去年年末以來，為了應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策，這勢(shì)必會(huì)促使地方加大負(fù)債規(guī)模，使得地方債務(wù)余額變得愈加觸目驚心。

　　⊙ 岳 生/文

　　為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府從去年下半年至今，推出了一系列的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激計(jì)劃，包括兩年“4萬億”的投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃等，并配套了極為寬松的貨幣政策，今年前8個(gè)月新增人民幣貸款就超過8萬億。大量的財(cái)政和貨幣資源落到了大型國(guó)企和地方政府的各種項(xiàng)目上，不少地方政府甚至把十年后的項(xiàng)目都提前到現(xiàn)在。

　　在這個(gè)過程中，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)：急于上項(xiàng)目的地方政府在融資問題上迅速擴(kuò)張，那么地方債務(wù)問題目前的嚴(yán)重程度如何？今后是否會(huì)繼續(xù)惡化？可能造成什么樣的影響？這都是政策面和市場(chǎng)面都應(yīng)該關(guān)注的問題。

　　早在今年3月，財(cái)政部科研所公布的一份中國(guó)地方債務(wù)報(bào)告顯示，地方政府的過高債務(wù)已經(jīng)演變?yōu)橐粋€(gè)頗為嚴(yán)重的問題。

　　而去年年末以來，為了應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策，這勢(shì)必會(huì)促使地方加大負(fù)債規(guī)模，使得地方債務(wù)余額變得愈加觸目驚心。

　　中央政府提出“4萬億”的投資計(jì)劃，旨在通過刺激投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在這其中，中央政府承諾兩年內(nèi)拿出1.18萬億的資金，其余須地方自籌。但地方政府提出的投資計(jì)劃總體額度，實(shí)際上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一規(guī)模的——今年年初時(shí)甚至有研究表明，經(jīng)簡(jiǎn)單加總，地方政府這兩年計(jì)劃的投資規(guī)模竟高達(dá)18萬億。

　　地方政府會(huì)通過怎樣的渠道來籌措資金？在正常年份，地方財(cái)政收支本已捉襟見肘，再加上這兩年來全國(guó)樓市調(diào)整使得土地出讓收入大幅縮水，地方政府自身財(cái)力對(duì)新增加投資項(xiàng)目的支持是很有限的。因而，通過銀行貸款、發(fā)行債券等渠道來增加負(fù)債，成為地方為基建項(xiàng)目融資最明顯的選擇。

　　根據(jù)政府公布的“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激方案，瑞信在今年7月份推算出，中國(guó)在2009年和2010年間基建投資將分別達(dá)到8.4萬億元和9.5萬億元。結(jié)合這一數(shù)據(jù)，按照80%的地方項(xiàng)目比例來計(jì)算，2009年和2010年地方的基建項(xiàng)目投資將分別為6.7萬億和7.6萬億。保守地假定在地方基建項(xiàng)目的融資中，以負(fù)債形式籌資的比重占50%，那么這兩年地方政府的負(fù)債規(guī)模將分別增加3.4萬億和3.8萬億，也即到2010年年末，地方政府負(fù)債總額很可能將達(dá)到11.2萬億元，為2008年地方財(cái)政2.77萬億收入的404%。

　　收入減少，支出劇增，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期和長(zhǎng)期發(fā)展都帶來較大挑戰(zhàn)。

　　地方項(xiàng)目融資對(duì)商業(yè)銀行的依賴，實(shí)際上將在這兩年持續(xù)綁架國(guó)內(nèi)銀行信貸的發(fā)放。由于這些投資項(xiàng)目多為“鐵公基”建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，今后需要后續(xù)不斷的資金投入，不繼續(xù)增加貸款供應(yīng)，必然有一批項(xiàng)目要斷掉資金鏈，成為爛尾工程；但繼續(xù)增加貸款的供應(yīng)，則會(huì)加大通脹風(fēng)險(xiǎn)和銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　在長(zhǎng)期，這些債務(wù)最終會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)造成多少?zèng)_擊，將由未來5??10年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況來決定。如果在數(shù)年后地方債務(wù)無法償還，遭受打擊最大的將是國(guó)內(nèi)的銀行業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)。