有四大會(huì)計(jì)事務(wù)所的，也有證券公司或其他投資機(jī)構(gòu)的，而并非從國投內(nèi)部劃幾個(gè)人成立一個(gè)公司；第三，相對獨(dú)立的投資決策體系。我們設(shè)有一個(gè)投資決策委員會(huì)，完全由管理團(tuán)隊(duì)組成，換句話說，我們在做一個(gè)投資決策時(shí)，不需要上報(bào)到集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層層審批，管理團(tuán)隊(duì)完全可以自己做決策。一個(gè)好的平臺(tái)，加上一個(gè)好的市場運(yùn)作機(jī)制，這是LP關(guān)心的兩大問題。

　　至于具體的資金來源，募集對象主要是國有企業(yè)，不管是國進(jìn)民退，還是國退民進(jìn)也好，一個(gè)鐵定的事實(shí)是，國有企業(yè)實(shí)力確實(shí)比較強(qiáng)。從實(shí)際募資來看，還是比較容易的。

　　另外，民間資本也很充裕。中國經(jīng)濟(jì)的高增長主要靠政府投資來推動(dòng)，民間資本為什么沒有投資機(jī)會(huì)呢？主要是因?yàn)槭袌鰷?zhǔn)入問題，存在很多壁壘，再多的民間資本也找不到投資渠道。比如江蘇和浙江地區(qū)的民營老板，手上有很多錢，卻沒有好的投資渠道。如果想要他們兜里的錢，就要通過一定的方法，證明給他們看，比如曾經(jīng)在寧波地區(qū)投過一家企業(yè)，并且賺了多少倍的錢，這樣你要在寧波地區(qū)融幾個(gè)億人民幣，可能就是一件非常容易的事情。這是 “取之有道”。[page]

　　高巍

　　中國通用技術(shù)集團(tuán)私募股權(quán)投資部 總經(jīng)理

　　作為一家純正的中國企業(yè)，中國通用屬于國務(wù)院直接管理的54家重點(diǎn)國有企業(yè)之一。下屬有中國技術(shù)進(jìn)出口有限公司、中國機(jī)械進(jìn)出口有限公司、中國儀器進(jìn)出口總公司等等以外貿(mào)和工程承包為主要業(yè)務(wù)的貿(mào)易板塊企業(yè)，以及以齊齊哈爾機(jī)床等以裝備制造板塊為核心的企業(yè)，還有像濟(jì)南煤炭設(shè)計(jì)院、中國汽車工程研究院、中紡院等以研發(fā)咨詢?yōu)橹饕厣难邪l(fā)咨詢板塊，還有其他如中國輕工新興集團(tuán)等這些的企業(yè)，也陸續(xù)并入到中國通用。另外，還有像中國醫(yī)藥、天方藥物等醫(yī)藥公司也是業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我所在的事業(yè)部，是專門為集團(tuán)自有資金運(yùn)作提供投資服務(wù)的部門。

　　過去的投資基本上是用自有資金?，F(xiàn)在做到一定程度，也積累了不少業(yè)績后，也逐漸面臨體制和機(jī)制的轉(zhuǎn)換問題，最終也要管理社會(huì)資本。

　　但目前還處在較原始狀態(tài)，是用自有資金，而非像別人那樣去募集基金。

　　關(guān)于具體的投資策略中，LP與我們的關(guān)系，通常其選擇跟投，比如我們投50%，LP則跟投50%。目前中國特色的LP們還是愿意適度參與具體項(xiàng)目投資的。

　　至于退出方面，特別是中國的創(chuàng)業(yè)板剛剛推出，某種程度上給PE行業(yè)打了一針興奮劑。但我個(gè)人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板推出最大的受益人不是PE，而是創(chuàng)業(yè)者。過去十年是投資的黃金十年，無論是投企業(yè)的、投PE的、投二級市場的、投礦的、投房地產(chǎn)的都賺了錢，而未來十年可能是創(chuàng)業(yè)的黃金十年，創(chuàng)業(yè)環(huán)境會(huì)變得更好。而作為PE來說，還要從投資角度多加梳理，在財(cái)富效應(yīng)之下做融資，由于在充斥著資金的市場上，盡管很多項(xiàng)目我們也投了，但并沒有感到這些項(xiàng)目好到多么理想的程度。

　　從投資回報(bào)來看，凡回報(bào)最高的項(xiàng)目都是市場最低迷時(shí)投下去的，比如我們投的已上市的三個(gè)金融股，當(dāng)時(shí)投資成本3個(gè)億，最高市值時(shí)已達(dá)100個(gè)億了。真正最爛的投資，其實(shí)是2007年投出去的。

　　我們是自有資金，并沒有一定要把錢投出去的壓力，更多的是看項(xiàng)目的絕對價(jià)值。

　　從投資項(xiàng)目的選擇來說，最好能把集團(tuán)所覆蓋的資源、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢發(fā)揮出來，這樣的項(xiàng)目會(huì)優(yōu)先選擇。比如正在談的一家水處理公司，其他幾家機(jī)構(gòu)也在談，但其實(shí)際上已經(jīng)把我們作為它最優(yōu)先的選擇，而且沒有什么價(jià)格上的討價(jià)還價(jià)，為什么？因?yàn)槲覀兊莫?dú)特產(chǎn)業(yè)背景，投資以后會(huì)給它帶來產(chǎn)業(yè)方面的各種機(jī)會(huì)。[page]

　　產(chǎn)業(yè)基金/

　　這些大的產(chǎn)業(yè)基金，優(yōu)勢越來越明顯，通常會(huì)依托地方政府優(yōu)勢，動(dòng)用各類金融工具，圍繞某些區(qū)域一個(gè)行業(yè)一個(gè)行業(yè)，大刀闊斧進(jìn)行整合，機(jī)會(huì)多多

　　薛明

　　渤海產(chǎn)業(yè)基金執(zhí)行董事

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府授權(quán)批準(zhǔn)的第一支產(chǎn)業(yè)基金， 2006年底成立，整個(gè)規(guī)模200億，一期完成60.8個(gè)億，是完全采用市場化管理方式。所有管理人沒有來自股東方的代表，全部是市場招聘；投委會(huì)成員也都全部來自管理團(tuán)隊(duì)，目前投委會(huì)有5個(gè)人，包括我在內(nèi)，全部都擁有超過20年的投資和市場經(jīng)驗(yàn)。

　　目前一期基金已經(jīng)投資過半，接下來面臨二期資金的募集。

　　中國目前的PE已進(jìn)入高速成長期，皆因利益的驅(qū)動(dòng)。在中國存在一個(gè)普遍現(xiàn)象，即當(dāng)一個(gè)行業(yè)爆發(fā)時(shí)，會(huì)有大批的進(jìn)入者，很快這一行業(yè)的利潤率就被攤薄，同時(shí)由于監(jiān)管和政策跟不上，往往會(huì)出現(xiàn)一些問題，最終出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣，或良莠不齊，劣幣良幣同時(shí)出現(xiàn)，很難分辨。

　　對此，LP要努力了解GP團(tuán)隊(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，其哲學(xué)思想、投資理念，包括產(chǎn)業(yè)周期的判斷，特別基金的整個(gè)歷史業(yè)績。在中國，雖然GP的發(fā)展走在了LP前面，但的確，到目前為止真正走完一個(gè)整體周期的GP還非常之少。

　　對于多數(shù)GP而言，在這樣一個(gè)大環(huán)境下做投資，其壓力是非常大的，也是非常難的，更多的還是靠管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，以及如何把握和控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，讓時(shí)間來證明。[page]

　　高志凱

　　中新產(chǎn)業(yè)基金合伙人

　　中新基金自從2007年7月獲得國務(wù)院特別批準(zhǔn)之后，9月份也獲得了國家發(fā)改委的批準(zhǔn)，之后我們進(jìn)行了兩年多的籌備期，的確也比較艱苦。我們跟國內(nèi)很多的金融機(jī)構(gòu)，包括今天到會(huì)的大型LP機(jī)構(gòu)都進(jìn)行過很多接觸，目前我們應(yīng)該算是處在黎明之前吧。

　　我覺得目前來說，世界金融危機(jī)使得美國和西方很多國家的金融機(jī)構(gòu)深受重創(chuàng)，資金鏈也遇到很大問題。而我們國內(nèi)，不管是今天上午出席會(huì)議的社?；稹⒅袊藟郏ㄐ星?股吧）、大型的銀行等等，資金量非常充裕，社會(huì)資金量也很充裕，因此可以這樣說，中國的PE一旦走上健康的發(fā)展，它的資金量在世界上還是占據(jù)了非常大的有利條件。

　　我認(rèn)為有幾點(diǎn)：第一，目前國內(nèi)大資金包不外乎在大型的銀行，大型的保險(xiǎn)公司，大型的央企，因?yàn)镻E這個(gè)事情在國內(nèi)是一個(gè)新興的事物，所以很多的管理?xiàng)l例，很多的法律并沒有為PE而量體裁衣設(shè)立。因此按照現(xiàn)有的《銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《國有企業(yè)管理?xiàng)l例》來看，因?yàn)橹爸贫ǚ梢?guī)范并沒有PE這個(gè)現(xiàn)象。因此有關(guān)管理?xiàng)l例、法律制定應(yīng)該盡快地跟上、應(yīng)該盡快設(shè)立。不過過去十多年來，好在國家發(fā)改委都在這方面做工作，如果相關(guān)政策能夠出籠，讓使銀行、保險(xiǎn)、國企大量的資金能夠經(jīng)過審慎的門檻進(jìn)入到PE行業(yè)，會(huì)起到非常至關(guān)重要的作用。

　　另外這里面還有個(gè)相互關(guān)系，LP到底信任不信任GP，GP又怎么能夠找到LP，相互之間建立一個(gè)比較信任的良好合作關(guān)系，這是要做工作的。[page]

　　民營/

　　相對國資及產(chǎn)業(yè)基金，民營GP的優(yōu)勢在于，更具效率，更加可持續(xù)，品牌明顯。有意思的是，一些強(qiáng)勢GP已開始對LP展開盡職調(diào)查

　　陳瑋

　　東方富海董事長

　　中國的“PE大眾化”現(xiàn)象將不可持續(xù)。PE機(jī)構(gòu)洗牌不可避免，5年后中國會(huì)誕生不少大型基金，而那些小的趕潮的基金可能不再有發(fā)展土壤。那些真正留下來的，是能夠?qū)Ｗ?、?jiān)持、有自己投資理念的。

　　為什么大家都要進(jìn)入PE行業(yè)？雖然受金融危機(jī)影響較大，但從美國的情況看，可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：一，私募股權(quán)基金在10年到20年間的回報(bào)遠(yuǎn)大于股票市場；二，優(yōu)秀私募股權(quán)基金的回報(bào)遠(yuǎn)大于私募股權(quán)基金的平均回報(bào)。

　　中國的PE市場還需要一輪一輪的洗牌，最終形成這樣的格局：20%的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)管理80%的基金，同時(shí)這20%的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)可能也賺了市場80%的錢。

　　期待LP的成熟。假如社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資本大量進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，可能對其他LP的引導(dǎo)作用就不一樣，這樣LP的規(guī)范度將會(huì)提高不少?，F(xiàn)在中國有大量變異化的GP和LP的結(jié)構(gòu)。因?yàn)镚P沒有辦法募資，所以就出現(xiàn)了妥協(xié)，讓LP參與管理、決策。有一家深圳的投資機(jī)構(gòu)董事長跟我交流說，他們兩年了一個(gè)項(xiàng)目也投不下去，因?yàn)樗械娜硕紖⑴c決策。這可能是中國投資機(jī)構(gòu)面臨的較大問題，就是怎么讓LP能夠放心。

　　關(guān)于GP。GP自身也存在如何發(fā)展的問題?，F(xiàn)在的GP很多都集中在所謂專門投Pre-IPO項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)很簡單，有三家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場，企業(yè)差不多符合標(biāo)準(zhǔn)大家就開始搶，我們就被搶掉大概20個(gè)項(xiàng)目。另外，GP專業(yè)化程度還不夠，因?yàn)槲覀冎в?0年的時(shí)間，經(jīng)?？纯磮?bào)表、靠靠感覺就決定投資了。在這點(diǎn)上，我們確實(shí)還要多向外資學(xué)習(xí)，向國際品牌的PE和VC學(xué)習(xí)。

　　做投資需要一個(gè)好的投資理念。金融危機(jī)對于我們PE行業(yè)的發(fā)展是有一定好處的。每次大潮到來的時(shí)候都有很多機(jī)構(gòu)死掉，那些追逐一些熱點(diǎn)的機(jī)構(gòu)都會(huì)“很受傷”，每次調(diào)整對中國PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展理念都是非常有幫助的。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)專業(yè)比不專業(yè)要強(qiáng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)真的投完錢以后還要幫助被投資企業(yè)做非常非常多的事情，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)我們早期的投資雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是早期投資我們可能所起的作用和意義更為重要，所以投資需要要看的長遠(yuǎn)一點(diǎn)。[page]

　　程厚博

　　東方富海總裁

　　在深創(chuàng)投時(shí)LP的概念不是太強(qiáng)烈，那時(shí)的LP實(shí)際上就是國資委，沒錢了就找國資委。所以深創(chuàng)投第一期的7個(gè)億幾乎全是國資的，從7個(gè)億增資到16個(gè)億時(shí)，加入了少量民營資本，但非常少，16個(gè)億可能支有幾千萬。這個(gè)過程中，對募資的感觸不是特別深。

　　在成立東方富海以后，我們想募集一個(gè)全民營的體制，跟許許多多的人交流過，包括中國最有錢的一些地方，像溫州，但恰恰也是最難募資的地方。因?yàn)橹袊倪@些有錢人都是靠自己創(chuàng)業(yè)創(chuàng)出來的，其有一個(gè)最大觀點(diǎn)，錢要自己玩，所以這個(gè)博弈從一開始就存在著。

　　第一期基金是在2007年，募9億人民幣，那時(shí)一些民營資本也很踴躍參與進(jìn)來，但他們提出各式各樣的要求，有十幾個(gè)人都是投資委員會(huì)的，總共就7、8個(gè)股東，投委會(huì)的人比出資人的數(shù)量還多。這些民營企業(yè)自己做企業(yè)都是成功的，自己很自信，但做項(xiàng)目時(shí)九人有九人的看法，誰都不服誰。

　　所以一開始募資時(shí)，我們就抱了一個(gè)強(qiáng)烈態(tài)度，一定要跟國際慣例基本接軌。

　　第二，投資決策，大家都希望能夠決策。比如對項(xiàng)目的投資，甚至有些人提出，基金投了我自己還有錢，我必須要跟到一起來投，想用小錢釣大魚。我減持不能壞了規(guī)矩，如果弄出一個(gè)協(xié)議版本，對后面的人募資可能會(huì)造成不好影響。所以我們基本上沒有妥協(xié)，第一期基金募集9個(gè)億，實(shí)際上愿意給我們投資的人有十五六個(gè)億，都被過濾掉了。最后我們做了一個(gè)變通，就是投資委員會(huì)里用3+1模式，3個(gè)是我們GP的，加了1個(gè)LP推薦的，不是每個(gè)LP都能參與決策，支有一個(gè)，算是妥協(xié)，沒有讓LP全部來參與。

　　從投資的結(jié)果來看，LP加入有好有壞，但總體來講，會(huì)影響一些效率，比如有幾個(gè)項(xiàng)目都被LP否定掉了，后來發(fā)現(xiàn)這幾個(gè)被槍斃掉的項(xiàng)目都是好項(xiàng)目。實(shí)際上，LP沒有仔細(xì)調(diào)查，他看了材料后打電話給他朋友，問這個(gè)項(xiàng)目能不能投，朋友說千萬不能投，他就說不能投。所以LP拒GP的磨合是過度性的，第二期基金LP據(jù)不參與決策了。

　　中國的LP是由不成熟到成熟，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，對LP來講確實(shí)多了一些機(jī)會(huì)，他自己也可以直接去投資，做天使項(xiàng)目，是更多的可能會(huì)參與到基金里，畢竟他沒有精力、也沒有能力。[page]

　　周林林

　　復(fù)興普潤投資總裁

　　通常都是LP挑GP，其實(shí)GP也應(yīng)該挑LP，因?yàn)長P對GP未來多年的工作業(yè)績起到?jīng)Q定性影響。

　　我們2000年起做人民幣基金投資，2003年復(fù)星與我們合作成立第一期基金，至今已是第三期，復(fù)星依然是我們最大的LP。其他LP，一般都是民營企業(yè)。

　　在我們的LP里分成兩類人：一類是我們投資過的成功企業(yè)。因?yàn)槲覀兺兜谋容^早，2003年、2004年、2005年投資回報(bào)都是十幾倍，那時(shí)很少有人做人民幣的投資。

　　正是因?yàn)榍皫啄晖兜暮茫簧倨髽I(yè)因我們的投資推動(dòng)，成功上市以后，有了很多資金，反過來再投我們。

　　另一類給我們做LP的企業(yè)，之前我們并沒有投資過它。

　　在每個(gè)項(xiàng)目投資前，我們都會(huì)做很詳細(xì)的審慎調(diào)查，幾百頁的PPT。我從麥肯錫出來，常用麥肯錫的方式方法診斷這個(gè)企業(yè)、這個(gè)行業(yè)有什么問題，應(yīng)該怎么解決，提出解決方案，不管這個(gè)企業(yè)我們投還是不投，我們都要提出一套方案出來。所以這些企業(yè)，即使沒被我們投資過，也非常認(rèn)同我們的價(jià)值觀，認(rèn)同我們的做事方法。所以等到我們募集基金時(shí)，這家企業(yè)本身發(fā)展也很好，支要他具備條件，都會(huì)踴躍參與。

　　兩類LP基本是一半一半。

　　我選擇LP時(shí)，要對LP做一番盡職調(diào)查，即未來5年有沒有這個(gè)現(xiàn)金流，能不能保證資金到位，投資以后會(huì)否影響經(jīng)營業(yè)績。

　　做完以后，我們會(huì)建議企業(yè)適合投多少錢進(jìn)來，支能給它多少額度。因?yàn)槲覀兊淖鍪嘛L(fēng)格、理念他們都很熟悉，都是合作過的。[page]

　　黃煜

　　深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司 合伙人

　　高特佳投資是依托國泰君安，聯(lián)合國內(nèi)多家公司發(fā)起成立的專業(yè)性投資公司。我們的目標(biāo)是打造成中國本土一流的財(cái)富管理品牌。

　　高特佳經(jīng)過8年市場的熏陶和洗禮之后，形成了行之有效的一套投資策略。比如現(xiàn)在管理的資金有三種類型：第一類是自有資金，會(huì)關(guān)注健康產(chǎn)業(yè)，尤其是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，特別是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，希望致力于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的整合；第二類，與昆山市政府聯(lián)合發(fā)起一支基金，該平臺(tái)是專注于VC業(yè)務(wù)；第三類，是在2008年和2009年分別募資的其他一些基金。這些基金的投資策略是3—5年獲得3—5倍的回報(bào)。

　　我有兩個(gè)基本觀點(diǎn)：第一，中國PE在未來幾年內(nèi)將面臨重大的發(fā)展機(jī)遇。未來5年內(nèi)，中國的本土基金中會(huì)涌現(xiàn)出很多管理規(guī)模超過500個(gè)億元人民幣規(guī)模以上的大型市場化基金。

　　這些基金經(jīng)過5年市場的培育，具有影響國民經(jīng)濟(jì)能力的本土基金。

　　第二，要從搶占生產(chǎn)關(guān)系的高度去認(rèn)識(shí)PE?，F(xiàn)在關(guān)于PE的爭論很多，比如PE是否需要嚴(yán)格監(jiān)管？我個(gè)人覺得，應(yīng)該搶占生產(chǎn)關(guān)系。生產(chǎn)關(guān)系是指人們在生產(chǎn)資料生產(chǎn)過程中形成的社會(huì)關(guān)系。社會(huì)的發(fā)展離不開生產(chǎn)關(guān)系的和諧進(jìn)步，和諧的生產(chǎn)關(guān)系也會(huì)對生產(chǎn)力起反作用。

　　GP的發(fā)展是對未來PE發(fā)展起最重要作用的。我們現(xiàn)在應(yīng)該心態(tài)平穩(wěn)，把份內(nèi)事情做好，讓投資人進(jìn)一步認(rèn)可我們。我一直認(rèn)為：“錢是長眼睛的”。GP做得好，資本自然而然就會(huì)跟到你的身邊，根本不需要找它。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)雖然獲得了很大成就，但中國經(jīng)濟(jì)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下存在許多結(jié)構(gòu)性的矛盾，比如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的矛盾、經(jīng)濟(jì)增長方式的矛盾等等，這些矛盾本身就給PE投資帶來了很多機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)有時(shí)甚至是眼花繚亂的機(jī)會(huì)。比如2004年我們投的一個(gè)器械公司，當(dāng)時(shí)它沒有做出自己產(chǎn)品的時(shí)候，國外心臟監(jiān)護(hù)儀是7萬塊錢，當(dāng)這家公司生產(chǎn)出心臟監(jiān)護(hù)儀以后賣1.6萬，不但占領(lǐng)了國內(nèi)的市場還搶占了國外市場。

　　做投資關(guān)鍵是把握好方向。一是對行業(yè)的專注；二要把握好反周期的機(jī)會(huì)。在市場好時(shí)抓緊募集，比如2008年募集資金時(shí)3天就完成了1個(gè)億的募集，但卻不是投資的好時(shí)機(jī)。2009年3月份我們投資了一個(gè)乳制品企業(yè)，3倍市盈率，當(dāng)時(shí)我們拉國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)一起投，3個(gè)億的投資額度沒有投滿，最終我們投了幾千萬進(jìn)去，現(xiàn)在已經(jīng)上市，短短半年獲得了非常好的收益。[page]

　　外資/

　　聰明的外資GP再一次先發(fā)制人，挾技術(shù)核心優(yōu)勢，與地方政府多方合作 ，一副姜太公釣魚 愿者上鉤的做派

　　彼得·劉

　　Infinty 總經(jīng)理

　　Infinty是一家以色列私募股權(quán)投資集團(tuán)，LP基本上來源于猶太人群體。是一個(gè)美元基金，蘇州創(chuàng)投是我們長期的戰(zhàn)略合作伙伴。

　　現(xiàn)在退出了幾個(gè)，主要是利用并購，通過海外強(qiáng)大的猶太團(tuán)體背景的公司戰(zhàn)略并購等等。2008年在金融風(fēng)暴最厲害的時(shí)候，我們順利完成了第二支人民幣基金，主要的戰(zhàn)略投資者也是海外猶太人團(tuán)體，另外包括國家開發(fā)銀行、麥格理集團(tuán)，以及以色列最大的工業(yè)集團(tuán)IDB集團(tuán)。

　　Infinty的投資策略不同于一般的財(cái)務(wù)投資者，我們更愿意把自己定位于戰(zhàn)略投資者，是技術(shù)加上市場，同時(shí)用資本做推動(dòng)力。

　　投資的策略就是，把一些成熟的高新技術(shù)引到中國來，和中國每個(gè)產(chǎn)業(yè)、每個(gè)行業(yè)里具有龍頭地位的企業(yè)進(jìn)行合作，我們會(huì)投入一定的資金量，包括與地方政府合作。實(shí)際上我們這種模式，投資機(jī)構(gòu)、先進(jìn)的技術(shù)、當(dāng)?shù)氐拇笃髽I(yè)，加上地方政府，包括園區(qū)的產(chǎn)業(yè)基地等，這種模式目前還是很成功的。

　　談到人民幣基金，我們很快就會(huì)宣布完成幾支人民幣基金的募資。我自己覺得，人民幣基金對于我們來說沒有這么難。為什么？因?yàn)槲覀冞@種模式比較受地方政府的歡迎。

　　與政府合作，政府追求的是社會(huì)效益，基金追求的是經(jīng)濟(jì)效益，如果這兩個(gè)能夠很好結(jié)合會(huì)是一個(gè)非常非常好的模式。

　　幾支人民幣基金封閉完以后，可能會(huì)給地方政府招商引資、利用資本市場、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級帶來很多的思考。這里涉及到很多模式，非常靈活。

　　比如江蘇，因?yàn)榻K模式作為省里要推廣，當(dāng)時(shí)江蘇省委書記帶著各個(gè)市的市委書記到以色列考察，大家回來都很震撼，就讓我們挑選合作模式，我們則根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境、當(dāng)?shù)氐念I(lǐng)導(dǎo)力和執(zhí)行力，選擇了一兩個(gè)城市，希望能在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上與蘇州錯(cuò)開。

　　最近浙江省委書記也剛剛從以色列回來，也是帶團(tuán)訪問，正在探索兩個(gè)城市根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)需求來發(fā)展人民幣基金。還有京津地區(qū)等。

　　針對這種模式，基本上是慕名而來，我們篩選時(shí)通常分三個(gè)層次。第一，某個(gè)城市負(fù)責(zé)人說，既然很多城市都來了，說這個(gè)模式很好，沒有什么自己的想法，這基本上是不靠譜的。

　　第二，我們組織他們到蘇州參觀，與基金管理公司談，與政府談怎么運(yùn)作，也與我們的投資企業(yè)談，甚至與當(dāng)?shù)毓ど坦芾聿块T談，然后有一個(gè)反饋，根據(jù)他們的反饋、狀態(tài)，我們會(huì)從中選出比較靠譜的城市。

　　最后，綜合比較，再談，然后最終確定合作伙伴。[page]

　　周樹華

　　北極光 合伙人

　　我們原來都是外幣基金，大約5億美金的規(guī)模，但我們現(xiàn)在也開始成立人民幣基金，分別與蘇州和北京中關(guān)村一起成立了兩支人民幣引導(dǎo)基金的人民幣基金。

　　本土LP在迅速崛起和成長。讓我們吃驚的是，包括社保基金、政府引導(dǎo)基金這些中國LP已經(jīng)非常成熟，他們對我們做的盡職調(diào)查，以及一些對風(fēng)險(xiǎn)的考慮都非常專業(yè)，我相信中國本土LP群體再過兩三年時(shí)間，應(yīng)該就會(huì)達(dá)到國際LP的標(biāo)準(zhǔn)。

　　中國LP跟美國是完全不一樣的，作為美元基金，我們的LP有一半以上是大學(xué)基金，效率很高，2007年募集第二期基金時(shí)，支花了4個(gè)月就搞定了。但多數(shù)GP在做人民幣基金時(shí)都很痛苦。