引言：

2018年俄羅斯世界杯激戰(zhàn)正酣，小組賽也全面進入第二輪的較量，世界杯的火熱氣氛也帶動了出境游市場的升溫。數(shù)據(jù)顯示，中國游客對俄羅斯旅游的關(guān)注度相比2017年增長38%，莫斯科、圣彼得堡、索契成為最受關(guān)注的城市，本屆世界杯也有望成為繼2002年韓日世界杯后中國球迷赴現(xiàn)場最多的一屆。

借著世界杯的聲勢，我國的出境游市場也總算迎來了喘息良機。我國出境游市場增速自2011年以來一路下滑，2016年增速僅為4.3%，即便2017年有所回升，但也遲遲無法突破10%的關(guān)口。本屆世界杯除了足球本身之外，出境游市場能否借助外力打破增速瓶頸，重新回到曾經(jīng)的高增長時代也值得關(guān)注。

　　新三板在線研究院觀點：

1.我國出境游市場近年來增速明顯放緩，增長波動也較為明顯，但受到匯率、簽證政策、航線數(shù)量以及俄羅斯世界杯等多的刺激，有望在2018年回暖;

2.出境游行業(yè)整體利潤率偏低，新三板公司在成長性上要比其他資本市場上的上市公司更強，且優(yōu)勢明顯。

1.我國出境游市場增速放緩，顯露疲態(tài)

我國出境游市場在經(jīng)歷十多年的快速發(fā)展之后，自2011年以來增速一路下滑，2016年增速僅為4.3%。2017年上半年略有回升，同比增長5.03%，全年中國公民出境旅游人數(shù)13051萬人次，比上年同期增長7.0%。雖然出境游人次首次突破1.3億，但仍保持2014年以來的個位數(shù)增長水平。出境游增速放緩短期內(nèi)難以改變，在微弱復(fù)蘇中短期來看增量市場空間有限。

我國已經(jīng)成為泰國、日本、韓國、越南、俄羅斯、馬爾代夫、英國等多個國家的第一大入境旅游客源地。但每年只有不到全國人口10%的人參與出境游，擁有出境證件的國人只占總?cè)丝诘?0%，出境游發(fā)展依然潛力無窮。此外，受歐洲暴恐事件、指紋簽證、人民幣匯率波動、房價上漲延后消費等多種因素綜合影響，2016年出境游人數(shù)出現(xiàn)明顯滑坡，盡管2017年有所回升，但回升幅度依然有限。

數(shù)據(jù)顯示，2016年中國內(nèi)地居民有效的因私普通護照持有量約為1.29億本，而2012年只有3800萬，四年間增長了2.16倍。在出境人數(shù)增速放緩的情況下，護照增長量似乎還沒有受到太多的影響，而兩者之間的差距也恰恰說明了我國的出境游市場仍然具備極大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.三因素促進出境游市場回暖

2.1主要消費群體發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費能力逐年提升

80、90后已經(jīng)逐漸成為主要消費群體，消費觀念的差異也讓定制游等高品質(zhì)高體驗感的出境游項目受到越來越多的青睞。除此之外，逐年上升的消費水平也促進了剩余購買力向境外轉(zhuǎn)移。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國居民人均可支配收入25,974元，同比增長9.04%;我國居民人均消費支出18,322元，同比增長7.08%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入36,396元，人均消費支出24,445元，同比漲幅分別為8.27%和5.92%;農(nóng)村居民人均可支配收入13,432元，人均消費支出10,955元，同比漲幅分別為8.65%和8.14%。

2.2簽證便利，國際航線增加

根據(jù)中國旅游研究院和攜程旅游集團聯(lián)合發(fā)布《中國游客中國名片，消費升級品質(zhì)旅游——2017 年中國出境旅游大數(shù)據(jù)報告》，截至2018年初，持普通護照中國公民可以享受入境便利待遇的國家和地區(qū)增加到66個，其中包括12個可互免普通護照簽證國家，15個單方面允許中國公民免簽入境，39個單方面允許中國公民辦理落地簽證。

根據(jù)民航局發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年，國際航線旅客量達(dá)到5544.2萬人次，增長7.4%。港澳臺航線的旅客量達(dá)到1027萬人次，增長4.3%;合計乘坐飛機的出境旅游總?cè)舜芜_(dá)到6571.2萬。從旅客周轉(zhuǎn)量看，國際航線同比增長14.6%,高出國內(nèi)航線1.4個百分點。

近五年來，我國國際航線由381條增至784條，國際定期航班通航國家由52個增至61個，通航城市由121個增至167個;國際航空旅客運輸量年均增長18.8%。

不僅如此，2018年世界杯觀賽期間，觀看比賽的外籍人士無須辦理簽證手續(xù)，只需通過在線方式提交觀眾個人信息卡即可入境俄羅斯看比賽，無簽證入境制度從世界杯第一場比賽前的72小時開始生效，其有效期將至最后一場比賽結(jié)束。由于地理位置較近，此舉也極大地調(diào)動了中國球迷赴俄看球旅游的積極性。

2.3人民幣持續(xù)升值使得出境成本有效下降

整個2017年，人民幣都處于持續(xù)升值的強勢狀態(tài)。根據(jù)《2017年中國出境旅游大數(shù)據(jù)報告》，截至2018年1月31日，年度“匯率漲幅十大目的地”分別為：菲律賓、斯里蘭卡、中國香港、越南、美國、日本、中國澳門、加拿大、俄羅斯、中國臺灣，基本涵蓋了大部分東南亞熱門國家。相比之下，人民幣對歐洲貨幣在過去一年內(nèi)呈貶值狀態(tài)。

3.出境游行業(yè)整體利潤率偏低，新三板公司成長性表現(xiàn)更加優(yōu)異

目前新三板上共有32家出境游行業(yè)公司，其中29家發(fā)布了2017年年報。29家公司2017年平均營業(yè)收入23,313.70萬元，平均營業(yè)收入同比增長率為35.31%;平均凈利潤125.46萬元，平均凈利潤同比增長率為81.55%。

從整體數(shù)據(jù)來看，雖然出境游行業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模龐大，但整體的行業(yè)利潤率卻處于一個極低的水平。這29家公司的平均凈利率為-0.01%，也僅有口岸旅游一家公司的凈利率達(dá)到兩位數(shù)，為14.67%，而整體的平均毛利率也僅為13.25%，就數(shù)據(jù)來看，新三板出境游行業(yè)的利潤率并不可觀。

29家公司中有5家2017年凈利潤超過了1000萬元，不過利潤率同樣是這5家公司所面臨的問題，5家公司2017年的平均凈利率為7.75%，超過10%的公司也僅有一家。相比之下，A股上的6家出境游概念股2017年平均凈利率為9.36%，其中2家凈利率高于10%，均要略好于新三板。

雖然從整體情況來看出境游行業(yè)整體的利潤水平偏低，不過新三板公司在成長性上似乎要比A股以及其他市場上的公司更有優(yōu)勢。2017年新三板29家公司平均營業(yè)收入同比增長率為35.31%，平均凈利潤同比增長率為81.55%，A股公司兩項指標(biāo)的均值分別為20.76%以及30.57%，而美股市場上的攜程2017年營業(yè)收入同比增長了39.27%，凈利潤同比增長249.72%;途牛在2017年營業(yè)收入大幅下降79.18%，凈利潤雖然同比增長了67.89%但仍處于虧損狀態(tài)。

4.新三板出境游行業(yè)公司分析

4.1視野股份

視野股份是新三板出境游公司中2017年凈利潤最高的公司，并且其8.43%的凈利率在新三板公司中也僅次于口岸旅游，即便在整個出境游行業(yè)中，視野股份的凈利率也不算低。此外，雖然視野股份的凈利率不足10%，但28.66%的凈資產(chǎn)收益率算是相當(dāng)亮眼的表現(xiàn)，比A股上的6家上市公司都要高出不少，而公司2.97倍的超低市盈率以及營收和凈利率的超高增速也有著極強的吸引力。除了出境游，視野股份的業(yè)務(wù)范圍還涉及海外健康醫(yī)療、體檢旅游、海外養(yǎng)老及海外投資置業(yè)等方面，公司定位也從傳統(tǒng)旅游批發(fā)服務(wù)轉(zhuǎn)型為海外全方位一站式服務(wù)。

4.2中新正大

中新正大主營出境旅游及國內(nèi)旅游產(chǎn)品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，與泰國新時代航空公司、印尼獅子航空公司等多家航空公司有著緊密合作。在出境游業(yè)務(wù)方面中新正大也以東南亞國家為主。

與視野股份類似，中新正大也是一家行業(yè)內(nèi)凈利率不算特別突出，凈資產(chǎn)收益率水平較高的公司，并且中新正大的市盈率目前也僅有14.31倍。不過不同于視野股份的是，中新正大在2017年51.08%的營收增幅表現(xiàn)搶眼，凈利潤的增幅則顯得比較平穩(wěn)，14.18%的增速在行業(yè)內(nèi)也顯得有些暗淡。

4.3口岸旅游

口岸旅游的出境游業(yè)務(wù)由旗下子公司口岸旅行社負(fù)責(zé)，境外業(yè)務(wù)也正是依托于公司所在地內(nèi)蒙古的地理優(yōu)勢而開發(fā)的俄羅斯旅游業(yè)務(wù)。業(yè)績方面，口岸旅游也憑借不到1.2億元的營業(yè)收入就拿下了近2,000萬元的凈利潤，凈利率高居新三板公司榜首。

不過公司業(yè)績在2017年的表現(xiàn)并不理想，凈利潤同比下降了近50%，營業(yè)收入也只增長了5.66%。好消息是，隨著世界杯的進行，專注于以俄羅斯為出境目的地的口岸旅游勢必將會比其它旅行社更加具有優(yōu)勢，公司在2018年的業(yè)績也有可能借此機會重新回升。