始于2014年8月的新三板做市制度，至今運行時(shí)間接近四年。這一全新的交易制度初衷是由專(zhuān)業(yè)的做市商來(lái)給難以估值的成長(cháng)性中小企業(yè)提供雙向報價(jià)和流動(dòng)性。經(jīng)歷過(guò)前兩年的短暫繁榮后，隨著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷減弱，做市企業(yè)狀況不斷，做市制度正在經(jīng)受前所未有的考驗。

Choice數據顯示，今年以來(lái)，每天都有做市商在退出，半年多時(shí)間券商退出做市企業(yè)累計超1000家次，這一數字已經(jīng)超過(guò)2017年全年的854家次。

興業(yè)證券今年已退出96家做市

“現在已不參與做市業(yè)務(wù)了。”一位券商前做市部人員向解讀君說(shuō)道，這只不過(guò)是低迷的新三板做市市場(chǎng)的一個(gè)縮影，做市商們正在加速離場(chǎng)。

Choice數據顯示，截至7月13日，做市商累計退出做市達1024家次，而去年同期僅為378家次，今年做市商退出的速度已是去年同期的2.7倍。這也是四年以來(lái)做市商退出的最高峰。

截至目前，共有91家券商為新三板企業(yè)提供做市服務(wù)，較2017年末減少1家。但從整體來(lái)看，做市股票數量排名前10名的整體格局已發(fā)生較大變化。

2017年，興業(yè)證券以264家做市企業(yè)位列榜首，因其今年以來(lái)大舉退出做市標的，做市家數排名已經(jīng)急降至第九位，第一的位置已被中泰證券所取代，申萬(wàn)宏源和國泰君安則分別位列二三位。上述三家也是目前市場(chǎng)中僅存的做市家數超200家的券商。

今年以來(lái)做市商做市數量排名前十

據解讀君統計，興業(yè)證券今年退出的做市股票數量已達到96家，在所有做市券商中位于第一位，其做市股數量排名也下滑至第9名。其次分別為東吳證券和光大證券。

而昔日在新三板做市領(lǐng)域發(fā)力甚猛的廣州證券，如今大幅收縮陣線(xiàn)，做市股票數量連續第二年顯著(zhù)減少，由2016年排名第一時(shí)的328家縮減至目前的120家，降幅達63%，排名跌至第13名。

值得注意的是，做市商退出的不僅僅是如嘉達早教、致生聯(lián)發(fā)等業(yè)績(jì)大幅下滑或“炸雷”的企業(yè)，還有華強方特這樣的“獨角獸”企業(yè)。

另一方面，券商新增做市的案例越來(lái)越少。今年以來(lái)至今，做市商新增做市僅共計176家次，較去年同期的925家次減少逾八成。而有的券商今年以來(lái)已經(jīng)已經(jīng)不再增加做市業(yè)務(wù)，例如廣州證券和中原證券，今年以來(lái)新增做市企業(yè)數量為0。

今年以來(lái)新增做市情況

據21世紀經(jīng)濟報道透露，券商放棄了新三板做市業(yè)務(wù)線(xiàn)的背后還伴隨著(zhù)2018年多家券商做市部門(mén)的人員流失或被裁。

流動(dòng)性低迷是主因

做市商的離場(chǎng)可以說(shuō)是大勢所趨。

2018年新三板市場(chǎng)整體呈現的特點(diǎn)即是做市指數持續下跌和流動(dòng)性低迷。

去年11月14日，新三板做市指數首度跌破1000點(diǎn)，而2018年，做市指數仍是下行之勢。截至7月13日盤(pán)后，做市指數報收824.72點(diǎn)，較年初跌幅達17%。成交額更是逐月遞減，已由1月份21.26億元銳減至6月份的9.73億元。

三板做市指數月線(xiàn)

廣證恒生陸彬彬認為，“三板做市指數以及成交量的持續低迷，必然會(huì )造成新三板流動(dòng)性的下降，而高流動(dòng)性是做市商獲取收益的一個(gè)必要條件，因此低流動(dòng)性的現狀不利于新三板做市制度的發(fā)展。”

據廣證恒生統計，2018年上半年做市商旗下的做市股票日均換手率為0.0049%，同比下滑54.06%。

2018年日均換手率排名（來(lái)源：廣證恒生）

與此同時(shí)，不少做市企業(yè)也在放棄做市的交易方式。目前新三板做市企業(yè)數量已逐步減至1243家，較去年初減少了大約四分之一。

在最近一個(gè)月，有9家企業(yè)因做市商不足2家而被強制變更為競價(jià)交易轉讓。同時(shí)還有5家企業(yè)由做市轉讓變更為競價(jià)交易。

有市場(chǎng)人士認為，交易不活躍、估值不及預期等是影響掛牌企業(yè)變更交易方式的主要原因。

聯(lián)訊證券新三板研究負責人彭海認為，目前市場(chǎng)流動(dòng)性?xún)?yōu)越性并沒(méi)有體現，很多做市商其實(shí)是退做市，但真正退出的也不是很多。

一位做市商業(yè)務(wù)部人員透露：“做市商要花費人力去盯盤(pán)，跟蹤股票，又要報價(jià)，但由于新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，交易量少，這就違背了做市交易的本質(zhì)和初衷。”

陸彬彬也表示，“做市商主要是拿券商自有資金做市，在三板做市流動(dòng)性低迷的背景下，做市商提供做市報價(jià)服務(wù)難以獲取收益，而自有資金做市必然會(huì )受到部門(mén)考核等壓力，因此做市商大幅縮減做市業(yè)務(wù)也成了一個(gè)必然選擇。”

這一觀(guān)點(diǎn)同時(shí)得到了其他券商做市部門(mén)人員的印證，有多位做市商相關(guān)人員向解讀君透露，退出做市是因為考核原因，同樣也是公司的戰略選擇。

在大多數情況下，券商都是主動(dòng)要求退出做市報價(jià)服務(wù)。當然也不排除，為了控制股東人數、限制關(guān)聯(lián)股東，掛牌企業(yè)轉為競價(jià)交易的可能。

做市商大面積虧損 仍有人在堅守

與很多產(chǎn)品到期引發(fā)的退出糾紛不同的是，做市商損失的仍是券商自身的利益。

新三板陸續不斷有明星公司炸雷，這里面不泛有一些擁有諸多做市商的企業(yè)。

曾經(jīng)的凱路仕（430759）曾是業(yè)績(jì)高達9600萬(wàn)元的明星企業(yè)，然而2017年上演了業(yè)績(jì)變臉，一年時(shí)間，業(yè)績(jì)由盈轉為巨虧2.76億元。原因在于凱路仕受到市場(chǎng)諸多質(zhì)疑的一筆額度高達2.59億元的存貨壞賬計提。

凱路仕做市商曾一度高達24家，在今年5月曝出潛在風(fēng)險后，做市商上演了“大逃亡”，短時(shí)間內12家做市商相繼退出做市服務(wù)。如今的凱路仕已帶帽，做市商也僅剩下4家。

類(lèi)似的情況仍有不少，例如今年7月6日起戴上“ST”帽的藍天環(huán)保，其實(shí)控人被納入失信被執行人名單以及存在大部分銀行賬戶(hù)被法院凍結、大量逾期未償還債務(wù)等情況。

據統計，目前參與做市的券商有近六成是處于賬面浮虧狀態(tài)。更為糟心的是，股東賣(mài)多低的價(jià)格，做市商也不接，砸到幾分就幾分。Choice數據顯示，從目前做市企業(yè)最新股價(jià)來(lái)看，低于1元的便達190家，而ST明利最新收盤(pán)價(jià)僅為0.07元，早已是名副其實(shí)的仙股。

而做市企業(yè)業(yè)績(jì)問(wèn)題也是做市商們焦慮的來(lái)源。

廣證恒生數據顯示，2017年有18.70%的做市企業(yè)發(fā)生虧損，而2018年做市企業(yè)中23.55%發(fā)生虧損，更高比例的做市企業(yè)發(fā)生虧損表明部分做市企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳。

新三板資深投資人周運南也認為一些做市企業(yè)是由于業(yè)績(jì)大幅下滑而被做市商拋棄。

彭海坦言，“聯(lián)訊證券今年陸續退出了幾家企業(yè)的做市服務(wù)，主要是因為企業(yè)潛在風(fēng)險，不好看標的項目，所以選擇退出。”

但彭海指出，“目前聯(lián)訊證券總體的做市業(yè)務(wù)相關(guān)策略并無(wú)太大變化。整個(gè)資金池沒(méi)有回收，也沒(méi)有說(shuō)要退出做市業(yè)務(wù)。”

有投資者仍在買(mǎi)入做市股

與大部分做市商態(tài)度不同的是，仍有個(gè)人投資者在陸續買(mǎi)入做市股。

一位新三板個(gè)人投資者向解讀君透露，“從前兩個(gè)月開(kāi)始已在慢慢吸納做市股，原因是不少做市股的價(jià)格已經(jīng)被做市商做得很低，安全邊際較高，而對應的集合競價(jià)股，由于以前是協(xié)議交易，價(jià)格被人為操控，估值普遍偏高，個(gè)人覺(jué)得風(fēng)險較大。”

對于是否會(huì )擔心存在風(fēng)險的問(wèn)題，該投資者稱(chēng)：“擔心肯定有，尤其是摘牌退市的企業(yè)不斷增多，但由于一些業(yè)績(jì)尚可公司的股價(jià)已經(jīng)很低，還是本著(zhù)相信的態(tài)度，認為它們有持續經(jīng)營(yíng)能力，相信監管層面最終會(huì )考慮到投資人的利益，相信這個(gè)市場(chǎng)還要進(jìn)行下去。”

周運南也認為，“做市轉讓相對集合競價(jià)在流動(dòng)性和交易連續性上稍具活力，更容易買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，所以我們會(huì )一直關(guān)注做市交易的股票，尋找合適的投資機會(huì )。”