今日，大發(fā)審委2018年第153次、154次工作會(huì)議召開(kāi)，寧波水表股份有限公司、新希望乳業(yè)股份有限公司、江蘇愛(ài)朋醫(yī)療科技股份有限公司、珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司等四家企業(yè)上會(huì)。

　　其中，新三板掛牌公司寧波水表(股票代碼：834980.OC)成功過(guò)會(huì)，成為年內(nèi)第18家通過(guò)發(fā)審會(huì)的新三板公司。

　　一、歷史悠久的水表廠

　　2016年1月15日，寧波水表股份有限公司正式掛牌新三板，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)械水表和智能水表的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó)，并出口歐洲、北美、南美、非洲、東南亞、中亞、中東等80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司目前總股本1.1725億股，控股股東張世豪等5人在國(guó)有企業(yè)寧波水表廠2000年改制時(shí)均為企業(yè)高管，其中張世豪為時(shí)任廠長(zhǎng)，王宗輝國(guó)際貿(mào)易部副經(jīng)理，徐云為副廠長(zhǎng)，王開(kāi)拓辦公室主任、小表廠廠長(zhǎng)，趙紹滿為副廠長(zhǎng)兼任國(guó)際貿(mào)易部經(jīng)理、研究所所長(zhǎng)。五人合計(jì)持有公司6639.87萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的56.63%。

　　寧波水表的前身，是成立于1958年1月的寧波水表廠，原企業(yè)性質(zhì)為地方國(guó)營(yíng)，1986年10月變更為全民與集體聯(lián)營(yíng)。

　　2000年7月，經(jīng)寧波市國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室同意，寧波水表廠產(chǎn)權(quán)制度改革，凈資產(chǎn)評(píng)估值4665萬(wàn)元(包含3190萬(wàn)元負(fù)債)。經(jīng)過(guò)一系列剝離、提留、調(diào)整、轉(zhuǎn)讓價(jià)優(yōu)惠后，以980.53萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給了水表廠職工。

　　在2015年申請(qǐng)新三板掛牌時(shí)，寧波水表并未選擇具有證券資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行復(fù)核，而是于2017年，在申報(bào)IPO時(shí)選聘銀信資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行了評(píng)估復(fù)核。這一點(diǎn)，也被證監(jiān)會(huì)在給出的反饋意見(jiàn)中被重點(diǎn)關(guān)注。

　　剛轉(zhuǎn)為民營(yíng)企業(yè)時(shí)，寧波水表的股東人數(shù)就多達(dá)408名，全部為自然人，讓三胖哥很容易聯(lián)想到了《人民的名義》中的大風(fēng)廠。當(dāng)時(shí)，公司第一大股東、廠長(zhǎng)張世豪的持股比例也僅有8%，并不具有控制公司的法律基礎(chǔ)。

　　怎么辦呢?張世豪等人在2005-2009年，通過(guò)對(duì)寧波水表進(jìn)行一系列重大資產(chǎn)重組，終于實(shí)現(xiàn)了法律上的控股。大致包括：2005年吸收合并愛(ài)恩彼儀表、2007年派生分立愛(ài)恩彼經(jīng)貿(mào)、2007年愛(ài)恩彼經(jīng)貿(mào)增資、2008年愛(ài)恩彼經(jīng)貿(mào)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、2009年愛(ài)恩彼退出、2009年愛(ài)恩彼再次增資等。

　　經(jīng)過(guò)了九曲十八彎的迂回路線，張世豪等五名控股股東終于實(shí)現(xiàn)對(duì)寧波水表及愛(ài)恩彼經(jīng)貿(mào)的法律上實(shí)際控制，而其余股東的股份被嚴(yán)重稀釋。因此，也有自媒體曾質(zhì)疑寧波水表管理層有通過(guò)玩轉(zhuǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的魔方，實(shí)現(xiàn)低價(jià)私有化的嫌疑。

　　綜上可以看出，寧波水表最早追溯到1958年全民大鍋飯的年代，歷史沿革悠久、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、資產(chǎn)重組多樣，真是不折騰就會(huì)死的典型代表。在這一過(guò)程中，寧波水表改制履行的程序是否合法、合規(guī)，是否存在國(guó)有/集體資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)，是否得到相關(guān)政府部門(mén)確認(rèn)等，都成為了IPO審核關(guān)注重點(diǎn)。

　　二、業(yè)績(jī)，才是硬道理

　　雖然歷史沿革看上去有些復(fù)雜，但寧波水表在過(guò)去三年一期里交出的經(jīng)營(yíng)成績(jī)單卻是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹?/p>

　　表：寧波水表2014-2018H1利潤(rùn)表摘要

　　報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9812.21萬(wàn)元、7951.21萬(wàn)元、15347.81萬(wàn)元和-1871.46萬(wàn)元。在沒(méi)有一分錢(qián)外部股權(quán)融資的情況下，公司過(guò)去三年一期累計(jì)現(xiàn)金凈增加5529萬(wàn)元。

　　除了盈利強(qiáng)、增長(zhǎng)快，寧波水表還在2016和2017年，為股東送上了實(shí)實(shí)在在的1.17億元現(xiàn)金分紅。

　　三胖哥注意到，寧波水表能夠取得如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)，離不開(kāi)公司不斷提高的毛利率水平。2014-2017年，公司銷(xiāo)售毛利率分別為25.15%、30.71%、33.42%和34.91%，持續(xù)提高。

　　主要原因是鑄鐵、銅等金屬原材料價(jià)格下降和產(chǎn)品銷(xiāo)量增加所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)等多重影響下單位成本降低，以及毛利率較高的智能水表銷(xiāo)售收入占比持續(xù)增長(zhǎng)等。

　　此外，公司出口經(jīng)銷(xiāo)模式的毛利率要高于國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)毛利率，但由于2015年央行“811 匯改”后，人民幣兌美元匯率貶值，公司國(guó)外銷(xiāo)售的毛利率有所下降。

　　除了毛利率持續(xù)提高，寧波水表還擁有幾乎“變態(tài)”般的凈資產(chǎn)收益率。

　　可以看出，公司2013-2017年，五年的ROE都未曾低于過(guò)30%，2014年時(shí)甚至高達(dá)51.59%。

　　而縱觀整個(gè)A股，3500多家上市公司，能夠在過(guò)去五年做到這一點(diǎn)的，也僅有14家，我們不妨來(lái)看一下：

　　其中不少都是這兩年赫赫有名的白馬股。想必登陸A股后，現(xiàn)金流好、盈利強(qiáng)、分紅穩(wěn)定的寧波水表，也極可能成為一個(gè)價(jià)值投資的優(yōu)選標(biāo)的。

　　三、曾現(xiàn)“烏龍指”，買(mǎi)家秒虧390萬(wàn)

　　或許有人會(huì)記得，寧波水表曾在2017年成為過(guò)1分鐘的新三板“股王”。

　　故事是這樣的，2017年3月9日上午10點(diǎn)58分，寧波水表在26秒鐘的時(shí)間內(nèi)突然出現(xiàn)兩筆1970元/股的協(xié)議成交，每次分別成交1000股，合計(jì)成交394萬(wàn)元，振幅高達(dá)8901.87%。

　　根據(jù)披露的交易信息，來(lái)自方正證券株洲新華路證券營(yíng)業(yè)部的楊美蓮撿漏成功，凈賺近200萬(wàn)元。而當(dāng)了冤大頭，申報(bào)買(mǎi)入2000股寧波水表的賬戶，則來(lái)自中信建投證券郴州解放路證券營(yíng)業(yè)部方仁杰的個(gè)人賬戶。

　　此后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱，寧波水表此次異常價(jià)格成交系投資者誤操作所致。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)依據(jù)《證券法》第一百二十條規(guī)定，“按照依法制定的交易規(guī)則進(jìn)行的交易，不得改變其交易結(jié)果。”

　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓在運(yùn)行過(guò)程中的弊端確實(shí)不少，由于交易方式過(guò)于復(fù)雜，實(shí)際操作中非常容易出錯(cuò)，烏龍指也就頻頻出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，又正值2017年兩會(huì)期間，這一烏龍指事件讓新三板給上層留下了壞印象，股轉(zhuǎn)公司即刻推出了限價(jià)報(bào)價(jià)，即申報(bào)有效價(jià)格范圍為前收盤(pán)價(jià)的50%至200%。

　　九個(gè)月后，運(yùn)行了多年的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度徹底退出了新三板舞臺(tái)，新三板迎來(lái)集合競(jìng)價(jià)時(shí)代，協(xié)議轉(zhuǎn)讓以盤(pán)后大宗交易及特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式繼續(xù)“發(fā)光發(fā)熱”。

　　從這個(gè)意義上來(lái)講，寧波水表也算是推動(dòng)了新三板的歷史發(fā)展。

　　四、攜8名三類(lèi)股東

　　招股書(shū)披露，寧波水表現(xiàn)有股東中，法人股東26戶，包含8名三類(lèi)股東，均為契約型基金。持股最多的西藏明曜聚富三號(hào)，持有11.7萬(wàn)股，持股比例 0.0998%，最少的圓融方德紫竹新三板基金，只有1000股。

　　盡管持股數(shù)量幾乎可以忽略不計(jì)，但針對(duì)三類(lèi)股東，寧波水表還是在招股書(shū)中進(jìn)行了相當(dāng)繁瑣的穿透核查。例如，只有3000股的“海潤(rùn)養(yǎng)老潤(rùn)生一號(hào)私募證券投資基金”，竟然穿透了多達(dá)九層，用了整整七頁(yè)才說(shuō)明白!

　　看過(guò)以后，真心覺(jué)得寧波水表應(yīng)該多付給中介機(jī)構(gòu)一些勞務(wù)費(fèi)才是。

　　寧波水表現(xiàn)在的634名股東，比掛牌時(shí)多增了276名。其中，除了這八支契約型基金，外部自然人股東有467人，持股占比25.41%，存在相當(dāng)多的“集郵黨”。

　　隨著今日寧波水表的順利過(guò)會(huì)，對(duì)比同行業(yè)可比上市公司三川智慧目前46.7倍的市盈率，無(wú)論是集郵黨還是三類(lèi)股東，都有望在這次的“轉(zhuǎn)板”行動(dòng)中獲取豐厚的投資收益。

　　除了寧波水表，今日上會(huì)的另一家新三板公司，安聯(lián)銳視(833645.OC)則不幸被否。

　　據(jù)披露，公司專注于安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2018年上半年實(shí)現(xiàn)4.34億元，扣非后凈利潤(rùn)3239.40萬(wàn)元。報(bào)告期三年，安聯(lián)銳視扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)僅1.24億元，即便是申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績(jī)規(guī)模也略顯一般。