本文于3月2日昨晚19:58首發(fā)于新華社中國金融信息網(wǎng)我的專(zhuān)欄，并于當晚21：30被中國金融信息網(wǎng)官方微信公眾號選用刊發(fā)，原標題為“精選層預期明確之日，就是新三板逆轉之時(shí)”。

圍繞新三板的現狀，市場(chǎng)行情持續低迷，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大量逃離，在大家都認為應該降門(mén)檻解決流動(dòng)性頑疾時(shí)，我在各種場(chǎng)合包括證監會(huì )、全國股轉的調研會(huì )以及媒體采訪(fǎng)、朋友探討時(shí)均表示，“我認為這都是單兵突進(jìn)，治標不治本。如何治本？必須要有一個(gè)很大的精選層預期，當然這個(gè)頂層可以叫精選層也可以叫發(fā)行層或者其他什么層。”

我個(gè)人認為，管理層對新三板的未來(lái)要做到"四有"：有目標、有計劃、有步驟，最后才能有預期。這個(gè)預期不一定要立即落地，但必須要明確。

精選層匯聚了我們對新三板的所有期待，也是新三板未來(lái)最期待的頂層設計，它是打開(kāi)新三板所有癥結的金鑰匙，更是中國資本市場(chǎng)改革的新試驗田。我個(gè)人堅定認為，精選層預期明確之日就是新三板逆轉之時(shí)。

新三板大廈之將傾

新三板做市指數899002在今年2月9日創(chuàng )下了目前最低點(diǎn)924.93點(diǎn)，而且看不到止跌的跡向；

日成交額近期基本上都在5億元以下，特別是春節前后，可能有一些特殊原因在，但春節后第一個(gè)工作日的成交額只有1.18億元，急劇下降；

投資者的交易欲望不強烈，交易成交可能性極低，市場(chǎng)信心嚴重不足；

從企業(yè)角度來(lái)看，摘牌企業(yè)數量高居不下，在今年極有可能會(huì )出現掛牌企業(yè)數量和摘牌的企業(yè)數量相平衡的情況，甚至退市數量高于掛牌形成負增長(cháng)，同時(shí)在企業(yè)質(zhì)地上，目前主動(dòng)摘牌企業(yè)的質(zhì)地明顯遠高于新掛牌企業(yè)；

整個(gè)新三板圈怨聲載道，股轉公司明顯心有余而力不足。

以上五點(diǎn)基本簡(jiǎn)要概括了當前新三板的危急現狀。

降門(mén)檻是治標 精選層才能治本

大家現在都在呼吁降門(mén)檻，但在2015年上半年我就在中國證券報寫(xiě)了一篇文章指出高門(mén)檻不是新三板流動(dòng)性困局的罪魁禍首。我一直不認為降門(mén)檻就能救活新三板，現階段也是一樣，降門(mén)檻只是一劑興奮劑，可能在短時(shí)間起到活躍市場(chǎng)的作用，可當興奮劑的藥效過(guò)去后，流動(dòng)性問(wèn)題依然會(huì )存在。

昨天3月2日，全國政協(xié)委員、證監會(huì )原主席肖鋼針對新三板交易不活躍的問(wèn)題表示：“目前業(yè)界有不同的看法，有的人提出建議降低門(mén)檻，有的認為新三板市場(chǎng)是一個(gè)機構投資者為主的市場(chǎng)，不應該降低門(mén)檻。降低后散戶(hù)較多就與目前滬深市場(chǎng)投資者結構趨同了。這個(gè)問(wèn)題還需要研究和討論。”

如果我們仔細去想想去分析一下，降門(mén)檻的目的是讓投資者進(jìn)來(lái)，關(guān)鍵是投資者會(huì )進(jìn)來(lái)嗎？

我覺(jué)得不見(jiàn)得?，F在就算降了門(mén)檻，對交易制度再進(jìn)行完善，又能帶動(dòng)多少投資者進(jìn)來(lái)？實(shí)際上這都是一些治標不治本的事情，那么我們怎么來(lái)治本？如何治本？必須要有一個(gè)很大的頂層預期即精選層預期。

這個(gè)預期一年、兩年以后再來(lái)落實(shí)都可以，但必須要明確。其實(shí)管理層對新三板的未來(lái)要做到"四有"：有目標、有計劃、有步驟，最后才能有預期。

精選層是打開(kāi)新三板所有癥結的金鑰匙

新三板有一萬(wàn)多家企業(yè)，將近5萬(wàn)億市值，如何用預期來(lái)盤(pán)活？首先，需要一個(gè)整體的目標：明確精選層這件事情要做。無(wú)論是2020年之前甚至2025年之前完成都可以，但一定要明確地告訴市場(chǎng)參與者，新三板一定會(huì )有精選層！

新三板的定位并不是不明確，去年8月25日謝庚董事長(cháng)在證監會(huì )召開(kāi)的"新三板市場(chǎng)建設媒體通氣會(huì )"上表示："改革的目標，是健全基礎制度，提升核心功能，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來(lái)、留得住，使投資者愿意進(jìn)、敢于投。"

今年2月12日接受人民日報采訪(fǎng)時(shí)，謝庚董事長(cháng)又提出："就市場(chǎng)定位而言，新三板不是為轉板而準備的市場(chǎng)，也不是比滬深交易所低一層次的市場(chǎng)。"

我們現在要思考的，就是如何來(lái)實(shí)現謝庚董事長(cháng)說(shuō)的這兩句話(huà)。

現在的多層次資本市場(chǎng)劃分，第一層是滬深主板，第二層是中小板和創(chuàng )業(yè)板，第三層是新三板，第四層是四板（各地股權交易中心）。所以新三板推出精選層，一是必要性，以此實(shí)現新三板與滬深交易所在中國資本市場(chǎng)的三點(diǎn)成一面；二是可能性，能讓新三板更好地服務(wù)于中國千萬(wàn)余家中小微企業(yè)，更直接有效地服務(wù)于我國的實(shí)體經(jīng)濟；三是重要性，是打通多層次資本市場(chǎng)的中間環(huán)節，作為創(chuàng )業(yè)板和新三板間的緩沖，通過(guò)承上啟下使得多層次資本市場(chǎng)真正實(shí)現有效的互通和銜接。

目標有了，但想立即推出精選層肯定不現實(shí)，這就需要第二步：有計劃。

市場(chǎng)各方參與者肯定希望市場(chǎng)立即變好，但管理層需要統籌考慮。在多層次資本市場(chǎng)這個(gè)縱軸上，管理層需考慮對A股市場(chǎng)的綜合影響。在時(shí)間這個(gè)橫軸上，管理不只考慮當下，更要考慮未來(lái)十年二十年甚至三十年后新三板還存在。所以我們不應強求立即推出精選層，但必須有一個(gè)計劃。

有了計劃之后就要有步驟。精選層該如何推出？我一直提的觀(guān)點(diǎn)是，精選層=戰略新興板+創(chuàng )業(yè)板+創(chuàng )新層。

精選層的指標應當從這幾個(gè)方面考慮：第一，戰略新興行業(yè)；第二，市值規模應當在10億甚至20億，這個(gè)指標可變動(dòng)；第三，股權分散性，這點(diǎn)很重要，涉及到股東人數，比如200人甚至500人的股東數量指標；

第四，凈利潤或營(yíng)收指標，要求達到一定的規模。這是幾個(gè)硬性指標，其他指標還包括管理規范等等，我們可能直接參照原來(lái)上交所戰略新興板的指標設計。

去年11月16日證監會(huì )副主席李超在第八屆財新峰會(huì )上表示“將進(jìn)一步深化新三板市場(chǎng)改革，推進(jìn)市場(chǎng)精細化分層，研究差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監管制度安排”，那精選層的差異化、精細化配套政策就可以按照這個(gè)改革總方案的思路來(lái)設計。

發(fā)行制度改革，公開(kāi)發(fā)行或者小公開(kāi)發(fā)行，包括儲架發(fā)行；交易制度改革，可直接實(shí)行連續競價(jià)；投資者門(mén)檻降到50萬(wàn)；信披和監管，就參照目前，對應精選層再出一個(gè)更嚴格的監管條例。

最后我們就有了預期，這個(gè)預期是否會(huì )帶動(dòng)整個(gè)新三板的逆轉？答案是肯定的。

因為精選層匯聚了我們對新三板的所有期待，也是新三板未來(lái)最期待的頂層設計，它是打開(kāi)新三板所有癥結的金鑰匙。

從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，只有推出了精選層，未來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)才有可能在新三板"綻放"。

現在很多企業(yè)選擇主動(dòng)摘牌，大多是為了IPO，那在當下這么做的風(fēng)險很大，它們寧愿去冒這么大風(fēng)險都不愿意留在新三板，就是因為看不到新三板的未來(lái)。一旦有了精選層預期，它們就會(huì )思考、權衡，到底該不該摘牌？值不值得摘牌？

同時(shí)，這個(gè)預期也會(huì )吸引一些企業(yè)來(lái)掛牌。不管是剛起步還是已達到IPO標準的企業(yè)，都可以努力往精選層靠，而且相比于走IPO，這個(gè)過(guò)程極有可能時(shí)間更短、成本更低、風(fēng)險更小。

對投資者來(lái)說(shuō)，有了投資目標，有了退出預期，有了賺錢(qián)效應，更有了市場(chǎng)信心，投資意愿自然會(huì )更強，交易自然會(huì )逐漸回暖。風(fēng)險承受能力小的投資者可以交易精選層；風(fēng)險承受能力大的就交易創(chuàng )新層和基礎層，為什么呢？因為投資者投資非精選層的股票也有了奔頭，這些股票有了進(jìn)入精選層的可能，這就能形成一個(gè)投資預期和市場(chǎng)流動(dòng)性的良性循環(huán)。

至于預期如何傳遞，我們希望的傳遞方式是通過(guò)官方口徑，比如證監會(huì )發(fā)布一個(gè)新三板的五年規劃或者十年規劃，但這個(gè)在今年可能有很大難度。同時(shí)因為證監會(huì )和股轉的官方文件、官方發(fā)言從來(lái)沒(méi)有出現"精選層"這三個(gè)字，截止目前還只是出現在媒體報道和市場(chǎng)討論中，所以建議目前能否通過(guò)官方語(yǔ)言，包括證監會(huì )或股轉公司通過(guò)官方文件或官方代表發(fā)言的形式正式傳遞出"精選層"這三個(gè)字眼，讓市場(chǎng)知道官方確實(shí)在探討精選層這件事情，讓市場(chǎng)有個(gè)明確預期，再在管理層認為合適的時(shí)機正式推出征詢(xún)意見(jiàn)稿或者規劃。

有了精選層的明確預期，新三板這盤(pán)棋的僵局才能真正活了。

精選層更是中國資本市場(chǎng)改革的新試驗田

最近有幾個(gè)事件：第一，上周五2月23日證監會(huì )發(fā)布的消息說(shuō)，全國人大常委會(huì )會(huì )議決定股票發(fā)行注冊制改革授權再延期兩年；

第二，同一天港交所推出了創(chuàng )新板針對未盈利和同股不同權的征求意見(jiàn)稿，主要面向大陸爭搶優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源；

第三，證監會(huì )提出來(lái)要重點(diǎn)支持"四新"行業(yè)，即加大對新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度；

第四，本周證監會(huì )發(fā)行部對相關(guān)券商作出指導，包括生物科技、云計算在內的4個(gè)行業(yè)中，如果有"獨角獸"的企業(yè)客戶(hù)，可采取快速通道，實(shí)行即報即審。

綜合這四個(gè)標志性事件，我們發(fā)現一個(gè)問(wèn)題，這些改革，包括我們主板和新三板要應付香港創(chuàng )新板的競爭，在《證券法》修訂之前，注冊制正式落地之前，是有很多法律障礙的。

那如何來(lái)實(shí)現它們呢？這些目前在主板不能推行的東西，可以放在新三板的精選層來(lái)執行，這樣就能繞過(guò)在主板繞不過(guò)的法律障礙。

舉個(gè)例子，為什么現在未盈利暫時(shí)還無(wú)法在主板IPO，因為有法律障礙，但我們可以立即在精選層進(jìn)行這個(gè)試點(diǎn)。

我覺(jué)得當前中國資本市場(chǎng)所有的改革探討都可以先放到精選層里面去試驗。特別是新三板有1萬(wàn)多家企業(yè)，一些政策可能不適合全面推廣，那就選擇一個(gè)最佳的試驗田，同時(shí)中國主板目前擁有1億多賬戶(hù)，其中絕大部分是中小投資者，他們風(fēng)險承受能力弱，所以直接在主板改革的阻力很大，但若放在特定的精選層里，就可以大刀闊斧地推進(jìn)，就算失敗了影響也有限。

所以精選層不僅是打開(kāi)新三板所有癥結的金鑰匙，更是中國資本市場(chǎng)改革的新試驗田。

股轉在2017年會(huì )上曾明確投資新三板就是投資中國經(jīng)濟的未來(lái)，我相信，精選層預期明確之日就是新三板逆轉之時(shí)，更將扶新三板大廈之將傾，挽狂瀾于既倒。