南山投資周運南：遠水與近渴淺析公募基金入市新三板

2018/7/5 9:51:58 周運南許蕓

6月25日，央行、中國證監(jiān)會等五部委聯合發(fā)布《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》，其中第（十一）條“強化多層次資本市場支持。持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場功能。推動公募基金等機構投資者進入新三板”。

消息一出來，就有不少新三板市場人士分析認為公募基金入市新三板的政策會很快落地，新三板市場流動性有望較快得到改善。筆者對上述觀點表示不認同，對公募基金年內入市持懷疑態(tài)度，并且認為公募基金入市與當前新三板流動性就是遠水與近渴的關系。

公募入市的背景

關于“公募基金投資新三板”的官方提法，時間可倒推至30個月前的2015年11月20日，當天證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，證監(jiān)會明確指出：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統(tǒng)掛牌證券。” 其實早在當年的4月3日，證監(jiān)會原新聞發(fā)言人張曉軍就在例行新聞發(fā)布會上說，公募基金投資新三板相關指引正在制定中。2016年5月19日股轉前董事長楊曉嘉在“上證2015中國股權投資論壇”上也表示，有關部門制定的公募基金投資新三板細則相信很快會出臺。

當時新三板市場人士普遍認為，公募基金入市可能會在2016年內出臺，但30個月過去了，看來公募進入新三板目前仍然只停留在討論階段。

公募入市的現狀

根據筆者之前的市場觀察，公募基金雖然一直未能入市，但其專戶和子公司產品早在2014年初股轉全國交易系統(tǒng)正式上線后就開始進入新三板。2015年前后，諸如嘉實基金、天弘基金等不少公募基金的專戶產品就投資了眾多新三板企業(yè)，這些資金為新三板當年的快速成長做出了較大貢獻，但近兩年來隨著新三板行情持續(xù)向淡，公募基金專戶在新三板的投資也在快速萎縮。據媒體報道，公募基金專戶參與2017年新三板市場資金僅9億元，相比2015年的263億元萎縮了97%，而2018年至今，新三板市場甚至沒有一只新增的公募專戶產品。

公募入市的障礙

公募基金是我國資本市場最重要、最專業(yè)的機構投資者，由于其認購門檻極低，眾多中小投資者就可通過購買公募基金份額間接參與新三板投資，公募入市就等于變相降低了新三板投門檻。

正因為低門檻、投資人眾多的特殊屬性，筆者認為公募基金投資新三板當前的三大障礙是:一是新三板二級市場價格的波動性和隨意性太大，導致基金凈值的大幅波動；二是新三板二級市場流動性太差，影響基金的退出和贖回；三是新三板企業(yè)IPO時對三類股東穿透的復雜性，影響基金對企業(yè)的投資。

公募入市的時機

筆者認為公募基金投資新三板真正落地的時機可能要等到，一是新三板二級市場流動性得到了初步改善，二是新三板二級市場價格的公允性得到認可，三是新三板企業(yè)IPO不再是唯一最佳退出渠道。歸根結底，只有新三板精細化分層中的精選層全面落地，公募基金才可能全面入場。

公募入市的愿景

如果公募基金未來允許而且愿意進場投資新三板，由于公募基金作為資金體量大、投研專業(yè)性強的重要機構投資者，勢必會成為新三板投資者的主力軍和王牌軍，將會對新三板一、二級市場的發(fā)展起到定海神針的作用。

文章最后，筆者認為遠水解不了近渴，望梅也無法止渴，公募入市對當前新三板只是個長期的朦朧利好，短期內基本無提振作用，新三板還得做好持久戰(zhàn)準備。

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