查詢(xún)Choice數據庫反饋的結果顯示，本周共有23家機構針對醫藥生物行業(yè)整體發(fā)表了56份醫藥生物行業(yè)研報，以下是牛牛金融研究中心對本周各大券商機構醫藥生物行業(yè)研報的觀(guān)點(diǎn)選編與匯總：

       1. 中金公司：推進(jìn)藥店分級分類(lèi)管理，加速行業(yè)整合及轉型升級
      行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）國家醫政醫管局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展分娩鎮痛試點(diǎn)工作的通知》；2）4+7“帶量采購”補充文件發(fā)布；3）醫保局宣布要在全國范圍內開(kāi)展打擊欺詐騙取醫保行為專(zhuān)項行動(dòng)。
11月23日，商務(wù)部在官網(wǎng)公布《全國零售藥店分類(lèi)分級管理指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，公開(kāi)征求意見(jiàn)。文件指出到2020年，全國大部分省市零售藥店分類(lèi)分級管理制度基本建立；到2025年，在全國范圍內統一的零售藥店分類(lèi)分級管理法規政策體系基本建立。
      評論：
      分類(lèi)微調，經(jīng)營(yíng)范圍有一定擴大。分類(lèi)由原本的二分類(lèi)改為三分類(lèi)：一類(lèi)藥店可經(jīng)營(yíng)乙類(lèi)非處方藥；二類(lèi)藥店可經(jīng)營(yíng)非處方藥、處方藥（不包括禁止類(lèi)、限制類(lèi)藥品）和中藥飲片；三類(lèi)藥店可經(jīng)營(yíng)非處方藥、處方藥（不包括禁止類(lèi)藥品）和中藥飲片。此次意見(jiàn)稿中二類(lèi)藥店可經(jīng)營(yíng)中藥飲片，適當放寬了經(jīng)營(yíng)范圍，有利于藥店通過(guò)高毛品種銷(xiāo)售提升盈利能力。
      整體思路不變，提升藥店管理與服務(wù)能力。2017年藥品零售連鎖5409家，零售藥店門(mén)店45.4萬(wàn)家，“小、散、亂”問(wèn)題仍較突出，行業(yè)標準化、信息化等整體水平偏低，藥店管理能力與服務(wù)水平參差不齊，難以支撐分級診療、處方藥外流等政策落地。隨著(zhù)藥店分級分類(lèi)管理推進(jìn)，高評級藥店有望率先與醫療機構和醫保對接，并多元化提供門(mén)診特殊病、門(mén)診慢性病用藥等服務(wù)，加快行業(yè)轉型升級進(jìn)程。
行業(yè)洗牌加速，連鎖龍頭最為受益。隨著(zhù)分級分類(lèi)管理推進(jìn)及規范化經(jīng)營(yíng)監管加強，單體藥店及中小連鎖藥店將面臨更為艱巨的運營(yíng)壓力，而連鎖龍頭最為受益，在品種供應、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域有望更進(jìn)一步。
      估值與建議之投資組合：A股：科倫藥業(yè)、恒瑞醫藥、樂(lè )普醫療、凱利泰、華東醫藥、上海醫藥、美年健康。H股：中國生物制藥、石藥集團、威高股份、白云山、華潤醫藥。
      2. 興業(yè)證券：新游戲規則 vs 歷史的輪回
      行業(yè)新的游戲規則正在確立，中國日益融入國際醫藥。從國內的情況來(lái)看，2019年三醫聯(lián)動(dòng)的醫改正式進(jìn)入深水區，隨著(zhù)醫保局的成立和帶量采購的實(shí)施，醫?！膀v籠換鳥(niǎo)”的結構性調整會(huì )越發(fā)明顯，分級診療、新版基藥目錄、臨床路徑的逐步推廣也正在重塑醫療體系。以藥物經(jīng)濟學(xué)評價(jià)為核心的衡量藥品價(jià)值的“新游戲規則”正在建立。在國際上，隨著(zhù)中國加入ICH和藥政審批制度與國際接軌，越來(lái)越多的創(chuàng )新藥加速上市/引入，創(chuàng )新藥領(lǐng)域的企業(yè)面臨更加激烈的國際競爭，但與此同時(shí)也誕生了“License-in”、“License-out”等多種新的藥品投資合作“玩法”。
      行業(yè)分化持續，“政策避風(fēng)港”更受偏愛(ài)。帶量采購政策對2019年企業(yè)盈利影響微乎其微，但對藥品的長(cháng)期估值影響值得關(guān)注。仿制藥在帶量采購背景下估值受到一定壓制，未來(lái)轉型創(chuàng )新+難仿藥將是大勢所趨，創(chuàng )新藥也會(huì )發(fā)生分化，新品種上市兌現的企業(yè)和“賣(mài)水人”（CRO、伴隨診斷）有望保持快速增長(cháng)。在政策的壓力下，資金配置可能會(huì )從藥品領(lǐng)域轉向醫療服務(wù)、醫療器械、零售藥店、醫藥消費品等“避風(fēng)港”領(lǐng)域，這其中估值合理，業(yè)績(jì)增長(cháng)確定的品種將受到追捧。除此之外，一些此前關(guān)注度不高的領(lǐng)域（如醫藥商業(yè)、中藥口服制劑）也存在估值修復的可能。
      以史為鑒，關(guān)注政策免疫類(lèi)白馬+新興龍頭。2018年醫藥的走勢與2010-2011年有類(lèi)似之處：1、大盤(pán)都經(jīng)歷了回調；2、之前醫藥板塊都經(jīng)過(guò)了一輪牛市；3、由于政策因素（2011年是安徽模式推廣；2018年是帶量采購落地）造成板塊出現比較大幅度的回調。參考2011-2012年醫藥牛股的表現，投資者2019年可以考慮配置不受政策影響的低估值白馬+次新股新興龍頭的組合。
      非藥板塊是理想的政策避風(fēng)港：醫療器械估值較為合理，細分龍頭選擇豐富，關(guān)注邁瑞醫療、樂(lè )普醫療、艾德生物、開(kāi)立醫療、健帆生物等公司，醫療服務(wù)和連鎖藥店我們關(guān)注愛(ài)爾眼科、昭衍新藥、泰格醫藥和益豐藥房。分銷(xiāo)領(lǐng)域確實(shí)缺乏大主題，但預期較低，估值彈性較好，關(guān)注柳藥股份、國藥股份、國藥一致、上海醫藥等。
      完全“棄藥”也不可取，三類(lèi)標的依然具有長(cháng)期生命力：1、不受政策影響的藥品：包括生物藥（如長(cháng)春高新、我武生物），部分口服中藥（如濟川藥業(yè)），醫藥消費品（云南白藥、片仔癀）。2、創(chuàng )新藥龍頭或轉型投入較大的企業(yè)，前者如恒瑞醫藥，后者如華東醫藥、麗珠集團、復星醫藥。3、一致性評價(jià)中期收益者，如科倫藥業(yè)。
      3. 中泰證券：醫保當年結余和滾存結余逐步增加， 行業(yè)長(cháng)期發(fā)展有動(dòng)力
      事件：2018年10月31日，社會(huì )保障司發(fā)布《關(guān)于2017年全國社會(huì )保險基金決算的說(shuō)明》，2017年全國社會(huì )保險基金總收入58437.57億元，比上年增長(cháng)16.6%；總支出48652.99億元，比上年增長(cháng)11.6%；本年收支結余9784.58億元，年末滾存結余75348.58億元。
      評論：
      醫保當年收支結余和滾存結余逐步增加，醫藥行業(yè)長(cháng)期發(fā)展有動(dòng)力。近年來(lái)醫?？刭M卓有成效，職工基本醫療保險基金和居民基本醫療保險基金收入保持10%以上的穩步增長(cháng)、支出增速下降至10%-15%水平。職工和居民醫保的當年收支結余和滾存結余均逐步增加，在控制輔助用藥和高價(jià)過(guò)期仿制藥支付的同時(shí)，醫保有能力支付創(chuàng )新藥。
      2017年職工基本醫療保險當年結余2836億元，居民基本醫療保險基金當年結余717億元。2017年職工基本醫療保險基金收入12134.65億元，同比增長(cháng)20.40%；支出9298.36億元，同比增長(cháng)15%。收入增速自2015年起連續超過(guò)支出增速。居民基本醫療保險基金收入6838.33億元，同比增長(cháng)12.20%；支出6121.16億元，同比增長(cháng)11.90%。其中個(gè)人繳費收入增速高于財政補貼收入。
      投資建議：醫?；鸾】党砷L(cháng)，支持醫藥行業(yè)長(cháng)期穩健發(fā)展。在控制輔助用藥和高價(jià)過(guò)期仿制藥支付的同時(shí)，醫保有能力支付創(chuàng )新藥，看好醫保的結構性調整帶來(lái)創(chuàng )新藥行業(yè)快速增長(cháng)，繼續看好創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈、高品質(zhì)仿制藥結構性機會(huì )。創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈是產(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向，產(chǎn)業(yè)升級的大方向，持續看好，重點(diǎn)推薦創(chuàng )新藥龍頭公司恒瑞醫藥、復星醫藥，CRO龍頭公司藥明康德，關(guān)注泰格醫藥。高品質(zhì)仿制藥隨著(zhù)一致性評價(jià)的進(jìn)展和帶量采購、支付等配套政策落地，“?！迸c“機”并存，結構性機會(huì )可期，重點(diǎn)推薦華東醫藥、恩華藥業(yè)、樂(lè )普醫療等。
      4. 長(cháng)城證券：“兩票制”下?tīng)I銷(xiāo)制勝，技術(shù)創(chuàng )新推動(dòng)長(cháng)期發(fā)展（血制品行業(yè)深度報告）
      血制品：來(lái)自人體的獨特生物制品。血液制品是從血漿中7%的蛋白質(zhì)分離提純而成的物質(zhì)，主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類(lèi)產(chǎn)品。血液制品適應癥廣泛，在某些重大疾病的預防和治療及醫療急救等方面有著(zhù)其它藥品無(wú)法替代的重要作用。大部分血液制品不能通過(guò)重組方法制造，只能經(jīng)由健康人體血漿提取。全球血制品總市場(chǎng)逐年上升，但增速不及中國。國外血制品市場(chǎng)行業(yè)集中度高。全球采漿量以美國為主，中國采漿量增長(cháng)空間巨大。全球血制品品種結構免疫球蛋白、凝血因子為主。
      “兩票制”沖擊下企業(yè)銷(xiāo)售模式轉型：在“兩票制”下，中小經(jīng)銷(xiāo)商退出，大經(jīng)銷(xiāo)商鋪渠道資金壓力大，存貨意愿低。血制品企業(yè)連鎖反應應收賬款增加，渠道商減少，去庫存壓力大。為減少“兩票制”沖擊，血制品企業(yè)銷(xiāo)售模式轉變，打通終端銷(xiāo)售或收購渠道商。越先增加銷(xiāo)售投入的公司，營(yíng)收增速越快提升。經(jīng)過(guò)2017年銷(xiāo)售渠道的調整，去庫存接近尾聲，醫保擴大范圍放量，行業(yè)觸底反彈時(shí)機即將到來(lái)。
      并購時(shí)代已去，技術(shù)創(chuàng )新走向未來(lái)：2001年起，國家不再批準新企業(yè)進(jìn)入血制品行業(yè)。目前有批號的血制品企業(yè)僅剩30家，其中僅有6家還未受上市公司或大集團控參股，行業(yè)集中度高。未來(lái)較難通過(guò)并購快速提高采漿量、提升技術(shù)研發(fā)能力、增加產(chǎn)品線(xiàn)。血制品行業(yè)有明顯的規模經(jīng)濟效應，由于血制品產(chǎn)自同一批血漿，提取產(chǎn)品種類(lèi)越多，單位成本越低，因此血漿綜合利用率越高的企業(yè)越具有競爭優(yōu)勢。對比國外血制品公司產(chǎn)品品類(lèi)一般20-24種，國內公司產(chǎn)品線(xiàn)最多13種，普遍噸漿收入和噸漿毛利偏低，單漿站平均采漿量也有很多提升空間。未來(lái)改進(jìn)工藝、加大技術(shù)創(chuàng )新研發(fā)是增長(cháng)動(dòng)力。
      長(cháng)期依賴(lài)需求穩健增長(cháng)拉動(dòng)，品類(lèi)結構有調整空間：隨著(zhù)持續的經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)品臨床適用癥狀的增加、老齡化人口數量的增長(cháng)，更多患者有能力使用血液制品，預計國內血液制品的臨床需求只增不減。隨著(zhù)國家醫療體制改革的進(jìn)一步深入，基本醫療保障制度，社區醫療保險制度和新農村合作醫療制度的全面覆蓋和完善以及醫保目錄擴容落地，重點(diǎn)城市血制品臨床適應癥擴展，二三線(xiàn)城市血制品使用更加普及。長(cháng)期需求穩健增長(cháng)拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展，品類(lèi)結構與國際相比還有調整空間，預計會(huì )增大免疫球蛋白、凝血因子類(lèi)產(chǎn)品比重。
      血制品版塊估值觸底，重點(diǎn)推薦銷(xiāo)售轉型快、技術(shù)創(chuàng )新力強標的：全球血制品三巨頭的發(fā)展歷程中并購和技術(shù)研發(fā)在其中起到的重要作用。國內公司華蘭生物、博雅生物銷(xiāo)售投入增加較快，天壇生物背靠國藥集團有終端優(yōu)勢。華蘭生物、天壇生物率先研發(fā)重組凝血因子類(lèi)產(chǎn)品，有望先占國內市場(chǎng)。博雅生物免疫球蛋白、凝血因子類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)較多，品類(lèi)結構符合未來(lái)長(cháng)期趨勢。重點(diǎn)推薦華蘭生物、天壇生物、ST生化、博雅生物、衛光生物。
      5. 廣證恒生：見(jiàn)“微”知著(zhù)——微生態(tài)藥物春芽初茁，正值布局良機
      本篇報告亮點(diǎn)及核心觀(guān)點(diǎn)：1）亮點(diǎn)：全市場(chǎng)首篇微生態(tài)藥物行業(yè)深度報告。2）核心觀(guān)點(diǎn)：微生態(tài)藥物研發(fā)具有較大潛力，目前正處于科研向產(chǎn)業(yè)轉化的前期，正值布局良機；現階段國內涉足的企業(yè)相對較少，具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)值得關(guān)注。
      星火燎原，微生物組學(xué)引領(lǐng)時(shí)代浪潮。微生物已進(jìn)入多組學(xué)時(shí)代，在醫藥、農業(yè)、能源、環(huán)境保護和畜牧業(yè)領(lǐng)域都發(fā)揮著(zhù)重要作用。其中作為“人體第二基因組”的人體微生態(tài)在維持人體健康和疾病的發(fā)生發(fā)展過(guò)程中扮演著(zhù)重要角色。目前微生態(tài)醫藥產(chǎn)業(yè)格局也已成形，上游微生物檢測與下游藥物開(kāi)發(fā)相輔相成。
      微生態(tài)藥物調節人體微生態(tài)平衡，未來(lái)大有可為。微生態(tài)藥物是指利用正常微生物或調節微生物正常生長(cháng)的物質(zhì)制成的藥物制劑，通過(guò)腸道-身體網(wǎng)絡(luò )調控全身的免疫反應，適應癥非常廣泛。同時(shí)，微生態(tài)藥物具有如下優(yōu)勢：1）調節人的免疫系統，通過(guò)多種途徑產(chǎn)生綜合效應來(lái)影響疾??；2）安全性高；3）生產(chǎn)周期短；4）來(lái)源豐富。主要分為活體生物藥、糞菌移植、小分子微生態(tài)調節劑，其中活體生物藥為主力軍。
      對標海外，探索國內微生態(tài)藥物未來(lái)的發(fā)展。海外“三駕馬車(chē)”齊驅?zhuān)瓌?dòng)微生態(tài)藥物快速發(fā)展：政府高度重視、科研碩果累累；產(chǎn)業(yè)如火如荼；資本密集支持，都利好微生態(tài)藥物的發(fā)展。國內微生態(tài)藥物研發(fā)尚處初期。通過(guò)對標海外微生態(tài)藥物的發(fā)展進(jìn)程，一方面，我們要看到微生態(tài)藥物未來(lái)的發(fā)展前景，另一方面我們要看到與發(fā)展較快的美國的差距。預計2026年全球微生態(tài)藥物市場(chǎng)空間有望達100億美元，并在未來(lái)保持持續增長(cháng)。
      競爭格局：海外競爭格局初具雛形，美國在全球微生態(tài)藥物產(chǎn)業(yè)布局中相對領(lǐng)先，SERES、Rebiotix臨床III期進(jìn)度領(lǐng)先；國內仍處起步階段，布局微生態(tài)藥物研發(fā)的企業(yè)較少。建議關(guān)注：1）Seres Therapeutics(MCRB.O)—微生態(tài)藥物研發(fā)頭部企業(yè)，SER-109已處臨床III期；2）Evelo Biosciences(EVLO.O)—全球首家進(jìn)行癌癥微生態(tài)療法研究的公司；3）知易生物—創(chuàng )新活菌藥物SK08即將進(jìn)入臨床；4）奕景生物(NuBiyota)—微生態(tài)系統療法MET-2已在北美進(jìn)入臨床；5）慕恩生物—領(lǐng)先微生物組發(fā)掘平臺，擁有標準化的微生物資源中心。