隨著銀行準備金率上調(diào)至17.5%的高位，以及銀行信貸額度的持續(xù)收緊，企業(yè)的流動性壓力日益加重。

　　而對于手中持有非流通股份的大小非股東來說，如何在股份限售期內(nèi)使用非流通股份換取急需的流動性成為一個迫切的需求。

　　據(jù)數(shù)位券商人士透露，在此背景下，由券商充當中間人來撮合急需流動性的大小非股東和資金充裕的機構(gòu)，再借道信托公司的業(yè)務(wù)平臺進行操作的股權(quán)質(zhì)押與信托融資模式應運而生。

　　“或許，將股權(quán)質(zhì)押到銀行來獲得貸款是一個方法，但由于銀行信貸資金必須提出合理的資金投向，且貸款條件比較苛刻，很多大小非股東難以在較短時間內(nèi)通過這一渠道獲得資金。”這位券商人士認為。

　　四方合作融資模式

    “在與機構(gòu)客戶接觸中，我們發(fā)現(xiàn)有一些大小非股東急需資金，而另一些客戶手中持有大量的閑散資金。我們就考慮將這兩種需求進行對接——由資金充裕的一方向資金需求一方提供融資。”國泰君安某人士向記者透露。

　　在實現(xiàn)市場資金需求對接的過程中，信托公司充當了平臺的功能。

　　資金供給方作為委托方與信托公司簽訂信托合同，將資金委托給信托公司并指定用于對資金的需求方——大小非股東；同時資金的需求方——大小非股東與信托公司簽訂融資合同，并將其持有的限售股質(zhì)押給資金的供給方。

　　操作過程中，券商充當了中間人的角色。“客戶往往只有單向需求，我們主要是幫助他們找到融資對手，撮合其完成交易。今年以來我們已經(jīng)參與了多個此類項目。”上述國泰君安人士表示。

　　而在撮合交易方面，券商有著天然的優(yōu)勢。

　　作為保薦機構(gòu)，券商在IPO、再融資、兼并收購以及股權(quán)分置改革過程中，與上市公司及大小非股東結(jié)下極深的淵源。同時在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)時，券商又積累了資金充裕的機構(gòu)客戶資源。

　　融資協(xié)議中，有幾個關(guān)鍵性的條款：抵押物——限售股的折價率、融資期限等。

　　據(jù)一個操作過多個融資項目的國泰君安人士介紹，目前限售股的折價率一般低于50%，具體要視股票自身的質(zhì)地和限售期的長短而浮動。“藍籌股一般會超過40%，而一些中小型股票會低于30%。”

　　為使質(zhì)押的股票有執(zhí)行的可能，從而降低融資風險，因此“一般的融資期限都會跨過限售期，如果借款方到期不還款、不回購股份，則資金融出方可以直接將質(zhì)押的股票在二級市場上清倉”。

　　在敲定融資協(xié)議的細節(jié)時，券商又往往充當顧問的角色。

　　“券商對抵押物——限售股的價值和風險判斷能力比其他金融機構(gòu)更強，所以常就抵押物的折價率向雙方提供意見。”上述券商高層表示。

　　在融資項目設(shè)立過程中，券商配合信托公司進行積極協(xié)調(diào)。項目一旦確立，信托公司負有積極管理的職責。包括定期向委托方發(fā)出風險提示書；按合同約定在質(zhì)押的股票接近折價率時，要求借款方追加擔保物或強行平倉。

　　自有資金直接參與

    據(jù)記者了解，除國泰君安外，海通證券、申銀萬國等其他券商如火如荼地開展著上述業(yè)務(wù)。

　　7月21日，中國證券登記結(jié)算公司披露的“大小非”減持相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由股權(quán)分置改革而形成的限售股份共4572.44億股中，從2006年6月開始到今年6月底，共解禁842.96億股，占總限售股份的18.43％，累計減持250.07億股，占解禁股份的29.67％。

　　除了股改形成且目前仍未解禁的3730股限售股，市場上還存在著大量新近上市的公司發(fā)起人承諾的限售的股票。

　　“這個市場的容量非常大。”申銀萬國資產(chǎn)管理部某人士表示。

　　據(jù)悉，除了充當股權(quán)質(zhì)押信托融資的中間人和顧問，手握超過300億資金的海通證券還以自有資金直接參與其中。相比其他券商，海通證券的資金優(yōu)勢較為明顯。

　　“遇到好的項目，我們會以委托人的身份通過信托公司向急需資金的大小非股東融資。”海通證券機構(gòu)業(yè)務(wù)部某人士透露。

　　從收益率上看，這類項目確實有很強的吸引力。

　　“一般的項目收益率能達到15%，對于急需資金且風險較高的項目則要更高。上半年有一個背景是房地產(chǎn)公司的小非簽訂的融資項目年化收益率就超過20%。”上述國泰君安人士透露。

　　以15%的一般性年化收益率計算，扣除向信托公司繳納的管理費，資金融出方獲得的年化收益率超過13%。這大大超過銀行同期存款利率。同時，在較低的質(zhì)押股權(quán)折價率與二級市場流通面前，資金融出方承擔的風險顯得可以控制。據(jù)知情人士透露，有些保險公司計劃向此業(yè)務(wù)悄悄拋出橄欖枝，欲擔當資金融出方角色。

　　據(jù)了解，海通證券將搭建“股權(quán)質(zhì)押平臺”，專門從事限售股的質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

　　緩沖解禁壓力

    市場人士普遍認為，這種萌芽期的股權(quán)質(zhì)押融資新業(yè)務(wù)，可能對市場產(chǎn)生正面影響。

　　“大小非股東減持其持有的已解禁股票，主要有兩個原因，一是認為股價過高，繼續(xù)持有風險太大：二是迫于流動性的壓力不得不減持。”某市場人士表示。

　　經(jīng)歷了半年的市場單邊下挫，認為股價過高的大小非股東比例在減少；但在銀根收縮的背景下，其流動性壓力卻在不斷增加。

　　“對于急需獲得流動性的大小非股東而言，股權(quán)質(zhì)押融資為其提供了除‘減持’外的另一個出路。”上述市場人士表示。

　　目前券商操作的股權(quán)質(zhì)押融資項目還以限售股為主，未來可能向解禁股延伸。

　　“操作模式一樣，只是因為沒有限售期，年化收益率會降低。這對于上市公司的主要股東而言，仍然會有吸引力。”上述券商人士表示。

　　但相對于市場上的大小非規(guī)模，現(xiàn)有的股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模顯得過于單薄，法律上或存在質(zhì)押手續(xù)方面的瑕疵。同時在較高的融資成本面前，“減持”的吸引力可能仍然無法抗拒。

　　“建議管理層搭建規(guī)范合理的股權(quán)質(zhì)押或限售股份回購平臺，以更加合理規(guī)范上述操作。”上海某券商人士建議。