2016年下半年—2017年，在A股IPO發(fā)審提速的背景下，新三板市場(chǎng)一直在嘗試與IPO進(jìn)行深度掛鉤。掛牌企業(yè)“前仆后繼”啟動(dòng)IPO工作，投資者“想方設(shè)法”集郵IPO概念股。

然而，進(jìn)入2018年后，IPO風(fēng)向變化來(lái)得迅猛。先是證監(jiān)會(huì)明確“IPO被否三年內(nèi)不得借殼重組”，后又傳出“財(cái)務(wù)門檻提至5000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元”的窗口指導(dǎo)。在監(jiān)管趨嚴(yán)+條件或調(diào)高的雙重壓力下，新三板Pre-IPO市場(chǎng)已然失去往日熱度。

2018年前三個(gè)月，新三板有16家公司上會(huì)，IPO通過(guò)率為44%。與此同時(shí)，近期涌現(xiàn)大批新三板企業(yè)撤回IPO材料，終止審查的案例創(chuàng)下近年來(lái)新高。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，按照目前的IPO發(fā)審風(fēng)向，未來(lái)IPO排隊(duì)企業(yè)終止審查的案例會(huì)持續(xù)增多。

風(fēng)云變幻之間，曾經(jīng)押寶新三板擬IPO企業(yè)的投資邏輯將生變。

逾80%終止審查企業(yè)利潤(rùn)規(guī)模未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)

2月23日，自證監(jiān)會(huì)公布IPO被否企業(yè)三年內(nèi)不得借殼重組的規(guī)定以來(lái)，新三板IPO排隊(duì)企業(yè)撤回材料申請(qǐng)?jiān)龆?，新增禾昌聚合、美瑞新材、?yáng)光中科、上海凱鑫、捷安高科、未來(lái)電器6家企業(yè)宣布終止審查計(jì)劃。

3月下旬開(kāi)始，券商投行傳出“三年凈利潤(rùn)不低于1億元”的財(cái)務(wù)門檻新規(guī)后，新三板排隊(duì)企業(yè)“IPO撤退潮”愈演愈烈。截至3月27日，一周內(nèi)出現(xiàn)華信股份、英派瑞、開(kāi)心麻花、芯朋微、安泰股份、艾錄股份、鴻輝光通、聯(lián)瑞新材、有方科技、合力億捷相繼宣布終止審查。

上述16家撤回申報(bào)的新三板IPO在審企業(yè)中，7家擬于主板上市，10家擬于創(chuàng)業(yè)板上市，但近三年凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)1億元以上且最近一年凈利潤(rùn)達(dá)5000萬(wàn)元以上的企業(yè)只有開(kāi)心麻花、華信股份。兩者先后于3月26日、27日，以調(diào)整發(fā)行方案、股權(quán)結(jié)構(gòu)為由，宣布撤回申請(qǐng)文件。

開(kāi)心麻花2016年凈利潤(rùn)6064萬(wàn)元、近三年凈利潤(rùn)合計(jì)2.23億元，華信股份2017年扣非凈利潤(rùn)達(dá)到1.5億、近三年凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)4億，前者原計(jì)劃申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，后者擬登陸滬市主板。

除開(kāi)心麻花和華信股份外，其余14家終止審查企業(yè)均不滿足新的凈利潤(rùn)門檻。解讀君由此推測(cè)，這波新三板IPO排隊(duì)企業(yè)撤回高峰主要原因在于業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。

在IPO變得困難的大環(huán)境下，2018年新三板輔導(dǎo)熱已經(jīng)降溫，今年至今僅新增輔導(dǎo)企業(yè)20余家。另一方面，終止輔導(dǎo)的企業(yè)案例增多。3月份以來(lái)，戈碧迦、必可測(cè)、正興玉、裕國(guó)股份、美佳新材相繼公告終止上市輔導(dǎo)。

根據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，目前新三板處于輔導(dǎo)期的企業(yè)共445家，其中，近三年凈利潤(rùn)大于1億元，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)大于5000萬(wàn)的企業(yè)共83家，占比僅有18.7%。這意味著有超過(guò)80%的輔導(dǎo)企業(yè)“不夠格IPO”。

　被否企業(yè)證實(shí)主板8000萬(wàn)元審核紅線？

2018年以來(lái)，發(fā)審委審核通過(guò)32家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)，目前已公布2017年年報(bào)的19家企業(yè)，它們?nèi)繚M足“近三年凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)1億元以上且最近一年凈利潤(rùn)達(dá)5000萬(wàn)元以上”的IPO財(cái)務(wù)新標(biāo)準(zhǔn)。而未公布年報(bào)的公司按照2014-2016年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有泰林生物、漢嘉設(shè)計(jì)利潤(rùn)未達(dá)到新標(biāo)準(zhǔn)。

實(shí)際上，關(guān)于IPO新的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)目前并沒(méi)有出臺(tái)正式文件，僅僅像窗口指導(dǎo)一樣。市場(chǎng)傳聞還有一種說(shuō)法：IPO對(duì)于主板企業(yè)，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高到3年1.5個(gè)億，最近一年凈利潤(rùn)需達(dá)到8000萬(wàn)元。

如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，從3月份被否的恐龍園、國(guó)盛智科、天益醫(yī)療看，其財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、審核結(jié)果與傳言相符。數(shù)據(jù)顯示，天益醫(yī)療2017年度的凈利潤(rùn)為6199.98萬(wàn)元、國(guó)盛智科2016年度的凈利潤(rùn)為6643萬(wàn)元、常州恐龍園為2016年度的凈利潤(rùn)2919.56萬(wàn)元，均未能夠達(dá)到最后一年度凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)元的主板審核紅線。