作為新三板存量制度優(yōu)化改革方案中重要組成部分，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評價辦法(試行)》于上周五發(fā)布。

　　自2014年8月，新三板做市轉(zhuǎn)讓制度上線以來，對于做市商執(zhí)業(yè)質(zhì)量的優(yōu)劣，一直缺少官方標準。而這一次，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出“做市商評價辦法”，解決了這一痛點，意義重大，也為未來更加實質(zhì)性的改革方案奠定了基礎(chǔ)。

　　這樣的一份評價辦法，相信也會對未來做市商的展業(yè)帶來深遠影響，其中蘊含了哪些關(guān)鍵要點?推行后又會有哪些重大變化?

　　當然，對于現(xiàn)有的新三板93家做市商而言，最為現(xiàn)實的，還是如何能在評價中拿到高分，獲得轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費的減免資格，以及“年度最佳做市商”的頭銜。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將未來對做市商的評價歸結(jié)為四個方面：報價記錄、成交記錄、監(jiān)控記錄和監(jiān)管記錄。

　　具體而言，得分項主要從做市規(guī)模、流動性提供情況和報價質(zhì)量三個層次進行評價。

　　一、多做市、多投入

　　首當其沖的，是做市規(guī)模，即考察券商開展新三板做市業(yè)務(wù)的規(guī)模情況。這里有兩個細化指標，一是做市股票數(shù)量，二是做市股票市值。

　　做市股票數(shù)量，是指評價期內(nèi)，做市商日均做市股票只數(shù)。日均做市股票只數(shù)越多，指標得分越高。指標總分20分。

　　計算公式為：得分=指標滿分×(指標結(jié)果/滿分參考量)

　　截至目前，做市股票數(shù)量最多的券商，為申萬宏源證券，為202支股票提供做市報價。而數(shù)量最少的，民族證券、中天證券和長城國瑞證券，各自只有1支做市股票。

　　實際上，在今年的一輪“退出大潮”過會，目前做市股票數(shù)量超過100家的券商，只剩13家，有半數(shù)以上券商的做市數(shù)量不足50家。

　　現(xiàn)實的情況下，在推出評價體系后，光做市股票數(shù)量這一項，就足以拉開做市商間的差距。

　　以家數(shù)目前排名第20位的開源證券為例，其做市股票數(shù)量為83支，在這一項上的得分只有8.218分，比最高的申萬宏源少了近12分。

　　更殘酷的是，有近六成(50家)做市商在該項上，得分會不足5分。

　　而且，按照上述計算公式，如果排名第一的做市商不斷增加做市股票數(shù)量，后面的得分將會更低!

　　那么，如果想快速提高這個指標上的得分，最簡單的辦法便是低成本買入最低數(shù)量。

　　試想一下，增加50支股價1元以下的股票做市，需要付出的成本最多也才500萬。

　　當然，為了防止做市商這種“拼量”行為，股轉(zhuǎn)又引入了“做市股票市值”的評價指標。

　　做市股票市值指標，是指評價期內(nèi)，做市商持股日均市值。日均市值越高，指標得分越高。計算公式與做市股票數(shù)量一致。

　　從同業(yè)調(diào)研了解到，目前新三板上規(guī)模(市值)較大的做市商，持倉約在10億左右，預估不到5家;前20%的持倉規(guī)模約在5億上下;預計超過半數(shù)做市商規(guī)模在2億以下。

　　同樣，這個指標上，頭部做市商將會獲得10-15分的優(yōu)勢。

　　總結(jié)一下，就做市規(guī)模而言，重金投入、多做市的做市商，有望拿到35-40分，而將有半數(shù)以上做市商，此項得分會在10分以下，差距將顯而易見。

　　二、做好流動性提供者

　　做市商的本質(zhì)職能，是提供雙向報價，為交易市場提供流動性。

　　然而，在這一方面，四年運行下來，做市商完成的情況并不理想，這也不能怪做市商，因為在流動性本來就匱乏的市場，要求真不能太高。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，10月份新三板盤中交易總額為9.94億元，而做市股票盤中交易額為5.53億元，占比55.63%。

　　為了更好發(fā)揮做市商的這個本質(zhì)職能，股轉(zhuǎn)這次在流動性提供上設(shè)置了三個評價指標：成交金額、個股成交量占比和訂單深度，滿分分別為20分、10分和10分。

　　成交金額：做市商盤中做市轉(zhuǎn)讓總成交金額。成交金額越高，指標得分越高;

　　個股成交量占比：做市商在單支做市股票上盤中成交量占該股票盤中總成交量的比重。個股成交量占比越高，指標得分越高;

　　訂單深度：做市商盤中買方向與賣方向申報數(shù)量的總和，申報數(shù)量按時間進行加權(quán)處理。訂單深度越高，指標得分越高。

　　對于做市商而言，在這樣的評價體系下，更應(yīng)選擇流動性較好、交投活躍的股票做市。同樣，流動性好的股票，也將吸引更多做市商為其做市。

　　最近三個月，日均成交金額排名靠前的做市股票，都在這里。

　　事實上，早在此前股轉(zhuǎn)推出的“主辦券商執(zhí)業(yè)評價”中，也曾引入過“做市成交量”和“做市即時性指標”，類似這里的“流動性提供”，但權(quán)重并不大，券商的重視程度也不高。

　　此外，股轉(zhuǎn)還首次引入了“訂單深度”的概念，買賣方向申報數(shù)量總和。三胖哥猜想，本意是要引導做市商“多掛單”，但有一個擔憂，在現(xiàn)在的弱市中，可能會出現(xiàn)“大量賣單少量買單”的極端情況。

　　總之，流動性的提供不僅要靠做市商，只有更多投資者參與，意義才會更突出。

　　三、長時間提供最小價差

　　評價體系里最后一個加分項，報價質(zhì)量，包括最優(yōu)報價時間和買賣價差兩個方面。滿分各10分。

　　最優(yōu)報價時間：做市商盤中提供買方向和賣方向最優(yōu)報價的時長。最優(yōu)報價時間越長，指標得分越高;

　　買賣價差：做市商單筆申報相對買賣價差的平均值，買賣價差按該筆申報存續(xù)時間進行加權(quán)處理。買賣價差越小，指標得分越高。

　　聽上去有些復雜，概括起來就是，“最長時間報出最小價差”。

　　以聯(lián)訊證券為例，如果圖中買一的1.37元和賣一的1.38元始終由某一家做市商報出，那自然既是最優(yōu)報價時間最長，買賣價差也最小。

　　股轉(zhuǎn)設(shè)置這個評價指標的目的，是鼓勵做市商縮小報價，站在的角度是“價差越大，交易效率越低”。

　　但問題是，買賣價差收益本為做市商重要的盈利來源，如果要獲得這20個“報價質(zhì)量”評分，自然要犧牲一部分價差收益，那么做市商能否拿到成本更低的初始庫存股，將直接關(guān)系到整體收益。

　　四、少犯錯

　　想要成為新三板“年度最佳做市商”，除了以上三點加分項上多做努力外，還要做到少犯錯，甚至不犯錯。

　　做市商評價減分項指標，有以下五項：

　　全國股轉(zhuǎn)公司根據(jù)做市商違規(guī)次數(shù)及日均做市股票數(shù)量綜合確定減分項結(jié)果。

　　不過，三胖哥發(fā)現(xiàn)，股轉(zhuǎn)這減分項方面，可謂手下留情。

　　第一，如果在評價期內(nèi)，做市商單個指標項行為發(fā)生次數(shù)不足日均做市股票數(shù)量10%的，并不扣分，只在每達到10%時，扣1分。以做市股票數(shù)量最多的申萬宏源為例，每個季度單項的犯錯機會有20次之多。

　　第二，單個指標項，每個季度扣分不超過4分。也就是說，即使極端情況，五項指標全部犯錯且滿額扣分，代價只是做市規(guī)模指標中的一個分項得分。

　　坦白地講，股轉(zhuǎn)之所以這樣設(shè)置，也是為了引導做市商積極做市，給予在此基礎(chǔ)上的犯錯盡量低成本。

　　看完三胖哥對于這份評價指引的剖析，您是否已有思路并勵志成為新三板“年度最佳做市商”?

　　當然，如果不能做到年度綜合得分排名第一，還有“年度優(yōu)秀做市商”、“年度最佳進步做市商”、“年度優(yōu)秀做市規(guī)模做市商”、“年度優(yōu)秀流動性提供做市商”、“年度優(yōu)秀報價質(zhì)量做市商”等獎項在等著您。

　　(文章來源：金三板/作者：金融三胖哥)