今天，IPO審核烏云密布，7家公司僅最后一家上會(huì)公司鋒龍電氣獲通過。一天之內(nèi)六連否，這在A股IPO審核歷史上也是罕見，幸好最后一家順利過關(guān)，讓今日IPO避免團(tuán)滅結(jié)果。

根據(jù)最新消息，新三板公司挖金客首發(fā)遺憾被否。

股權(quán)糾紛 挖金客三度沖擊IPO

回顧挖金客的IPO之路，可謂一波三折。

2015年年初，上市公司亨通光電擬出資4.32億元收購(gòu)?fù)诮鹂腿抗蓹?quán)，但由于標(biāo)的公司實(shí)控人離婚導(dǎo)致股權(quán)存在重大不確定性，這樁溢價(jià)率高達(dá)1779.13%的收購(gòu)被迫終止。

2016年6月，挖金客圖謀直接上市，首次向證監(jiān)會(huì)提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)并獲得受理，然而短短5個(gè)月后，公司以“股東股權(quán)擬發(fā)生變化”為由主動(dòng)終止IPO。

2016年12月，距離上次終止IPO僅一個(gè)月的挖金客再度申請(qǐng)上市，只是目標(biāo)變成了主板，輔導(dǎo)券商也由廣發(fā)變更至招商。

短短兩年，三度沖刺A股，挖金客如此頻繁的動(dòng)作也引起了證監(jiān)會(huì)注意。證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人說明是否仍存在股權(quán)糾紛、上市公司收購(gòu)終止原因、前次申報(bào)IPO并終止情況、兩次申報(bào)文件是否存在差異、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)變更原因等。

證監(jiān)會(huì)向挖金客的反饋意見中共提出51個(gè)問題，包括23個(gè)規(guī)范性問題、14個(gè)信息披露問題、7個(gè)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問題、7個(gè)其他問題。

業(yè)績(jī)亮眼 高度依賴運(yùn)營(yíng)商或成“攔路虎”

2014年-2016年及2017年上半年，挖金客分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6102.31萬元、1億元、1.4億元、9938.7萬元，歸母凈利潤(rùn)分別為2148.46萬元、3785.53萬元、4091.35萬元、2825.78萬元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，業(yè)績(jī)蒸蒸日上，單從業(yè)績(jī)體量和成長(zhǎng)性來說，挖金客的確“挖到金”了。但在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗的背后，發(fā)行人面臨高度依賴通信運(yùn)營(yíng)商、綜合毛利率下滑、新業(yè)務(wù)毛利率低等情況。

挖金客主營(yíng)業(yè)務(wù)由內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營(yíng)銷推廣、產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)和企業(yè)融合通信構(gòu)成，其中融合通信是2016年引入的新業(yè)務(wù)。

值得注意的是，發(fā)行人四大業(yè)務(wù)中，除渠道營(yíng)銷推廣外，其余三類業(yè)務(wù)均高度依賴通信運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)招股書，挖金客對(duì)中國(guó)移動(dòng)收入呈現(xiàn)直線增長(zhǎng)，2016年達(dá)到1.09億元，占總營(yíng)收比例達(dá)到77.67%。

高度依賴單一客戶一直是IPO發(fā)審中較為敏感的問題，反饋意見中要求挖金客說明是否對(duì)中國(guó)移動(dòng)構(gòu)成業(yè)務(wù)依賴、是否影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)、與中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或特殊協(xié)議安排、交易價(jià)格是否公允等。

挖金客表示公司存在對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)依賴程度較大的風(fēng)險(xiǎn)，但與中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)合作類型多樣，不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

綜合毛利率下滑 單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利下滑超20%

除了高度依賴通信運(yùn)營(yíng)商，綜合毛利率下滑也是挖金客不得不面對(duì)的問題。

2014年-2016年及2017年上半年，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.77%，呈現(xiàn)連續(xù)下滑的情形。對(duì)此，發(fā)行人歸咎于公司不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)所致。

根據(jù)上表，內(nèi)容整合發(fā)行和渠道營(yíng)銷推廣兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)較大。2015年-2017年上半年，內(nèi)容整合發(fā)行毛利率由56.7%下降至43.64%，下降幅度超過10個(gè)百分點(diǎn)，同期渠道營(yíng)銷推廣毛利率下降幅度超過20個(gè)百分點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人綜合毛利率下滑也提出了質(zhì)疑，主要考察毛利率真實(shí)性、合理性。發(fā)審人員要求挖金客說明毛利率計(jì)算過程、與可比上市公司存在毛利率差異的原因及合理性等。

新業(yè)務(wù)毛利低

值得一提的是，挖金客2016年新引入的融合通信業(yè)務(wù)尚處于業(yè)務(wù)推廣期，毛利率僅在20%左右，與可比公司存在較大差距，該項(xiàng)新業(yè)務(wù)也在一定程度上拖累了綜合毛利率。

2016年及2017年上半年，融合通信業(yè)務(wù)毛利率分別為19.81%、20.72%，產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入分別為355.17萬元、1563.77萬元，占營(yíng)收比例分比為2.53%、15.73%。

挖金客表示新業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)較快，與同行業(yè)公司趨勢(shì)一致，短信銷售均價(jià)略低于同行業(yè)可比公司，主要是行業(yè)客戶不同所致，公司將進(jìn)一步加大研發(fā)投入促進(jìn)收入增長(zhǎng)。

一般來說，企業(yè)開發(fā)新業(yè)務(wù)大多是看好該業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，但也可能是因?yàn)樵袠I(yè)務(wù)面臨萎縮，不得不嘗試新業(yè)務(wù)。

此前，另一家高度依賴中國(guó)移動(dòng)的世紀(jì)恒通就因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)毛利率低遭到證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑，遺憾被否。發(fā)審委明確要求世紀(jì)恒通說明新業(yè)務(wù)毛利率低卻大力發(fā)展的目的。

聲明：本文來自  解讀新三板