2018年第一次IPO發(fā)審會(huì )今日舉行，三家企業(yè)上會(huì )結果是二過(guò)一否。新三板掛牌企業(yè)泰林生物成功通過(guò)本次IPO審核，成為今年首個(gè)過(guò)會(huì )的新三板IPO項目。

值得注意的是，相較大部分IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，泰林生物業(yè)績(jì)規模并不具有優(yōu)勢。2014年-2016年連續三個(gè)年度凈利潤均低于3000萬(wàn)元，而對比去年過(guò)會(huì )的26家新三板公司，平均盈利水平達到8000萬(wàn)元/年。

此外，自2016年6月提交上市申請后，在IPO排隊期間泰林生物以“申請文件不齊備等導致審核程序無(wú)法繼續”為由，長(cháng)時(shí)間處于中止審查狀態(tài)。而在證監會(huì )“嚴打IPO拖延癥”后，12月18日停工175天的泰林生物重新恢復審查。

恢復審查后，泰林生物很快就更新預披露并獲安排于1月3日上會(huì )，成為2018年三家首批進(jìn)行發(fā)審的企業(yè)之一。

發(fā)審委提出詢(xún)問(wèn)的主要問(wèn)題

1、發(fā)行人經(jīng)銷(xiāo)模式的銷(xiāo)售比較特殊，雙方之間的交易由訂單驅動(dòng)，并未建立長(cháng)期的經(jīng)銷(xiāo)關(guān)系。2017年1-9月經(jīng)銷(xiāo)模式下銷(xiāo)售收入4443.25萬(wàn)元，占比46.63%，較2016年全年增長(cháng)16.6%。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）2017年1-9月經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售金額和占比大幅提升的原因；（2）經(jīng)銷(xiāo)模式下產(chǎn)品最終銷(xiāo)售、經(jīng)銷(xiāo)商存貨、向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售價(jià)格與經(jīng)銷(xiāo)商終端銷(xiāo)售價(jià)格差異較大的原因，經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、報告期內，發(fā)行人直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售占比一直在50%左右，對不同直銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格差異較大，產(chǎn)品定價(jià)不太透明。發(fā)行人稱(chēng)，隨著(zhù)產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道拓展、品牌知名度提升和客戶(hù)資源積累，報告期內單位客戶(hù)的平均開(kāi)發(fā)費用呈下降趨勢。請發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售的定價(jià)政策，直銷(xiāo)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)策略，直銷(xiāo)客戶(hù)是否具有黏性；（2）客戶(hù)開(kāi)發(fā)費用的具體內容，如何防控出現商業(yè)賄賂行為。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、報告期內，發(fā)行人產(chǎn)品綜合毛利率在60%以上，各產(chǎn)品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。發(fā)行人披露，公司產(chǎn)品在國內微生物檢測與控制技術(shù)系統領(lǐng)域具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，具有進(jìn)口替代的實(shí)力。請發(fā)行人代表：（1）結合同行業(yè)比較情況，說(shuō)明報告期內主要產(chǎn)品毛利率波動(dòng)原因及其合理性；（2）與國外競爭對手的產(chǎn)品相比，說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品的技術(shù)性能情況，是否具有競爭優(yōu)勢，是否能夠持續維持產(chǎn)品的高毛利率。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

4、截至2017年9月末，發(fā)行人預收款項余額為521.50萬(wàn)元，相較2016年末下降72.11%。請發(fā)行人代表說(shuō)明預收款項期末余額大幅下降的原因，是否存在未滿(mǎn)足收入確認條件提前確認收入的情形。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

放棄做市轉道IPO 券商和員工一起飛

2015年新三板開(kāi)始擴容，市場(chǎng)行情從年初到年中一路走高，泰林生物當年4月完成股改，8月登陸新三板，11月開(kāi)始策劃第一次定增募資。這個(gè)過(guò)程中，泰林生物經(jīng)歷了對新三板-做市-IPO幾個(gè)資本路徑的抉擇。

2016年1月，泰林生物實(shí)施完成在新三板唯一一次定增，共募集資金1200萬(wàn)元，包括6家券商在內的8名投資者認購了240萬(wàn)股股票。原本6家券商拿的是做市票，但2015年年末泰林生物選擇放棄做市，進(jìn)而轉向IPO。

6家認購了做市庫存股的券商中，只有天風(fēng)證券、中銀國際堅持不拋售、持股至今、跟隨企業(yè)一起從新三板轉板A股，而其余四家券商如東莞證券、財通證券等均于2016年4月將股票轉讓給葉大林，泰林生物實(shí)際控制人之一。

泰林生物本次成功IPO還將帶領(lǐng)數十位員工一起飛。發(fā)行人第二大股東、持股比例9.62%的高得投資為泰林生物員工持股平臺，包括葉大林在內共有49名合伙人，均為泰林生物的員工。

上述券商和員工均以10倍PE的價(jià)格入股泰林生物，每股買(mǎi)入價(jià)格為5-6元，而未來(lái)隨著(zhù)泰林生物在A(yíng)股成功上市，以次新股23倍的發(fā)行市盈率看，跨市場(chǎng)的利差將為泰林生物這些股東帶來(lái)不薄的收益。

業(yè)績(jì)規模?。哼B續三年凈利潤低于3000萬(wàn)元

作為2018年IPO企業(yè)的開(kāi)門(mén)紅，泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績(jì)規模較小。盡管2017年前三季度業(yè)績(jì)上升迅猛，實(shí)現凈利潤3260萬(wàn)元。但在此前的2014年-2016年，連續三年凈利潤均未達到3000萬(wàn)元，直觸IPO財務(wù)紅線(xiàn)，這也一度讓市場(chǎng)對其IPO結果存有疑慮。

要知道，就2017年新三板26家過(guò)會(huì )企業(yè)而言，近三年年平均凈利潤接近8000萬(wàn)元。而去年過(guò)會(huì )的380家企業(yè)中，連續三年凈利潤低于3000萬(wàn)元的企業(yè)僅有兩家：杭州園林（300649）、新勁剛（300629）。

可以說(shuō)，泰林生物過(guò)會(huì )又實(shí)現了一例業(yè)績(jì)小規模企業(yè)的A股闖關(guān)，不知道這會(huì )不會(huì )激勵到那些凈利潤低于3000萬(wàn)元，但能保持高增長(cháng)的企業(yè)勇敢IPO。

泰林生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為微生物檢測與控制技術(shù)系統產(chǎn)品、有機物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，收入主要由四個(gè)系列的產(chǎn)品構成，其中主要收入來(lái)自于微生物檢測用的集菌儀、培養器，這兩樣產(chǎn)品每年貢獻超過(guò)50%的收入。

據泰林生物介紹，目前國內資本市場(chǎng)在微生物檢測與控制領(lǐng)域、水中有機物分析領(lǐng)域等細分市場(chǎng)不存在生產(chǎn)相同產(chǎn)品的可比上市公司，作為公司傳統產(chǎn)品，集菌儀和培養器具有較高的市場(chǎng)占有率。

規范性問(wèn)題遭多次提問(wèn) 中止審查175天

2017年2月，證監會(huì )對泰林生物IPO申請出具反饋意見(jiàn)，提出的問(wèn)題多達60個(gè)，其中規范性問(wèn)題占比過(guò)半（32個(gè)）、信息披露問(wèn)題（21個(gè)）。同年5月，泰林生物在股轉系統發(fā)布多份公告，涉及對前五大客戶(hù)及供應商、主要原材料采購情況、行業(yè)認定、前期會(huì )計差錯的更正。

前述更正針對的是對公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)、2013年年報、2014年報所披露的部分數據。如在對前五大客戶(hù)的更正說(shuō)明里，泰林生物表示由于經(jīng)驗不足，公司對于前五大客戶(hù)的認定未考慮同一實(shí)際控制人控制下的企業(yè)合并計算的問(wèn)題，僅根據銷(xiāo)售清單這一表象。

而這種略有不專(zhuān)業(yè)的表現不僅在財務(wù)工作里體現，在反饋意見(jiàn)中，泰林生物還被要求詳細說(shuō)明申報稿業(yè)務(wù)技術(shù)一章的編寫(xiě)過(guò)程。證監會(huì )初審后反饋認為其招股說(shuō)明書(shū)信息披露口徑前后不一致，要求重新梳理并披露“業(yè)務(wù)技術(shù)”的一節的內容及相應財務(wù)分析的信息。

或許是招股說(shuō)明書(shū)修改所需的工作量不小，泰林生物自2016年6月26日申請中止審查，理由為情形一的“申請文件不齊備等導致審核程序無(wú)法繼續”。而這一“停工”直到12月18日方恢復審查，中止審查時(shí)間長(cháng)達175天，占其IPO排隊三分之一的時(shí)長(cháng)。

在此期間，泰林生物還推翻了原先作出的摘牌決定。2017年3月，泰林生物宣布因戰略發(fā)展規劃的原因，公司擬申請從新三板摘牌。而同年6月份，同樣因為戰略發(fā)展規劃，泰林生物終止摘牌決定，選擇繼續在新三板掛牌。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板