欄目：專欄

　　題目：【名家觀察】

　　文/ 陸玉龍

　　導語： 從總體上說，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實現(xiàn)社保基金和股市長期雙贏的更佳目標

　　歷經(jīng)8年探索，利用國有股資源和股市平臺籌集資金、充實社?；鸬木唧w辦法，由“減持”調(diào)整為“轉(zhuǎn)持”，對此媒體普遍贊賞，業(yè)內(nèi)人士也大都認為是股市利好。但是，經(jīng)過冷靜客觀分析，結(jié)論是國有股“轉(zhuǎn)持”沒有“減持”好。

　　短期股市走勢反映了“轉(zhuǎn)持”與“減持”在操作上的變化。2001年6月，國務院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，市場應聲大跌，不得不在境內(nèi)市場停止執(zhí)行；今年6月，財政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》， 市場未跌反漲。兩種辦法股市反應迥異，原因除了辦法出臺時市場所處運行階段不同和對充實社?；鹬匾哉J識有所提高外，主要是“減持”立刻影響市場供求關(guān)系，“轉(zhuǎn)持”有禁售期，后推了市場供求變化，特別是 2006年6月股改新老劃斷后已上市的131家含國有股企業(yè)應轉(zhuǎn)持的83.9億股，再增加三年禁售期。這充分體現(xiàn)了管理層對股市穩(wěn)定運行的精心呵護，但也表明“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)尚未在市場顯現(xiàn)，因而不能根據(jù)短期市場走勢判斷“轉(zhuǎn)持”政策對市場影響的基本性質(zhì)。

　　從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，最明顯的變化是，劃歸社?；鸬馁Y產(chǎn)主要由現(xiàn)金變?yōu)榱斯蓹?quán)。這一變化看似簡單或微不足道，從近期看又有利于股市穩(wěn)定運行，但從長遠看，這是本質(zhì)性的變化，對社保基金和股市發(fā)展都有重大的負面影響。

　　對股市來說，“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)是國有股以更高價格減持，按“減持”辦法，國有股是按首發(fā)價格減持；而按“轉(zhuǎn)持”辦法，國有股按首發(fā)價格納入社?；鹂傎Y產(chǎn)核算，為實現(xiàn)投資收益，避免賬面虧損，禁售期后必然高于首發(fā)價格減持，這無疑使A股市場失血更多。在“轉(zhuǎn)持”機制下，社保基金可能成為A股市場的長期做空機構(gòu)，社?；鹜顿Y股票有比例控制，隨著國有股轉(zhuǎn)持規(guī)模日趨擴大(今年8月就有約800億元市值的股改新老劃斷后首發(fā)上市公司應轉(zhuǎn)持國有股批量入賬)，社?；痣S時可能減持已投資股票，今后在二級市場上將很少買入甚至只賣不買；而在“減持”機制下，社?；饎澣氍F(xiàn)金，必然在二級市場上購買股票，成為中國股市重要的機構(gòu)投資者，有利于引導市場理性和價值投資。 “減持”辦法具有存量發(fā)行性質(zhì)，國有股減持與新股發(fā)行同步，可以擴大新股供應量，有效抑制新股定價和上市后的過度泡沫，這對中國股市是非常重要而又迫切需要的；然而“轉(zhuǎn)持”有禁售期，幾乎完全喪失了對新股發(fā)行市場化改革的正面功效。

　　社?；鹗菄覒?zhàn)略性儲備資金，在客觀上需要收入有確定性，按“減持”辦法劃入現(xiàn)金，基本滿足了社?；鸬倪@一需求 ；但按“轉(zhuǎn)持”辦法劃入股權(quán)，變現(xiàn)金額是多少，取決于禁售期后市場和個股的牛熊狀況，增加了社?；鹗杖氲牟淮_定性，不利于社?；鸬氖罩Ч芾怼Ｔ凇皽p持”政策下，社?；鹗冀K有投資主動權(quán)，堅持價值投資理念，精選個股，重點投資，收益率和穩(wěn)定性都較高；而在“轉(zhuǎn)持”政策下，社?；鸬耐顿Y主動性銳減，基本上是被動接受國有股劃轉(zhuǎn)，不論質(zhì)地如何均要持有相當長時間，投資收益下降的可能性很大。從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，社?；饛耐顿Y管理為主，變?yōu)楣蓹?quán)管理與投資管理并重；從重點集中投資，變?yōu)槌止筛叨确稚ⅲA計未來三年內(nèi)社?；鸪止善贩N將達到300只左右，大大超過“轉(zhuǎn)持”前，這必然增加相關(guān)費用支出，從而減少社?；饍羰找妗?/p>

　　社保制度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制的重要支柱，是維護社會和諧安定和文明進步的重要機制。通過股市平臺或橋梁，國有股轉(zhuǎn)化為社?；鹗杖?，增強社保實力，是十分必要又富有中國特色的重大政策抉擇，需要集思廣益。經(jīng)全面深入分析，從總體上說，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實現(xiàn)社?；鸷凸墒虚L期雙贏的更佳目標。

　　陸玉龍

　　作者為經(jīng)濟學家