一段時期以來，上市公司并購全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)掛牌公司持續(xù)增長。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)表明，2018年前三季度，累計實施完成的上市公司購買新三板掛牌公司股權(quán)的案例共40起。

　　新三板成為重要的并購“標的池”

　　數(shù)據(jù)表明，40起上市公司購買新三板掛牌公司股權(quán)案例中，有36起案例構(gòu)成收購，第一大股東或?qū)嶋H控制人發(fā)生變更。該36起收購案例涉及交易金額合計達173.7億元，主要集中在信息技術(shù)與制造業(yè)兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。其中，6起案例交易金額在10億元以上，29起案例交易金額在1億元以上。交易金額最高的為天山生物收購大象股份事宜，交易金額達23.7億元。其次為帝歐家居收購歐神諾的交易，交易金額為19.7億元。

　　從受讓后上市公司的持股比例看，持股50%及以上的有35家。從交易方式來看，上市公司購買掛牌公司股權(quán)主要以現(xiàn)金收購為主，現(xiàn)金+股權(quán)的交易方式也占一定比例。40起案例中，28起為現(xiàn)金交易方式，9起為現(xiàn)金+股權(quán)交易方式，3起為股權(quán)交易方式。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新三板掛牌公司具有公眾公司屬性，在公司治理、信息披露的規(guī)范程度方面比普通的股份公司具有更明顯的優(yōu)勢。上市公司對于新三板掛牌公司的收購數(shù)量逐漸增加，表明新三板市場成為重要的并購“標的池”。

　　全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)言人表示，這一方面體現(xiàn)了多層次資本市場間的良性互動，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的強強聯(lián)合及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整合升級;另一方面也為新三板掛牌公司投資者提供了多元化的退出渠道。全國股轉(zhuǎn)公司將按照《非上市公眾公司收購管理辦法》等相關(guān)規(guī)定的要求，加強對上市公司收購掛牌公司相關(guān)事項的信息披露監(jiān)管，嚴控市場風險。 　　被并購是最快的退出渠道

　　2018年新三板持續(xù)低迷，市場整體資金鏈條較為緊張，新三板融資難問題亟待解決。有市場人士表示，新三板改革不明顯，流動性問題一直沒有很好解決。因此，優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌公司愿意選擇“賣身”實現(xiàn)融資或者退出。

　　中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學家劉平安表示，去年下半年以來，A股IPO審核趨嚴，新三板企業(yè)過會率也在降低。從交易雙方來看，實體經(jīng)濟面臨下行壓力，上市公司想做大業(yè)績，但成長性面臨挑戰(zhàn)。而新三板公司融資能力以及市場交易較弱，因此，并購動力持續(xù)。從融資環(huán)境來看，通過并購獲得資金是較優(yōu)的融資手段。

　　北京南山投資創(chuàng)始人周運南指出，新三板掛牌公司選擇被A股公司并購，有兩大原因好處：一是股東退出快捷。目前A股公司并購大多以現(xiàn)金加股權(quán)方式支付，也有全部采用現(xiàn)金方式收購的案例。標的資產(chǎn)主要股東通過并購退出能拿到現(xiàn)金，同時還可以置換一些上市公司股票;二是資本戰(zhàn)略突圍而選擇被A股上市公司并購。這是優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)在面臨IPO難度大以及新三板流動性困境的合圍下，為尋找交易流動性和資金退出采取的最佳突圍戰(zhàn)略。

　　上市公司“淘金”新三板，主要集中在信息技術(shù)與制造業(yè)兩大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。周運南分析，并購掛牌企業(yè)的上市公司多來自電氣設(shè)備和儀器、工業(yè)機械等傳統(tǒng)制造行業(yè)。其主要原因是傳統(tǒng)行業(yè)上市公司近期業(yè)績增長乏力，有的公司甚至出現(xiàn)負增長。因此，這些公司通過并購發(fā)展壯大、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、推動產(chǎn)業(yè)整合、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求迫切。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春指出認為，從并購標的角度分析，在當前波動的經(jīng)濟和市場環(huán)境下，發(fā)展好的企業(yè)，一些業(yè)績穩(wěn)定的信息技術(shù)和制造業(yè)企業(yè)，屬于相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。這些標的企業(yè)通常經(jīng)營多年，在行業(yè)細分領(lǐng)域品牌較好，并具備市場、業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢，因此能被上市公司相中作為并購對象。

　　不過，部分并購重組方案由于交易周期長、參與各方利益錯綜復雜而最終“夭折”。付立春表示，并購“夭折”有幾方面原因：一是重組交易不確定性強。二是重組交易受經(jīng)濟形勢影響較大。在當前經(jīng)濟環(huán)境下，收購方與被收購方基本面以及股東都可能出現(xiàn)較大變化。另外，有些參與方抱有僥幸心理，存在潛在的不規(guī)范行為。在強監(jiān)管的環(huán)境下自然難以成行。

　　今年以來，出現(xiàn)多起因上市公司并購掛牌企業(yè)事項被問詢事件。主要集中于估值是否過高、是否存在利益輸送情形以及并購合理性等方面問題。對于重組并購的監(jiān)管重點，監(jiān)管層對于輕資產(chǎn)公司的并購比較警惕。過去幾年并購引發(fā)的商譽減值問題成為上市公司業(yè)績“爆雷”的重要原因。因此，對于輕資產(chǎn)公司業(yè)績的可持續(xù)性與估值合理性是關(guān)注重點之一。 　　新三板改革等風來

　　業(yè)內(nèi)人士認為，新三板能夠通過IPO實現(xiàn)轉(zhuǎn)板升級的企業(yè)數(shù)目在下降，通過并購實現(xiàn)“彎道超車”成為重要戰(zhàn)略。“預計上市公司并購新三板企業(yè)未來將是持續(xù)熱點。這是整個資本市場相對比較活躍的領(lǐng)域。”付立春說。近日證監(jiān)會推出“小額快速”機制，使得并購重組在政策方面獲得一定支撐，將助推并購增加。

　　近日，證監(jiān)會宣布，近日正式推出“小額快速”并購重組審核機制。其中，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，且滿足下列情形之一的，即可適用“小額快速”審核，證監(jiān)會受理后直接交并購重組委審議：一是最近12個月內(nèi)累計交易金額不超過5億元;二是最近12個月內(nèi)累計發(fā)行的股份不超過本次交易前上市公司總股本的5%且最近12個月內(nèi)累計交易金額不超過10億元。若以單次交易的金額看，多數(shù)上市公司并購掛牌企業(yè)交易金額小于5億元。

　　安信證券研究中心新三板研究負責人諸海濱表示，新三板誕生于2015年，大環(huán)境適逢A股牛市，新三板巔峰時期每日成交額可達百億元以上，隨后因自身因素及資本市場環(huán)境逐漸冷靜。2016年是兩大新三板指數(shù)相對平穩(wěn)的一年，在相對平穩(wěn)的環(huán)境中新三板迎來了大擴容時期，從5000家翻倍擴容到了1萬家以上。進入2017年二季度之后做市指數(shù)一路下行，同時在IPO發(fā)行加速的背景下，做市企業(yè)轉(zhuǎn)協(xié)議增多。2018年指數(shù)持續(xù)陰跌、企業(yè)退市加速、交易萎靡、融資下滑，改革呼聲高漲。如果說2015-2017年是新三板從初生到逐步規(guī)范的過程，那么2018年或面臨一場不破不立的變革。新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)在這個市場上快速成長壯大，他們作為中國民營經(jīng)濟的中堅力量，不應(yīng)該被忽視。

　　“經(jīng)過5年多的發(fā)展，新三板制度設(shè)計理念、效率得到市場檢驗，具備進一步深化改革的基礎(chǔ)和條件。”全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，深化新三板改革，市場有需求、制度有空間。新三板改革的首要目標是完善市場融資功能，提高投融資效率。其中，交易定價功能的完善要在完善融資功能的前提下統(tǒng)籌安排。

　　專家表示，新三板分層市場正沿著基礎(chǔ)-創(chuàng)新-精選的路徑穩(wěn)步推進，其中伴隨著改革痛與成長痛，目前新三板“沃土”依然存在，期盼改革深化，更好支持掛牌公司“在新三板里面綻放”，真正實現(xiàn)“育種”-“護苗”-“養(yǎng)花”的全過程。隋強表示，新三板下一步改革仍將以市場分層為抓手，相關(guān)改革舉措正在研究中。