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中科沃土朱為繹：“三類(lèi)股東”問(wèn)題是影響當前新三板流動(dòng)性和融資的主要原因

2018/7/19 10:29:39      朱為繹 許蕓

最近三板有很多復合增長(cháng)率高達30%、 凈利潤達到IPO標準的公司二級市場(chǎng)估值低于10倍，也沒(méi)有什么流動(dòng)性，融資也非常困難，究竟是什么原因？筆者認為，“三類(lèi)股東”問(wèn)題是罪魁禍首。

為什么二級市場(chǎng)估值五六倍、凈利潤幾千萬(wàn)的公司沒(méi)有交易呢？表面原因是做市商在大撤退，投資者虧損嚴重，沒(méi)有新增的投資者入場(chǎng)，公募基金等機構投資者只能在外面觀(guān)望，沒(méi)人來(lái)的市場(chǎng)肯定就沒(méi)有交易。筆者認為深層次的原因是“三類(lèi)股東”問(wèn)題，大家擔心交易太頻繁的公司容易引入“三類(lèi)股東”，反而不利于公司后續的IPO。

為什么二級市場(chǎng)估值五六倍、凈利潤幾千萬(wàn)的公司難以再融資呢？首先，公司不敢主動(dòng)引入“三類(lèi)股東”，而“三類(lèi)股東”是新三板最主要的投資者，這樣公司融資對象大大受限，融資難度大增；其次，二級市場(chǎng)估值才五六倍，憑什么給投資者定增要10多倍，這里面有市場(chǎng)估值的偏差，企業(yè)認為公司的二級市場(chǎng)價(jià)格不公允，投資機構又覺(jué)得哪里不對勁，雙方陷入僵局之中。

面對這個(gè)問(wèn)題，如何破解？對這些曾經(jīng)交易活躍的做市創(chuàng )新層企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎只有一個(gè)辦法——減少交易，將做市交易轉為競價(jià)交易，盡量回收“三類(lèi)股東”的股份、把股東人數減少到可控范圍，從創(chuàng )新層主動(dòng)退到基礎層，減少公司每天交易次數，讓企業(yè)回歸到一級市場(chǎng)的估值水平，然后正常的進(jìn)行融資；對投資機構來(lái)說(shuō)，要謹慎參與該類(lèi)公司的投資，要全面評估公司“三類(lèi)股東”對公司IPO上市的影響，因為億童文教血淋淋的例子就擺在面前。

當前正處于國際中美貿易戰、國內央行與財政之爭的關(guān)鍵時(shí)期，中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題再次被監管部門(mén)予以關(guān)注。無(wú)獨有偶，昨日銀保監會(huì )主席郭樹(shù)清召開(kāi)座談會(huì )：“要求大中型銀行深刻認識做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)的意義，加大信貸投放力度，帶動(dòng)貸款利率明顯下降。”當間接融資向中小微企業(yè)的傾斜的同時(shí)，一定會(huì )充分發(fā)揮直接融資在中小微企業(yè)發(fā)展的杠桿作用，筆者判斷，作為服務(wù)創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展的新三板市場(chǎng)，必將在緩解中小微企業(yè)融資難中發(fā)揮更大的作用，到時(shí)“三類(lèi)股東”問(wèn)題自然就迎刃而解了。