新三板，去年大家結(jié)伴去IPO，今年風(fēng)向變了，結(jié)伴宣布終止IPO。

這些IPO出局者，付出了時(shí)間成本，資金成本，甚至機(jī)會(huì)成本。他們又能怪誰(shuí)呢？很多事情不都這樣嗎？一陣風(fēng)，刮過(guò)去就刮去了，剩下的就是一地雞毛。

新三板也是社會(huì)，面臨IPO形勢(shì)的巨變，他們有妥協(xié)派，運(yùn)氣欠佳派，還有不服輸派。

妥協(xié)派：業(yè)績(jī)不好 早撤早了

去年年初IPO的政策，是歷史上難得的寬松。誰(shuí)知當(dāng)年10月份，風(fēng)向大變，月過(guò)會(huì)率從80%跌到50%，甚至還出現(xiàn)上會(huì)企業(yè)集體被否。

不少擬IPO企業(yè)面對(duì)過(guò)會(huì)率低、審核趨嚴(yán)的現(xiàn)狀“妥協(xié)”，選擇放棄IPO上市，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)；數(shù)十家新三板企業(yè)以“調(diào)整上市計(jì)劃”為由終止審查。

今年2月23日，證監(jiān)會(huì)再出手，IPO被否企業(yè)三年內(nèi)不得借殼重組的規(guī)定。一批帶有僥幸心理的擬IPO企業(yè)開始大撤退。

事實(shí)上，進(jìn)入今年以來(lái)，一個(gè)更為利空消息在市場(chǎng)上流傳：主板市場(chǎng)，3年利潤(rùn)1.5億，最近一年不低于8000萬(wàn)；創(chuàng)業(yè)板，三年凈利潤(rùn)不低于1億元，最近一年不低于5000萬(wàn)。

這實(shí)際對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，ipo大門已經(jīng)關(guān)上了。

面對(duì)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)，一季度共有70家擬IPO企業(yè)終止審查，3月份超過(guò)40家，占一季度總數(shù)近6成。其中，70家終止IPO企業(yè)中，三成來(lái)自新三板。

據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年第一季度共有22家新三板掛牌公司終止IPO審查。按照上述傳聞標(biāo)準(zhǔn)，超6成企業(yè)達(dá)標(biāo)不到新標(biāo)準(zhǔn)，主動(dòng)撤回申報(bào)材料就是唯一選擇。（部分企業(yè)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)未披露，以2014-2016年財(cái)務(wù)為據(jù)）

2018年第一季度22家終止審查的新三板擬IPO企業(yè)近三年業(yè)績(jī)情況（萬(wàn)元）（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

除華信股份、開心麻花、湘佳牧業(yè)等8家公司外，包括邁得醫(yī)療、美之高在內(nèi)的14家企業(yè)三年凈利潤(rùn)之和均不滿足凈利潤(rùn)門檻。

另外，根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)，上述20多家企業(yè)中，綠岸網(wǎng)絡(luò)、禾昌聚合、奧迪威3家公司2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)滑坡，其中奧迪威跌幅最多，凈利潤(rùn)幾乎遭遇腰斬。

作為一家從事傳感器及相應(yīng)模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的制造企業(yè)，奧迪威2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元，2016年利潤(rùn)小幅上調(diào)至5900萬(wàn)，去年凈利潤(rùn)遭遇腰斬，僅為2600多萬(wàn)。

最終，奧迪威在年報(bào)出爐前20天宣布撤回上市申請(qǐng)材料，終止IPO審查，

運(yùn)氣欠佳派

為了解決IPO“堰塞湖”，去年的政策應(yīng)該是最為寬松的。但就是這樣的千載難逢的機(jī)會(huì)，不少企業(yè)還是運(yùn)氣欠佳，因?yàn)橐馔庖蛩氐⒄`上會(huì)的時(shí)間，最后只好含恨與IPO擦肩而過(guò)。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，去年至今，有18家公司因?yàn)槁蓭熁驎?huì)計(jì)事務(wù)所的原因，曾經(jīng)中斷過(guò)IPO進(jìn)程，再次重啟后，錯(cuò)失了最佳時(shí)機(jī)。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有比這更為糟糕的事情。

2017年3月，族興新材（830854）成為新三板第一家因中介機(jī)構(gòu)相關(guān)人員離職，而中止IPO審查的掛牌公司。之后，開心麻花（835099）、芯能科技（833677）、龍磁科技（832388）等都紛紛“中槍”。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所或者簽字會(huì)計(jì)師、律師發(fā)生的變更，導(dǎo)致IPO中斷成為去年新三板一道“奇特的景觀”。

新三板因會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所或者簽字會(huì)計(jì)師、律師發(fā)生的變更中止IPO審查的企業(yè)（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

一方面，上述企業(yè)沒(méi)能在最好的時(shí)候上會(huì)，確實(shí)對(duì)他們IPO造成了影響。另一方面，這些企業(yè)本身可能也存在不小的問(wèn)題。

據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，上述18家企業(yè)中，目前僅科華控股、天元集團(tuán)、通領(lǐng)科技（834081）3家公司走到了上會(huì)的程序，僅科華控股一家企業(yè)首發(fā)獲通過(guò)，天元集團(tuán)、通領(lǐng)科技上會(huì)被否；其余近10家企業(yè)在上會(huì)前夕放棄了IPO，部分企業(yè)仍在排隊(duì)。

族興新材（830854）就是一個(gè)典型的例子。其不止是新三板史上第一家因中介機(jī)構(gòu)“連累”中止IPO的掛牌公司，它也是新三板第一個(gè)在上會(huì)前夕主動(dòng)“撤單”的擬IPO企業(yè)。

已經(jīng)進(jìn)入IPO沖擊階段的芯能科技（833677）上市途中也橫生枝節(jié)。該公司去年年報(bào)被全國(guó)股轉(zhuǎn)公司問(wèn)詢，問(wèn)詢的內(nèi)容都是圍繞業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)方面存在的諸多疑點(diǎn)。例如，公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例低于同行業(yè)，以及在建工程當(dāng)期增加額與現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)科目的勾稽不一致等數(shù)據(jù)“打架”。

打鐵還需自身硬，對(duì)于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司的質(zhì)地好壞才是最關(guān)鍵的。

不服輸派：挖金客準(zhǔn)備第4次發(fā)起沖擊

繼三次沖擊A股接連失敗后，新三板掛牌公司挖金客（834003）近日公告稱，將擇機(jī)盡快向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)，準(zhǔn)備第4次向A股發(fā)起沖擊。

屢次沖擊A股，挖金客堪稱新三板對(duì)A股最鐘情的掛牌公司。

不過(guò)，挖貝網(wǎng)注意到，挖金客想要成功IPO，擺在面前的難題還真不少。

第一道坎：股權(quán)問(wèn)題。早在2015年，挖金客有一次跨進(jìn)A股大門的機(jī)會(huì)擺在眼前：A股上市公司亨通光電擬以4.32億元收購(gòu)李征、永奧投資、陳坤持有的挖金客100%股權(quán)。

不幸的是，僅4個(gè)月后，上述溢價(jià)高達(dá)1779.13%的收購(gòu)案告吹。究其原因，因李征之妻陳坤就其與李征離婚事宜向法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，并繳納了保全費(fèi)，造成亨通光電收購(gòu)的李征持有的股權(quán)存在重大不確定性。

無(wú)獨(dú)有偶，挖金客的第二次沖刺A股也是栽在股權(quán)問(wèn)題上。2016年6月，挖金客首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理。好景不長(zhǎng)， 當(dāng)年11月21日，挖金客稱“因公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及部分股東股權(quán)擬發(fā)生變化”撤回IPO申請(qǐng)。

第二道坎：太依靠中國(guó)移動(dòng)這個(gè)大客戶。2016年，公司營(yíng)業(yè)收入七成來(lái)自中國(guó)移動(dòng)的問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)屢次提到。

數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，挖金客對(duì)中國(guó)移動(dòng)的銷售金額分別為773萬(wàn)元、3195萬(wàn)元、1.08億元、7685萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.6%、31.8%、77.6%、77.3%。

證監(jiān)會(huì)在給挖金客的首發(fā)審核的反饋意見和發(fā)審委會(huì)議中都注意到了這一點(diǎn)：請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）中國(guó)移動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)合作伙伴的選擇政策（包括選擇標(biāo)準(zhǔn)、選擇程序、考核要求等）；（2）與中國(guó)移動(dòng)的合作過(guò)程及主要內(nèi)容，是否存在被其他公司替代的風(fēng)險(xiǎn)等。

第三道坎：經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)異常。該公司的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)和員工總數(shù)持續(xù)減少的現(xiàn)象累次被提出質(zhì)疑。

據(jù)挖貝新三板研究院資料顯示，2014年-2016年，挖金客營(yíng)業(yè)收入由6000多萬(wàn)持續(xù)增長(zhǎng)至1.4億元，凈利潤(rùn)由2000多萬(wàn)增至4000多萬(wàn)元；而在職員工總數(shù)出現(xiàn)明顯背離業(yè)績(jī)的趨勢(shì)，人數(shù)從2014年的72人縮減至2017年上半年的59人。

對(duì)此，發(fā)審委請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明在職員工人數(shù)持續(xù)減少的原因，并結(jié)合業(yè)務(wù)類別及不同崗位設(shè)置，說(shuō)明具體員工與相關(guān)業(yè)務(wù)的匹配性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程和方法，并發(fā)表明確核查意見。

上述問(wèn)題，從任何一個(gè)角度，短時(shí)間內(nèi)都難以“速效救心丸”，但挖金客決定等6個(gè)月后，擇機(jī)再次沖擊IPO。

挖金客如此堅(jiān)持的背后究竟發(fā)生了什么？