二級(jí)市場(chǎng)不景氣，造成股價(jià)倒掛，不管在A股還是新三板市場(chǎng)，都不可避免的會(huì)對(duì)企業(yè)融資造成影響。

3月5日，新三板掛牌企業(yè)中標(biāo)集團(tuán)（833014）宣布將募資繳款時(shí)間推遲至2018年3月28日（含當(dāng)日）。這已是兩個(gè)多月以來(lái)中標(biāo)集團(tuán)募資第7次延期認(rèn)購(gòu)。

挖貝網(wǎng)注意到，中標(biāo)集團(tuán)本次募資額度較原計(jì)劃縮水1億元，且目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與定增價(jià)處于倒掛狀態(tài)，或許，這也是中標(biāo)集團(tuán)本次融資不暢的一大原因。

認(rèn)購(gòu)7次延期 額度縮水近1億

2017年8月3日，中標(biāo)集團(tuán)發(fā)布股票發(fā)行方案，擬以6.30元-6.80元的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)7352.94萬(wàn)股，募資不超過(guò)5億元。募集資金將主要用于中標(biāo)低碳產(chǎn)業(yè)園、中標(biāo)家裝電商平臺(tái)建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還公司及附屬公司（全資子公司和孫公司）部分銀行貸款。

2017年10月25日，中標(biāo)集團(tuán)宣布對(duì)股票發(fā)行方案作出修改，發(fā)行股數(shù)變更為不超過(guò)6439.37萬(wàn)股，募資總額變更為4.06億元，較原定募資額縮水近1億元。對(duì)于調(diào)整方案原因，中標(biāo)集團(tuán)未作出詳細(xì)說(shuō)明。

對(duì)于本次定價(jià)，中標(biāo)集團(tuán)稱，根據(jù)公司2016年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.69億元，基本每股收益為0.53元，2017年半年度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為7636.1萬(wàn)元，基本每股收益為0.24元。本次發(fā)行價(jià)格為6.30元－6.80元/股，對(duì)應(yīng)（2016年）的未攤薄市盈率為11.89-12.83倍。此外，截至2017年8月23日，同行新三板掛牌公司建裝業(yè)（832219）收盤價(jià)格對(duì)應(yīng)（2016年）的市盈率為11.28倍，與公司本次發(fā)行對(duì)應(yīng)市盈率較為接近，所以公司本次發(fā)行價(jià)格處于較為合理的水平。

2017年12月13日，中標(biāo)集團(tuán)發(fā)布股票發(fā)行詢價(jià)結(jié)果及定價(jià)公告，確定最終價(jià)格為6.3元/股。這一價(jià)格較中標(biāo)集團(tuán)申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票的5.23元/股高出1塊多。

挖貝網(wǎng)注意到，2017年12月13日中標(biāo)集團(tuán)宣布最終發(fā)行價(jià)格時(shí)其二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)為4.6元，低于本次定增價(jià)，且自2016年3月18日以來(lái)其股價(jià)就少有高于6元的情況，長(zhǎng)期處于倒掛狀態(tài)。

對(duì)此，中標(biāo)集團(tuán)表示，公司目前處于做市轉(zhuǎn)讓階段，審議本次發(fā)行的董事會(huì)召開(kāi)之日前20個(gè)交易日和前30個(gè)交易日平均交易價(jià)格分別為4.24元和4.32元，前20個(gè)交易日和前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)格分別為4.22元和4.29元。公司本次發(fā)行價(jià)格為6.30元－6.80元/股，較前20個(gè)交易日和前30個(gè)交易日的平均交易價(jià)格和平均收盤價(jià)格溢價(jià)率為49%-61%，主要原因系隨著全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從2017年3月開(kāi)始三板做市指數(shù)持續(xù)下跌，公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌幅較大。另外，公司審議本次發(fā)行的董事會(huì)召開(kāi)之日前20個(gè)交易日和前30個(gè)交易日平均日成交額分別為68.3萬(wàn)元和107.8萬(wàn)元，日均成交額較小。

從認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，中標(biāo)集團(tuán)的股票發(fā)行看起來(lái)并不順利。本次股票發(fā)行給在冊(cè)股東的繳款時(shí)間原定到2017年12月18日24點(diǎn)截止，給新增投資者繳款時(shí)間原定到2017年12月22日24點(diǎn)截止，但最終并未順利完成。2017年12月22日到2018年3月5日，兩個(gè)多月的時(shí)間里中標(biāo)集團(tuán)7次發(fā)布股票發(fā)行延期認(rèn)購(gòu)公告，將繳款截止日期推遲至2018年3月28日（含當(dāng)日）。

中標(biāo)集團(tuán)解釋稱，目前，存在多名新的投資者擬參與公司本次股票發(fā)行，公司正在與相關(guān)投資者進(jìn)行洽談，尚無(wú)法確定最后認(rèn)購(gòu)情況，因此無(wú)法在3月5日前將認(rèn)購(gòu)資金存入公司指定賬戶。

不管在A股還是新三板市場(chǎng)，對(duì)于股價(jià)倒掛狀態(tài)下的股票發(fā)行，大多以失敗告終，業(yè)內(nèi)人士也常建議公司調(diào)整方案。畢竟，股價(jià)大幅低于設(shè)定的定增底價(jià)，投資者溢價(jià)入股，意味著要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大。

中標(biāo)集團(tuán)本次認(rèn)購(gòu)頻繁延期，是太受投資者歡迎還是長(zhǎng)期股價(jià)倒掛引起的不良反應(yīng)，值得思考。

倒掛是一種“病” 優(yōu)質(zhì)公司無(wú)法幸免

事實(shí)上，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，股價(jià)倒掛算是A股和新三板公司的一種“通病”。如中標(biāo)集團(tuán)所言，2017年以來(lái)，新三板做市指數(shù)持續(xù)下跌，二級(jí)市場(chǎng)很多公司因此陷入“跌跌不休”的狀態(tài)。另外，2015年火爆期的新三板股價(jià)難免存在“泡沫”，在擠掉“泡沫”后很多公司股價(jià)始終未迎來(lái)反彈時(shí)機(jī)。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，部分終止股票發(fā)行或融資額度縮水的新三板公司不同程度上出現(xiàn)過(guò)股價(jià)倒掛的情況。

如，哇棒傳媒（430346），其算是移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域的代表性企業(yè)之一。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，哇棒傳媒掛牌新三板以來(lái)合計(jì)完成5次募資，合計(jì)募資額3.03億元。哇棒傳媒自2016年11月開(kāi)始的第5次募資顯得頗為波折，其原定以19.15元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)900萬(wàn)股，募資不超過(guò)1.72億元，包括控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)姬長(zhǎng)偉和10名新增投資者擬認(rèn)購(gòu)，但到2017年10月16日哇棒傳媒宣布募資完成，卻遭遇大部分投資者棄購(gòu)，募資額大幅縮水，完成1995.43萬(wàn)元，僅為原定1.72億元募資額的1成，僅有2名新增投資者參與認(rèn)購(gòu)。

挖貝網(wǎng)查詢哇棒傳媒歷史交易發(fā)現(xiàn)，哇棒傳媒當(dāng)時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓，在2017年4月25日股價(jià)跌下19.95元后長(zhǎng)期在12-15元之間徘徊，10月16日的收盤價(jià)為14.42元，股價(jià)長(zhǎng)期處于倒掛狀態(tài)。

值得注意的是，哇棒傳媒看起來(lái)是一只比較好的集郵概念股。2017年3月8日，哇棒傳媒宣布已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，且近幾年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2016年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為8.41億元、4462.02萬(wàn)元；2017年上半年，其營(yíng)收也有4.97億元，凈利潤(rùn)2113.61萬(wàn)元；2017年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，營(yíng)收預(yù)計(jì)在11億元-13億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在5000萬(wàn)元-5500萬(wàn)元，均較上年增長(zhǎng)24%以上（注：2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)）。對(duì)于定增受挫，哇棒傳媒給出的原因是由于市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公司目前的股價(jià)處于較低的水平。

本次股票發(fā)行遭遇7次延期的中標(biāo)集團(tuán)與哇棒傳媒情況類似，其在2017年1月宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。中標(biāo)集團(tuán)2017年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，營(yíng)業(yè)總收入預(yù)計(jì)達(dá)到27.01億元，增長(zhǎng)17.76%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)1.94億元，增長(zhǎng)15.15%（注：2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)）。據(jù)挖貝網(wǎng)了解，中標(biāo)集團(tuán)曾通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)，簽約人民大會(huì)堂部分維修改造工程施工項(xiàng)目。目前，中標(biāo)集團(tuán)位于注重企業(yè)成長(zhǎng)性的新三板創(chuàng)新層，采取做市轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行交易，2018年3月6日的收盤價(jià)為4.01元。

不止是新三板市場(chǎng)，在公司質(zhì)地普遍比較優(yōu)質(zhì)的A股市場(chǎng)，上市公司也難逃股價(jià)倒掛的“命運(yùn)”。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2018年1月份，12家上市公司終止定增，其中大部分出現(xiàn)定增價(jià)格倒掛現(xiàn)象，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于增發(fā)價(jià)格。2月份，出現(xiàn)“千股跌停”，倒掛家數(shù)占比持續(xù)上升，平均倒掛率上升，多家上市公司終止或調(diào)整發(fā)行方案。

有投行人士表示，如果價(jià)格倒掛得厲害只能放棄，股價(jià)走熊定增容易失敗。