凱雷投資集團(tuán)亞洲增長(zhǎng)基金董事總經(jīng)理何欣

　　在加入凱雷投資集團(tuán)之前，曾擔(dān)任Intel亞太區(qū)策略投資副總監(jiān)，成功案例有被TOM收購(gòu)的沙威體育網(wǎng)等。

　　何欣負(fù)責(zé)和參與了凱雷在中國(guó)、臺(tái)灣省和韓國(guó)多個(gè)項(xiàng)目的投資運(yùn)作，包括聚眾傳媒、中科智集團(tuán)、安信地板、順馳不動(dòng)產(chǎn)等。

　　2004年7月和2005年8月，凱雷基金分兩期注資聚眾傳媒，共計(jì)1950萬(wàn)美元。2006年1月8日，分眾傳媒以現(xiàn)金加股票的方式收購(gòu)聚眾傳媒，總價(jià)值3.25億美元。據(jù)稱凱雷的投資回報(bào)率超過(guò)30倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資所持的股權(quán)被并購(gòu)，一般有兩種情況：一種是公司被并購(gòu)，將老股都買(mǎi)走，比如我們投資的新能源公司被日本的TDK收購(gòu)，當(dāng)時(shí)所有的股東都退出了；還有一種是采取換股的形式，比如在聚眾和分眾的并購(gòu)中，整個(gè)收購(gòu)是采用股權(quán)＋現(xiàn)金的方式，凱雷要的全部是分眾的股權(quán)。

　　是IPO還是合并，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的決定。在聚眾這個(gè)案例中，從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，起初并購(gòu)和IPO沒(méi)有太大的區(qū)別，因?yàn)榫郾娨呀?jīng)準(zhǔn)備IPO了，而并購(gòu)的價(jià)格也是接近IPO的發(fā)行價(jià)來(lái)估值的。但合并后，市場(chǎng)高度認(rèn)可合并帶來(lái)了額外價(jià)值，分眾的股價(jià)從不到30美金很快漲到70美金，凱雷從并購(gòu)中獲取了更大的回報(bào)。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，做出同意被兼并或者被收購(gòu)的決策，是一件非常難的事情，也是一件需要反復(fù)考慮的事情。在分眾與聚眾的合并中，凱雷起到了一些推動(dòng)作用，但是主要還是公司創(chuàng)始人虞峰的決定。

　　在投資聚眾之后，我們一直在幫助聚眾做納斯達(dá)克上市的準(zhǔn)備，那時(shí)已經(jīng)選擇了摩根和雷曼為承銷商，并聘請(qǐng)了美國(guó)證券交易委員會(huì)前任聯(lián)席主席作為獨(dú)立董事。

　　后來(lái)，分眾傳媒通過(guò)它的投行向我們表達(dá)了收購(gòu)聚眾的愿望。于是，凱雷在征求了創(chuàng)始人虞峰的意見(jiàn)之后，安排了虞峰和江南春以及雙方雇傭的中介機(jī)構(gòu)第一次見(jiàn)面，這次見(jiàn)面的地點(diǎn)就是在凱雷香港的辦公室。

　　合并會(huì)談還是比較順利的，雙方的創(chuàng)始人——江南春和虞峰——前后一共見(jiàn)了幾次以后，這個(gè)并購(gòu)的方案及并購(gòu)的大框架，包括定價(jià)和團(tuán)隊(duì)成員職位的安排以及其他一些細(xì)節(jié)就基本敲定了。

　　相對(duì)于其他并購(gòu)，這次并購(gòu)在定價(jià)方面比較好談一些，主要因?yàn)榫郾娨呀?jīng)準(zhǔn)備IPO了，定價(jià)范圍都很清楚，所以分眾的收購(gòu)價(jià)格自然按照IPO的定價(jià)為基礎(chǔ)。

　　在做這個(gè)決定的過(guò)程中，虞峰開(kāi)始也是很猶豫的，很難做出決定，他也經(jīng)常和我們溝通，我們也很坦誠(chéng)地給出了很多建議。在虞峰最后做出合并決定之后，我們也很支持他的決定。

　　對(duì)于凱雷來(lái)說(shuō)，聚眾無(wú)論是上市還是兼并收購(gòu)，我們都會(huì)有不錯(cuò)回報(bào)，但是聚眾和分眾的強(qiáng)強(qiáng)合并使雙方的股東有了更高的回報(bào)?？梢岳斫鉃?，分眾和聚眾的合并，其實(shí)是一種合并上市，也就是聚眾的業(yè)務(wù)通過(guò)與分眾的合并實(shí)現(xiàn)了上市。

　　我個(gè)人認(rèn)為，雙方的合并是一個(gè)雙贏決策，其意義不僅僅是因?yàn)殡p方在股票上、財(cái)富上的最大化了，更重要的是，兩個(gè)行業(yè)里最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手選擇了相互合作，這在中國(guó)當(dāng)下的商業(yè)環(huán)境中，是很難的。中國(guó)人做生意，普遍傾向于競(jìng)爭(zhēng)，少合作。

　　分眾和聚眾的合并除了雙方股東獲取了更高的回報(bào)外，統(tǒng)一的公司更是在樓宇廣告業(yè)內(nèi)無(wú)人可敵，其強(qiáng)大的市場(chǎng)地位足于迅速提升利潤(rùn)率。反之，如果聚眾上市成功，獲得了資本市場(chǎng)的支持，那么，在同一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)，針對(duì)樓宇廣告這個(gè)有限資源，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)更加激烈，雙方都將面臨利潤(rùn)率可能下降的挑戰(zhàn)；合并對(duì)聚眾來(lái)說(shuō)，即獲得了比上市更高的回報(bào)，同時(shí)保留了自己的獨(dú)立運(yùn)作；而對(duì)于分眾來(lái)說(shuō)，合并使其確立了在樓宇市場(chǎng)里的壟斷地位和定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

　　凱雷在分眾和聚眾成功合并后持有分眾傳媒大約7％的股票，經(jīng)過(guò)幾次陸續(xù)減持，現(xiàn)在大概還持有2.5%的股權(quán)。